美国TMT延续强势，但软件、半导体与动量因子波动升温

概览

这份报告是高盛美国TMT交易台在2026年6月1日发布的市场观察，核心围绕5月科技股强势上涨后的市场内部结构。报告指出，指数层面仍有多项利好：NDX月涨约10%，S&P 500连涨，VIX回落，油价和实际利率/通胀补偿趋于平稳。但交易台同时强调，科技内部的因子、软件、半导体和空头篮子波动正在上升，显示行情表面强劲而底层分化加深。

核心观点

核心观点是“指数趋势强、底层结构更复杂”。一方面，科技股风险偏好仍然稳固，软件、半导体和部分硬件/AI基础设施链条持续吸引资金关注；另一方面，NVDA、GOOGL、LITE、GLW等部分核心持仓出现停滞或回撤，GS Most Short basket连续反弹，交易台资金流也显示上周科技股存在获利了结。报告认为，后续需要观察软件与互联网动量能否稳定、半导体轮动是否仍能产生alpha，以及6月密集催化剂是否支持进一步扩散。

分析框架

报告主要采用交易台观察框架，将指数表现、因子篮子、主经纪商资金流、客户询盘、行业轮动、业绩日历和会议催化剂结合起来判断市场情绪。其重点不在于自下而上的单一公司估值模型，而在于识别投资者正在交易的主题、仓位变化、相对强弱和短期催化剂。

方法论与常识提炼

• 因子与资金流观察动量/多空组合观察

  通过GS TMT Mo’ pair、GS Most Short basket和GS PB数据观察指数上涨与底层因子波动之间的背离。

  报告用动量组合大幅回撤、最空头篮子连续上涨以及科技股获利了结来说明，虽然大盘科技指数仍强，但内部交易拥挤度和风格切换风险上升。

• 事件驱动观察催化剂日历

  梳理6月初宏观数据、财报、行业会议和公司活动对TMT板块的短期影响。

  报告列出ISM、JOLTS、NFPs、NVDA GTC Taipei、SNOW Summit、Cisco Live、Computex、META Conversations、MSFT Build等事件，用于判断资金下一步聚焦方向。

• 行业轮动与相对强弱终端市场轮动框架

  观察半导体投资者从XPUs、Optical、Memory、CPUs、Power & Analog Semis到ODMs/OEMs的主题轮动。

  报告认为半导体方向仍强，但alpha获取更难，讨论重心更偏交易终端市场变化而非纯粹自下而上的基本面研究。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NDX / 美国大型科技

  核心指数与科技风险偏好载体

  优势

  NDX 5月上涨约10%，S&P 500连涨，VIX回落，油价和利率市场趋稳，均支持风险偏好。

  劣势

  部分核心大盘持仓出现停滞，报告提到NVDA、GOOGL、LITE、GLW等近期表现承压。

  对比

  报告将NDX当前约高于伊朗冲突前高点17%的位置，与去年NDX在高于Liberation Day前高点17%后停滞的情形作类比。

  风险

  高位后夏季消化、科技股获利了结、动量因子回撤和行情广度不足。

• Software / SaaS

  5月最强反弹板块之一，也是客户询盘焦点

  优势

  软件5月上涨20%以上，为2002年以来最佳单月表现；OKTA、SNOW等业绩好于担忧，AI ARR和云相关叙事改善。

  劣势

  报告认为投资者情绪和仓位未完全跟上股价自低位的大幅反弹，板块内部仍可能高度分化。

  对比

  交易台更看好Data Infra与Security相对SaaS的分化，而不是将软件整体视为同质反弹。

  风险

  快速上涨后回撤、业绩验证不足、仓位拥挤变化和主题叙事降温。

• Semiconductors / SOX

  AI基础设施与硬件周期的核心交易方向

  优势

  半导体年内上涨约81%，SOX约高于200日均线65%，AI相关终端需求仍推动资金关注。

  劣势

  报告称alpha生成难度上升，部分投资者组合虽然“能跑赢”但未必是他们真正“喜欢”的持仓。

  对比

  市场讨论从XPUs转向Optical、Memory、CPUs、Power & Analog Semis，再到ODMs/OEMs，体现主题轮动加速。

  风险

  估值与预期过高、Optical未来回报和盈利增长已被提前定价、主题轮动失速。

• MSFT, META, ASML, ARM, QCOM, MRVL等重点个股

  交易台重点关注的催化剂和相对强弱标的

  优势

  MSFT、META、ASML等被列为短期最受关注的股票；ASML被讨论是否存在补涨交易，ARM、QCOM、MRVL仍有AI/半导体相关关注度。

  劣势

  GOOGL连续3周下跌、LITE连续5天下跌，显示部分大型或光学相关持仓已出现明显滞后。

  对比

  报告还回顾1999年强势Nasdaq股票在2026年的“第二幕”，如AKAM、FFIV、VIAV、LRCX、VICR等年内表现强劲。

  风险

  催化剂路径不清晰、业绩后回撤、AI硬件交易过热和主题切换造成相对表现反转。

• Single-stock leveraged/inverse ETFs

  市场结构与短线资金流放大器

  优势

  美国2022年引入单股ETF后，全球杠杆/反向单股ETF AUM已超过$60bn，并自4月初以来翻倍。

  劣势

  产品规模快速扩张可能放大单股日内和尾盘再平衡流量。

  对比

  相较早期市场范围，单股杠杆/反向ETF覆盖资产和规模均显著扩大。

  风险

  杠杆和反向产品再平衡可能加剧热门科技股波动，并提高技术性交易冲击。

关键数据

• NDX 5月表现约+10%报告称NDX在5月上涨约10%，并实现2009年以来首次连续两个月双位数百分比上涨。
• S&P 500连涨状态连续7个交易日上涨、连续9周上涨报告指出历史上超过9周连涨的情形非常少，曾在1985年12月前出现12周连涨。
• VIX水平15附近报告称VIX周五收在15附近，回到1月初低位区间。
• GS TMT Mo’ pair盘中约-1,020个基点，收盘约-875个基点这是报告强调的底层动量因子大幅回撤信号。
• GS Most Short basket过去9周中上涨8周，累计超过+25%最空头篮子强势反弹显示轧空和高beta反弹对行情结构有重要影响。
• 软件板块5月表现超过+20%报告称软件板块创2002年以来最佳单月表现，驱动因素包括仓位顺风、业绩好于担忧以及AI ARR和云叙事改善。
• 半导体年内表现约+81%报告称半导体年内上涨约81%，为1999年以来最佳年份之一。
• SOX相对200日均线约高出65%报告将其描述为2000年以来最极端水平，提示强势同时也伴随高位风险。
• 单股杠杆/反向ETF规模超过$60bn报告称全球杠杆/反向单股ETF AUM自4月初以来已翻倍。
• 5月强势个股示例DELL +101%, WOLF +100%, MU +88%, SNOW/DDOG +87%, Hynix +82%, OKTA +70%这些个股反映AI基础设施、存储、软件和硬件链条的强势扩散。

影响与含义

投资含义是，科技股主线尚未破坏，但行情从单纯指数上行进入更依赖板块轮动、仓位再平衡和催化剂验证的阶段。若软件与互联网动量企稳、半导体终端轮动继续扩散，NDX仍可能受益于行情广度改善；但若获利了结加速、拥挤因子继续回撤或6月催化剂不及预期，夏季消化和风格反转风险会升高。

风险

• 科技股短期涨幅较大，NDX相对前期高点的扩张幅度已接近历史上曾经停滞的位置。
• 动量因子和多空组合出现剧烈回撤，说明指数上涨不能完全代表底层市场健康。
• 软件板块单月急涨后，若基本面和仓位无法继续跟进，可能出现明显消化。
• 半导体估值和相对均线位置偏高，终端市场主题轮动若失速，alpha获取难度会进一步上升。
• 交易台资金流显示科技股上周已有获利了结迹象。
• 杠杆/反向单股ETF规模扩张可能放大热门单股和指数的短线波动。

后续跟踪

• 软件与互联网动量能否重新稳定，尤其是NOW、CRM、TEAM、OKTA、SNOW等近期强势或高询盘标的。
• 半导体轮动是否继续从Optical、Memory扩散到CPUs、Power & Analog Semis以及ODMs/OEMs。
• 6月初宏观数据：ISM Manufacturing、JOLTS、Eurozone CPI、US Auto Sales、US Factory Orders、Fed Beige Book、Initial Jobless Claims和NFPs。
• 重点会议与公司活动：NVDA GTC Taipei、SNOW Snowflake Summit、CSCO Cisco Live、MSFT Build、META Conversations、Computex Taiwan、Kioxia Investor Day。
• 重点财报与事件：AVGO、CRWD、VEEV、DOCU、IOT、RBRK、HPE、CRDO、PANW、GTLB等。
• GS PB资金流中科技股是否继续获利了结，或转向更广泛的行情扩散。