苹果Q2业绩超预期，AI驱动Mac/iPhone双强，看好供应链配置机会

概览

野村证券发布亚洲苹果供应链业绩点评报告。报告指出，苹果2026财年第二季度（3月季度）业绩表现强劲，营收创下该季度历史新高，主要得益于iPhone 17系列的强劲销售以及Mac产品线在AI应用端的爆发式增长。尽管面临先进制程芯片供应受限的挑战，但机构预计iPhone 17系列的高销量足以抵消下半年部分新机型发布的缺口。基于此，野村上调了苹果2026年Mac的产量预测，并重申了对多条供应链核心受益标的的买入评级。

核心观点

需求端呈现明显的结构性分化，iPhone与Mac成为核心引擎。 iPhone业务表现优异，单季营收达570亿美元，同比增长22%。这主要由iPhone 17系列驱动，在包括美国、拉美、大中华区、西欧及印度在内的多数市场均实现两位数增长。活跃用户基数达到历史新高，升级用户数也创下3月季度新高。 Mac产品线迎来新增长点，营收84亿美元，同比增长6%。除了常规的MacBook Neo外，面向AI和Agentic AI应用的Mac mini和Mac Studio需求超出预期，尽管存在供应限制，但仍推动了Mac整体装机量的创纪录增长。 服务与其他品类稳健增长。服务收入达到310亿美元，同比增长16%，再创历史新高。iPad收入同比增长8%，Wearables（可穿戴设备）、家居及配件收入同比增长5%。从地理区域看，大中华区表现最为亮眼，营收同比增长28%，美洲、欧洲、日本及亚太其他地区也均实现了12%-25%不等的增长。 盈利质量提升，毛利率超预期。整体毛利率为49.3%，环比提升110个基点，高于指引上限和彭博共识。这主要得益于有利的产品组合结构、关税相关成本下降，尽管受到季节性杠杆效应减弱和内存成本上升的部分抵消。 未来展望与产能约束。管理层指引下一季度（6月季度）营收将同比增长14-17%。当前主要的供应瓶颈在于iPhone的SoC（先进节点芯片）。对于Mac，由于AI工具使用带来的高需求，多个型号仍面临供应限制。此外，管理层提示内存成本将在下半年及之后产生日益显著的影响，这可能促使苹果调整基础存储容量的定价策略。 供应链视角下的关键判断。野村预计2026年上半年iPhone EMS生产量将同比增长24%。虽然下半年可能因芯片限制出现轻微的订单削减，但iPhone 17系列全年的高产出（约1.336亿台）将完全覆盖下半年三款新机（含折叠屏）相对于去年四款新机的数量缺口。同时，大幅上调了2026年MacBook Neo的产量预期至1000-1200万台，进而将全年Mac总产量预期从2670万台上调至3000万台（同比+30%）。

分析框架

本报告采用了“自上而下结合自下而上”的分析路径。 首先，通过拆解苹果最新财报的核心财务数据（营收、分品类收入、毛利率），验证宏观层面的需求景气度。 其次，运用产业链调研（Supply Chain Checks）的方法，将终端产品的需求转化为上游EMS（电子制造服务）的产量假设。例如，根据对iPhone 17系列需求的观察以及对下半年芯片限制的评估，推导出全年的出货量模型。 最后，结合产品生命周期理论，分析特定新品（如MacBook Neo、折叠屏iPhone、带IR摄像头的AirPods）对供应链不同环节（组装、光学镜头、散热材料、激光设备）的边际贡献，从而筛选出具有估值优势和增量逻辑的具体投资标的。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  产业链上中下游传导

  研报通过分析苹果终端产品（下游）的销售数据和装机量变化，向上游推导EMS代工（中游）的产量需求，再进一步细化到零部件供应商（上游）的量价逻辑，展示了从品牌商业绩到供应链企业盈利的传导链条。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  预期差/预期管理

  研报关注苹果实际业绩（如Mac销量、毛利率）与市场共识（Bloomberg consensus）之间的差异（Beat/Miss），并分析管理层对未来内存成本和定价策略的指引如何影响市场对后续季度利润率的预期，体现了对预期差的捕捉。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  经营/财务杠杆分析

  在解释Product GM环比下降时，研报明确提到了“seasonal loss of leverage”（季节性杠杆效应减弱），这表明机构在分析毛利率波动时，会考虑固定成本分摊随销量变化的财务杠杆原理。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hon Hai (鸿海/富士康, 2317 TT)

  核心EMS代工受益者，受益于AI设备出货量增长

  优势

  估值具吸引力，AI业务带来收益提升

  风险

  先进制程芯片供应限制导致出货不及预期

• Luxshare (立讯精密, 002475 CH)

  核心组装及零部件供应商

  优势

  估值具吸引力，AI业务带来收益提升

  风险

  内存成本上涨侵蚀毛利

• Largan (大立光, 3008 TT)

  光学镜头供应商

  优势

  受益于可变光圈（VA）镜头规格升级

• AAC (瑞声科技, 2018 HK)

  声学及触觉反馈供应商

  优势

  受益于VC（均热板）散热方案升级及新AI设备需求

• Cowell (科威尔, 1415 HK)

  测试设备供应商

  优势

  在iPhone及新型AirPods红外摄像头测试中获得市场份额

• Han's Laser (大族激光, 002008 CH)

  激光加工设备供应商

  优势

  受益于VC和VA部件加工工具需求，以及潜在的iPhone外壳3D打印技术

  风险

  3D打印技术应用时间晚于预期（CY2027F）

关键数据

• Q2 FY26 总营收1112亿美元同比+16.6%，环比-22.7%，创3月季度历史新高，超出彭博共识
• iPhone 营收570亿美元同比+22%，创3月季度新高
• Mac 营收84亿美元同比+6%，受AI需求驱动
• 大中华区营收205亿美元同比+28%，远超共识（+8.4%偏差）
• 综合毛利率49.3%环比+110bps，超出指引上限
• 2026年Mac总产量预期3000万台较此前预测上调，同比+30%
• 2026H1 iPhone产量预期同比增长24%受iPhone 17系列强劲需求驱动

影响与含义

苹果强劲的业绩表明其在全球智能手机和个人电脑市场的份额仍在扩张，尤其是在AI硬件入口的布局正在转化为实际的换机需求和高端机型溢价。对于供应链而言，MacBook Neo的低端渗透策略和iPhone 17系列的高端放量，将为EMS厂商带来确定的产量增长。同时，随着AI功能向可穿戴设备（如带IR摄像头的AirPods）延伸，光学和传感器供应链将迎来新的增量空间。然而，内存成本的上升和先进制程芯片的供应瓶颈是短期内需要警惕的利润率压力和交付风险。

风险

• 先进节点SoC供应持续受限，可能导致下半年iPhone订单削减
• 内存成本大幅上涨，可能迫使苹果提高基础版售价，影响消费者需求或压缩毛利
• 折叠屏iPhone量产进度延迟
• iPad缺乏新产品营销吸引力，销量可能下滑

后续跟踪

• 下半年iPhone SoC（先进节点）供应瓶颈的缓解情况
• 苹果针对内存成本上涨采取的具体定价策略（是否提高基础存储SKU价格）
• 折叠屏iPhone在2026年第四季度的实际量产规模（目前预期700万台）
• MacBook Neo的市场接受度及其对MacBook Air的潜在蚕食效应
• 2026年下半年新款AirPods（带IR摄像头）的供应链准备情况