Goldman Sachs：全球央行近期更偏鹰，但利率预测相对市场定价仍偏鸽

概览

这份报告是Goldman Sachs的全球央行政策追踪，核心覆盖近期政策利率调整、未来利率路径预测、相对共识与市场定价的偏离、政策利率预测驱动因素，以及发达市场央行资产负债表政策。报告指出，受伊朗战争影响，近期央行行动整体更偏鹰，但金融条件指数仍在过去三个月明显宽松。

核心观点

Goldman Sachs预计未来四个季度全球央行GDP加权政策利率将下降0.1个百分点至3.1%。发达市场内部预计分化：新西兰、欧元区、瑞典、挪威和日本存在加息或维持偏紧路径，而美国和英国预计继续降息。新兴市场方面，整体预计降息33个基点，其中CEEMEA降息幅度最大，拉美温和降息，亚洲小幅加息。相对市场定价，Goldman Sachs的2026年底政策利率预测偏鸽；相对彭博共识，发达市场和新兴市场均大体均衡。

分析框架

报告采用跨经济体政策利率面板，将最新政策利率、Goldman Sachs预测、彭博共识和市场定价进行横向比较，并结合增长、通胀、金融条件指数和央行资产负债表指标解释预测差异。全球指标主要使用GDP加权平均，地区维度区分发达市场、新兴市场、拉美、CEEMEA和亚洲。

方法论与常识提炼

• 宏观政策跟踪央行政策利率追踪

  比较各经济体最新政策利率、Goldman Sachs预测、彭博共识和市场定价。

  该框架用于识别Goldman Sachs预测相对市场定价或共识预期的偏鸽、偏鹰或均衡程度，并跟踪未来四个季度和2026/2027年底的政策路径。

• 金融条件分析Goldman Sachs金融条件指数

  用金融条件变化衡量利率、市场价格和金融环境对经济的综合约束程度。

  报告显示全球金融条件指数过去三个月宽松24个基点，并列举土耳其、韩国、罗马尼亚等宽松幅度较大，俄罗斯、以色列、巴西等收紧幅度较大。

• 全球宏观预测GDP加权全球政策利率预测

  以GDP权重汇总多个经济体政策利率预测。

  报告用GDP加权口径衡量全球政策利率路径，预计未来四个季度全球政策利率下降0.1个百分点至3.1%。

• 央行资产负债表政策发达市场央行资产负债表对GDP比率

  比较央行资产负债表规模相对GDP以及相对2019年的变化。

  该框架用于评估量化紧缩、再投资政策、准备金需求和终端资产负债表规模，报告特别提到新西兰和澳大利亚相对2019年仍偏高。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球主权债券与利率市场

  政策利率预测直接影响收益率曲线和久期资产定价。

  优势

  若Goldman Sachs偏鸽预测兑现，部分市场中长期利率存在下行空间。

  劣势

  近期央行行动更偏鹰，且部分经济体通胀仍可能限制降息。

  对比

  2026年底预测相对市场定价偏鸽，但相对彭博共识较为均衡。

  风险

  地缘政治冲击、通胀再加速或央行沟通转鹰可能推高收益率。

• 新兴市场本币利率

  新兴市场整体预计未来四个季度降息33个基点，CEEMEA降息幅度最大。

  优势

  若通胀回落和金融条件允许，部分高利率经济体存在较大降息空间。

  劣势

  国家间分化显著，亚洲预计小幅加息而非普遍宽松。

  对比

  拉美预计温和降息，CEEMEA降息更深，亚洲整体更稳健。

  风险

  汇率贬值、资本外流、食品和能源价格冲击可能削弱降息空间。

• 美元及主要货币

  相对利率路径和市场定价偏差会影响利差和汇率预期。

  优势

  美国和英国仍被预计继续降息，可能影响美元和英镑利差预期。

  劣势

  若Fed降息推迟或市场重新定价更高终端利率，汇率方向可能反复。

  对比

  美国最后两次降息被推迟至2027年，显示相对此前预测更鹰。

  风险

  政策路径修正、地缘政治避险需求和通胀数据可能改变外汇定价。

• 发达市场央行资产负债表与流动性

  QT、再投资政策和准备金需求变化会影响银行体系流动性和期限溢价。

  优势

  美国可能存在温和缩表空间，欧洲央行缩表已进入较快运行阶段。

  劣势

  大幅缩表门槛较高，政策执行可能受金融市场稳定约束。

  对比

  新西兰和澳大利亚资产负债表相对2019年仍偏高，美国当前约为GDP的21%。

  风险

  准备金需求误判、流动性压力或金融市场波动可能迫使央行调整缩表节奏。

关键数据

• 过去三个月发达市场政策行动0%降息，39%加息显示发达市场央行近期没有降息，政策行动更偏鹰。
• 过去三个月新兴市场政策行动16%降息，7%加息新兴市场仍有一定降息比例，但也存在加息或更谨慎的政策倾向。
• 全球金融条件指数过去三个月宽松24个基点其中发达市场宽松34个基点，新兴市场宽松10个基点。
• 金融条件宽松最明显国家土耳其-117个基点、韩国-93个基点、罗马尼亚-83个基点报告按国家列示过去三个月金融条件变化。
• 金融条件收紧最明显国家俄罗斯+158个基点、以色列+57个基点、巴西+57个基点这些经济体金融条件明显收紧。
• 未来四个季度全球政策利率预测下降0.1个百分点至3.1%为GDP加权口径。
• 未来四个季度发达市场政策利率预测平均上升8个基点新西兰、欧元区、瑞典、挪威和日本预计加息，部分被美国和英国降息抵消。
• 未来四个季度新兴市场政策利率预测平均下降33个基点CEEMEA预计下降208个基点，拉美下降35个基点，亚洲上升4个基点。
• 美国利率预测调整最后两次Fed降息推迟至2027年6月和12月此前预测为2026年12月和2027年3月。
• 巴西利率预测调整2026年底政策利率预测上调75个基点至14.0%反映对巴西利率路径的更高预测。
• 匈牙利利率预测调整2026年底政策利率预测下调50个基点至5.25%反映更低政策利率路径。
• 中国台湾利率预测调整取消进一步降息，预计至2026年底维持2%此前路径为2.25%。
• 韩国利率预测调整2027年底政策利率预测上调25个基点至3.25%显示远端利率预测上修。
• 相对市场定价2026年底预测低于73%的发达市场定价、低于57%的新兴市场定价说明Goldman Sachs相对市场定价整体偏鸽。
• 相对共识预期发达市场低于共识27%、高于共识27%；新兴市场低于共识32%、高于共识36%整体较为均衡，没有单边偏鸽或偏鹰。
• 发达市场央行资产负债表新西兰相对2019年高8个百分点，澳大利亚高4个百分点报告认为这些地区资产负债表相对疫情前仍明显偏高。
• 美国Fed资产负债表判断存在温和缩表空间，但大幅下降门槛较高若准备金需求下降，可能支持适度调整。

影响与含义

报告对利率、债券、外汇和宏观资产配置的主要含义是：市场可能高估部分发达市场和新兴市场2026年底政策利率水平，因为Goldman Sachs预测相对市场定价偏鸽；但近期地缘政治冲击和部分经济体金融条件收紧意味着降息路径并非单向。对投资者而言，需要同时跟踪政策利率预测修正、通胀偏离、金融条件变化和央行资产负债表政策，以判断债券收益率曲线、汇率和风险资产的再定价风险。

风险

• 伊朗战争等地缘政治事件可能使央行行动继续偏鹰，并推高能源价格和通胀风险。
• 通胀相对央行目标或共识预测的偏离可能导致降息延后或加息预期重启。
• 市场定价与Goldman Sachs预测存在差异，若市场定价更准确，偏鸽交易可能面临回撤。
• 部分经济体数据质量不足，报告在若干比较中剔除了预测差异超过3个百分点或政策利率超过10%的经济体。
• 央行资产负债表和准备金需求变化存在不确定性，过快缩表可能带来流动性压力。
• 新兴市场面临汇率、资本流动、财政和外部融资风险，可能限制货币宽松空间。

后续跟踪

• Fed最后两次降息是否继续推迟，以及美国2027年底政策利率路径是否再度上修。
• 巴西、匈牙利、中国台湾和韩国等近期被修正的政策利率预测是否继续变化。
• 发达市场央行是否从维持或加息转向重新降息，尤其是美国、英国、欧元区和日本。
• 新兴市场降息是否集中在CEEMEA，拉美和亚洲是否出现更明显分化。
• Goldman Sachs金融条件指数未来三个月是否延续宽松，或因地缘政治和风险资产波动转为收紧。
• 央行资产负债表政策，特别是Fed准备金需求、欧洲央行QT节奏和英国QT规模调整。
• 2026年底政策利率预测相对市场定价和彭博共识的偏差是否扩大或收敛。