高端 CIS 升级与多元化支撑长期增长，但 1Q26 指引不及预期
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高端 CIS 升级与多元化支撑长期增长，但 1Q26 指引不及预期
Goldman Sachs 维持 OmniVision（603501.SS）Neutral 评级，将 12 个月目标价下调至 Rmb119.5，因 4Q25 和 1Q26 指引低于预期，但仍看好高端智能手机 CIS 与汽车 CIS 的长期结构性机会。
- 4Q25 收入为 Rmb7.072bn，同比增长 4%，但分别低于高盛和一致预期 21%/15%，主要受智能手机需求疲弱影响。
- 公司指引 1Q26 收入同比下降 4.51% 至 0.03%，至 Rmb6.2bn-Rmb6.5bn，低于高盛此前 Rmb8bn 预期。
- 2025 年 CIS 业务占总收入 74%，其中汽车 CIS 收入贡献升至 27%，智能手机 CIS 为 39%。
- 高盛将 2025-2027E 盈利预测分别下调 10%/12%/12%，并将 12 个月目标价从 Rmb138.3 下调至 Rmb119.5。
研报解读
概览
本报告为 Goldman Sachs 对 OmniVision（603501.SS）的业绩点评。报告认为，公司正在向高端智能手机 CIS 迁移，并拓展汽车、AI/AR 眼镜、运动相机和 360 相机等 CIS 市场，以提升产品结构并分散收入来源。但短期受智能手机需求疲弱、汽车业务季节性偏弱、存储价格压力及定价压力影响，4Q25 实际收入和 1Q26 指引均低于预期。
核心观点
核心判断是长期结构升级仍在，但短期业绩承压。公司在全球 CIS 市场具备领先地位，汽车 CIS 项目定点和单车 CIS 价值量提升有望支撑增长，高端智能手机 CIS 也继续推进并推出 200Mpx 产品供客户采用。不过 1Q26 收入和毛利率指引低于此前预期，高盛据此下修 2025-2027E 盈利，并维持 Neutral 评级。
分析框架
报告结合 4Q25 实际业绩、1Q26 管理层指引、智能手机和汽车 CIS 需求环境、产品组合升级进展以及同业估值相关性，对收入、毛利率、净利润、EPS 和目标估值倍数进行更新。估值采用 2027E P/E，并参考全球同业 2027 年交易 P/E 与 2027-2028 年平均 EPS 同比增速的相关性。
方法论与常识提炼
12个月目标价基于 19.8x 2027E P/E。
高盛将估值基准从 2026E 滚动至 2027E，目标 P/E 为 19.8x，接近公司历史交易区间，并反映盈利增长放缓。
从 Growth、Financial Returns、Multiple 和 Integrated 四类属性比较个股。
Growth 关注前瞻销售、EBITDA 和 EPS 增长；Financial Returns 关注 ROE、ROCE 和 CROCI；Multiple 关注 P/E、P/B、EV/EBITDA 等估值指标；Integrated 综合前三者并对高估值作反向处理。
M&A Rank 3 表示被收购概率较低。
高盛并购框架将公司潜在被收购概率划分为 1 至 3，Rank 3 对应 0%-15% 概率，通常不纳入目标价。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 603501.SS核心覆盖标的
- 优势
- 全球 CIS 市场领先地位；高端智能手机 CIS 升级；汽车 CIS 项目定点增加；AI/AR 眼镜和运动相机等新应用提供多元化机会。
- 劣势
- 短期智能手机需求疲弱；汽车业务季节性偏弱；存储价格和定价压力压制收入与毛利率；盈利预测被下修。
- 对比
- 目标 2027E P/E 为 19.8x，报告称与公司历史交易区间一致，并参考全球同业 P/E 与 EPS 增长相关性。
- 风险
- 新产品扩张、产品组合改善、汽车 CIS 增长、中国智能手机需求、汽车 IC 新产品爬坡和贸易摩擦均可能造成超预期上行或下行。
关键数据
- 4Q25收入Rmb7.072bn同比增长 4%，但低于高盛预期 21%、低于一致预期 15%。
- 4Q25净利润Rmb835mn低于高盛预期 36%，同比下降 12%。
- 1Q26收入指引Rmb6.2bn-Rmb6.5bn同比下降 4.51% 至 0.03%，低于此前高盛 Rmb8bn 预期。
- 1Q26毛利率指引28.7%-29.6%低于 4Q25/1Q25 的 31%，也低于此前高盛 31% 预期。
- 2025年CIS收入占比74%汽车 CIS 收入贡献 27%，智能手机 CIS 收入贡献 39%。
- 盈利预测调整2025-2027E 下调 10%/12%/12%主要由于智能手机 CIS 收入下调和需求疲弱。
- 新目标价Rmb119.5此前为 Rmb138.3，基于 19.8x 2027E P/E。
- 当前价格与上行空间Rmb96.05；24.4%来自报告估值摘要。
影响与含义
短期来看，收入和毛利率指引下修意味着市场可能继续关注消费电子需求、存储成本和汽车业务季节性压力；中长期来看，若高端智能手机 CIS、汽车 CIS 和新兴应用场景放量，公司的收入结构和盈利能力仍有改善空间。目标价下调反映盈利基准下移，但 24.4% 的隐含上行空间显示估值仍有一定修复潜力，只是评级维持中性表明风险收益并未显著倾斜。
风险
- 智能手机 CIS 新产品扩张和产品组合改善速度快于或慢于预期。
- 汽车 CIS 增长快于或慢于预期。
- 中国智能手机需求强于或弱于预期。
- 新汽车 IC 产品爬坡速度快于或慢于预期。
- 贸易紧张局势可能带来负面影响。
后续跟踪
- 1Q26 实际收入是否落在 Rmb6.2bn-Rmb6.5bn 指引区间。
- 毛利率能否从 28.7%-29.6% 的指引水平企稳回升。
- 高端智能手机 CIS 和 200Mpx 产品的客户采用进展。
- 汽车 CIS 新车型项目定点、单车价值量提升及收入贡献变化。
- 存储价格压力和终端消费电子需求是否改善。