26年Q1中资银行业绩：NII与NIM双双超预期反弹，国有大行显著跑赢股份行

概览

本报告对中资银行2026年一季度财报进行了全面回顾。核心结论是：银行业在2026年一季度展现出强劲的复苏势头，主要驱动力来自净利息收入(NII)的回升和净息差(NIM)的意外反弹。报告将银行分为国有大型银行(SOEs)、股份制银行(JSBs)和城市/农村商业银行(CRBs)三类进行对比，发现国有大行在营收、利润及息差表现上均显著优于股份制银行。尽管整体行业基本面改善，但资产质量出现分化，部分银行面临不良贷款率上升的压力，且资本充足率在某些股份行中显得紧张。

核心观点

2026年一季度中资银行业务呈现出‘息差修复、利润回暖、质量分化’的特征。 首先，净利息收入(NII)成为最显著的亮点。由于高成本存款的大规模重定价，所有覆盖的银行（除平安银行和兴业银行外）均实现了NII的正增长。国有大行NII平均同比增长8%，股份制银行平均增长4%，城农商行更是高达16%。环比来看，国有大行净息差(NIM)平均扩张4个基点(bps)，其中建设银行(CC B)扩张幅度最大(+8bps)。股份制银行平均NIM也环比反弹2bps，但招商银行、中信银行和兴业银行仍出现小幅收缩。 其次，业绩表现呈现明显的两极分化。国有大行全面跑赢摩根大通(JPM)预期，平均营收和利润分别超预期6%和1%。农业银行(ABC)和中国建设银行(CCB)表现最为强劲，分别以11%的营收增长和11%/4%的利润增长大幅超预期。相比之下，股份制银行虽然营收平均超预期1%，但利润平均低于预期3%，光大银行、民生银行和华夏银行甚至出现了同比利润下滑。 第三，非息收入表现不一。手续费收入整体增速从四季度的11.5%放缓至一季度的5.6%，但财富管理相关费用因一季度投资情绪回暖而强劲增长。非利息收入方面，国有大行凭借充足的OCI储备平滑收益的能力较强，平均增长32%，而部分股份行则出现收缩。 最后，资产质量和资本状况值得警惕。虽然行业平均不良贷款率(NPL)保持稳定，但关注类贷款(SML)比例环比上升5bps。邮政储蓄银行(PSBC)的SML比例连续第五个季度上升，且不良贷款覆盖率跌破220%，资产质量恶化迹象明显。此外，部分股份制银行如浦发银行(SPDB)、中信银行(Citic)和兴业银行的CET1比率距离监管要求的安全缓冲较薄，资本补充压力较大。

分析框架

摩根大通采用了‘分类对比+驱动因素拆解’的分析框架。首先，将样本银行划分为国有大行、股份制银行和城农商行三大阵营，通过加权平均值对比各阵营在营收、利润、NII、NIM、非息收入、资产质量等关键指标上的表现，从而快速识别出‘国有大行领跑、股份行滞后’的行业格局。其次，深入拆解利润表驱动因素，指出NII复苏和NIM反弹是业绩超预期的核心来源，并归因于存款重定价机制。最后，结合资产负债表数据，评估资产质量趋势（NPL、SML、拨备覆盖率）和资本充足情况，以揭示潜在风险。这种层层递进的方法帮助投资者理解表面数字背后的结构性变化和风险点。

方法论与常识提炼

• 估值方法PB 估值

  市净率(P/B)估值法

  研报在估值部分使用了P/B倍数来衡量银行股的相对价值。对于银行而言，由于账面价值相对稳定且能反映其资产基础，P/B是比PE更常用的估值指标。研报通过比较不同银行的P/B与其ROE水平，来判断股价是否合理以及市场对其增长前景的预期差异。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  银行视角下的盈利质量与资本约束分析

  虽然银行不直接产生传统意义上的自由现金流，但研报通过分析PPOP（营业前利润）、信贷成本(Credit Cost)和资本充足率(CET1)的变化，间接评估了银行的内生资本生成能力和抗风险能力。例如，高信贷成本和低CET1缓冲被视为负面因素，因为它们限制了银行未来的放贷能力和分红潜力，这类似于对企业自由现金流的折损。

• 行业/产业分析框架供需框架

  资金供需与利率传导机制

  研报在解释NIM反弹时，隐含了资金供需的分析逻辑。高成本存款的减少（供给端优化）和新贷款利率的稳定或下行压力减小（需求端定价能力），共同导致了净息差的扩大。这种从资产负债两端供需关系变化来推导盈利能力变化的方法，是银行股分析的核心常识。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Agricultural Bank of China (1288.HK / 601288.SS)

  受益。国有大行中业绩最强，NII和NIM双超预期，非息收入大幅增长，资产质量稳定。

  优势

  营收和利润大幅超预期，NIM环比扩张5bps，非息收入激增37%，贷款和存款增长强劲。

  对比

  在国有大行中表现最优，远超工行和中行。

• China Construction Bank (0939.HK / 601939.SS)

  受益。国有大行中业绩强劲，NIM surprise最大。

  优势

  NIM环比扩张8bps（国有大行中最大），各项收入线全面超预期，资产质量稳定。

  劣势

  有效税率较高，信贷成本略高于预期。

  对比

  表现优于工行和中行，与农行并列国有大行第一梯队。

• Industrial and Commercial Bank of China (1398.HK / 601398.SS)

  中性偏正面。业绩温和超预期，但资本侵蚀和信贷成本上升抵消部分利好。

  优势

  NIM和NII超预期，非息收入强劲增长。

  劣势

  信贷成本环比和同比均上升，CET1比率持续下降。

  对比

  表现优于中行和交行，但弱于农行和建行。

  风险

  资本充足率压力和较高的信贷成本可能限制股价上行空间。

• Bank of China (3988.HK / 601988.SS)

  中性偏正面。业绩温和超预期，但资本比率下降引发担忧。

  优势

  NIM意外反弹，各项收入 broadly 强劲，资产质量持续改善。

  劣势

  CET1比率环比大幅下降35bps，资本侵蚀明显。

  对比

  表现稳健，但资本压力使其吸引力略逊于农行和建行。

  风险

  资本充足率下降可能影响长期分红和扩张能力。

• Postal Savings Bank of China (1658.HK)

  负面。虽然营收超预期，但资产质量恶化严重拖累信心。

  优势

  NIM环比扩张7bps，手续费收入增长强劲(+17%)。

  劣势

  SML比例大幅上升10bps，不良贷款覆盖率跌破220%，利润增速在国有大行中最低。

  对比

  在国有大行中表现最差，资产质量担忧使其相对跑输其他国有大行。

  风险

  资产质量持续恶化的风险，可能导致股价相对跑输。

• China Merchants Bank (3968.HK / 600036.SS)

  负面。NII复苏和财富管理 momentum 未能转化为利润超预期，短期表现可能落后。

  优势

  NII加速至2023年以来最快增速，零售AUM增长强劲，财富管理费用增长。

  劣势

  非财富类费用收缩，准备金支出高于预期，信用卡资产质量承压。

  对比

  尽管拥有高端品牌溢价，但其1Q利润增速落后于宁波银行等同PB/ROE水平的同业。

  风险

  若管理层不能给出明确的增长展望，鉴于其目前的估值溢价，股价动能可能疲软。

• China Minsheng Banking (1988.HK / 600016.SS)

  负面。利润大幅下滑，资产质量担忧持续。

  优势

  NIM环比扩张8bps，手续费收入增长尚可。

  劣势

  利润同比下滑10%，减值损失远高于预期，SML比例上升，拨备覆盖率弱。

  对比

  在股份制银行中表现较差，资产质量问题是主要拖累。

  风险

  持续的资产质量不确定性和高额减值可能进一步压制股价。

• Shanghai Pudong Development Bank (2888.HK / 600000.SS)

  负面。利润不及预期，资本缓冲薄弱。

  优势

  NII增长强劲（ covered banks中最高），资产质量持续改善。

  劣势

  手续费和非息收入大幅收缩，CET1比率缓冲较薄。

  对比

  营收和利润增速落后于大部分股份行 peers。

  风险

  资本充足率接近监管下限，可能面临资本补充压力。

关键数据

• 国有大行平均NII同比增速+8%显示国有大行利息收入强劲复苏
• 国有大行平均NIM环比变化+4 bps主要得益于存款重定价，建行增幅最大(+8bps)
• 行业平均手续费收入同比增速+5.6%较四季度的11.5%有所放缓
• 邮政储蓄银行(PSBC) SML比例环比变化+10 bps连续第五个季度上升，资产质量承压
• 行业平均年化信贷成本95 bps环比上升17bps，同比上涨14bps
• 农业银行(ABC) NIM环比变化+5 bps实际值1.26%，超预期7bps

影响与含义

对于投资者而言，这份报告意味着中资银行板块的投资逻辑正在发生结构性转变。国有大行因其稳定的息差表现和较强的盈利能力，成为防御性配置的首选，尤其是农行和建行，其业绩超预期可能带来短期的股价催化剂。然而，股份制银行面临更大的挑战，除了息差修复力度弱于国有大行外，还受制于更高的信贷成本和潜在的资产质量恶化（如民生、华夏、光大）。投资者需密切关注那些CET1比率接近监管红线的银行（如浦发、中信、兴业），它们未来可能需要通过发债或配股来补充资本，这可能会对股东权益造成稀释。总体而言，市场风格可能继续向国有大行倾斜，而对股份制银行的表现持谨慎态度。

风险

• 部分银行（如PSBC、民生、华夏）资产质量恶化，不良贷款率和关注类贷款率上升。
• 股份制银行资本充足率（CET1）缓冲较薄，特别是浦发、中信、兴业银行，面临资本补充压力。
• 信贷成本环比和同比上升，侵蚀利润空间。
• 宏观经济复苏不及预期可能导致信贷需求疲软和利率进一步下行压力。
• 财富管理市场波动可能影响相关手续费收入的增长可持续性。

后续跟踪

• 二季度及后续季度的净息差(NIM)走势，特别是存款重定价效应的持续性。
• 重点关注银行（如PSBC、民生、华夏、光大）的资产质量趋势，尤其是SML比例和不良贷款率的变动。
• 股份制银行的资本充足率变化，以及是否有资本补充计划（如发债、配股）。
• 零售贷款（特别是信用卡）的资产质量表现，尤其是招商银行等零售主导型银行。
• 非利息收入中财富管理费用的增长动能，取决于资本市场表现。