Bernstein上调Delta Air Lines目标价至$106，重申Outperform

概览

Bernstein在2Q26业绩后重申Delta Air Lines Inc的Outperform评级，并将12个月目标价从$93上调至$106。核心依据是2Q26调整后EPS超出指引高端和市场预期，FY26 EPS指引继续保持强劲，同时预订曲线延伸至4Q仍表现稳固，票价在燃油价格回落背景下预计比此前假设更具韧性。

核心观点

报告的核心观点是，DAL的盈利上行不仅来自单季业绩超预期，也来自航空业供给纪律和结构性定价改善。公司高端客舱、MRO、货运和企业差旅等多元收入继续支撑增长，高端产品扩张与企业销售恢复增强了收入质量。Bernstein认为，若票价降幅小于燃油成本回落幅度，DAL有望保留部分差额转化为盈利，推动板块估值重估。

分析框架

报告采用业绩差异、公司指引、市场一致预期、运营指标和估值倍数相结合的方法。盈利预测上调反映2Q26 EPS超预期、3Q/4Q指引相对市场预期的上行空间，以及对TRASM增长和票价韧性的更高信心；目标价通过NTM+1 EBITDAR资本化并扣除一年后净债务计算，同时与NTM+1 EPS倍数交叉验证。

方法论与常识提炼

• 估值EV/EBITDAR倍数法

  NTM+1 EBITDAR资本化估值

  Bernstein以NTM+1 EBITDAR预测$12.614B乘以6.8x倍数，并扣除一年后的净债务，得到$106的一年期目标价。

• 估值P/E交叉验证

  目标价对应远期EPS倍数

  $106目标价对应NTM+1 EPS $9.70的10.9x，用于检验目标价相对盈利预测的合理性。

• 盈利预测指引与一致预期比较

  公司指引、Bernstein预测与市场一致预期对比

  报告比较2Q26实际EPS、3Q26新指引、FY26指引及市场一致预期，判断盈利预测存在上修空间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Delta Air Lines Inc (DAL.US)

  核心覆盖标的

  优势

  业绩超预期、FY26指引强劲、多元收入占比提升、高端客舱和企业差旅表现较好，供给纪律支持票价韧性。

  劣势

  报告对4Q仍较公司隐含指引略谨慎，FY26预测低于指引中点约1%；航空业务仍受燃油、宏观和运力波动影响。

  对比

  2Q26调整后EPS较市场和Bernstein预测高约3%；FY26指引中点较财报前市场预期高约18%。

  风险

  经济放缓、航空需求低于预期、燃油价格上行、运力增长超预期、竞争加剧、监管变化和运营中断。

关键数据

• 2Q26调整后摊薄EPS$1.56高于$1.00-$1.50指引区间上限，较市场和Bernstein预测高约3%。
• FY26 EPS指引$6.50-$7.50指引中点较财报前市场预期高约18%。
• 目标价$106此前目标价为$93，本次上调约14%。
• 收盘价$87.39截至2026-07-10，报告列示隐含上涨空间21%。
• 多元收入占比61%同比提升2个百分点。
• 高端收入同比增长17%受收益率强劲和高端座位投资推动。
• MRO同比增长32%报告称其为公司重要增长引擎。
• 货运同比增长39%受强劲货量推动，且较预期高约5%。
• FY26调整后EPS预测$6.92Bernstein将FY26调整后EPS预测上调18%。
• FY27调整后EPS预测$9.08远期预测平均上调约9%。

影响与含义

若报告判断成立，DAL的投资逻辑将从周期性复苏进一步转向结构性票价改善、收入组合升级和供给纪律带来的盈利韧性。目标价上调意味着Bernstein认为市场对FY26下半年及后续年度盈利能力仍有低估，尤其是4Q预订强劲、TRASM增速可能加快以及燃油价格回落对利润率的传导。

风险

• 全球或美国经济显著放缓可能压制航空需求。
• 政府对航空运输服务提供或营销的监管变化可能带来不利影响。
• 航空旅行需求弱于预期会削弱收入和盈利上修逻辑。
• 市场运力增长强于预期可能压低票价和收益率。
• 航空公司之间竞争加剧可能影响利润率。
• 燃油价格上行波动仍是重要不确定性。
• 地缘政治、罢工、系统故障、极端天气等不可预见事件可能造成运营中断。

后续跟踪

• 3Q26 TRASM同比增速是否如报告预期较2Q26约12.4%的水平继续加快。
• 4Q预订强劲程度能否转化为实际票价和利润率。
• 燃油价格回落幅度与票价回落幅度之间的差额能否被DAL保留为盈利。
• 高端客舱扩张、MAX10交付带来的机型效率提升，以及Middle East/Asia国际运力扩张进展。
• 企业销售在核心和沿海枢纽的同比增长能否延续。
• 低成本航空公司成本压力和行业供给纪律是否继续支撑票价环境。