高盛维持胜宏科技买入评级，目标价550元

概览

本报告基于高盛对中国科技股的调研之旅中与管理层的访谈。高盛维持对胜宏科技的“买入”评级，认为公司正处于AI PCB产业迁移的红利期。管理层对AI PCB业务的增长势头保持乐观，这得益于GPU和ASIC AI服务器的强劲终端需求，以及公司及时的产能扩张和强大的研发能力。报告指出，随着全球AI基础设施的建设、PCB规格升级带来的价值量提升，以及公司在光模块和先进封装领域的拓展，胜宏科技有望持续受益。

核心观点

需求端：管理层观察到AI PCB终端需求强劲，不仅来自全球顶级的GPU和ASIC AI服务器客户，本地AI服务器客户的PCB需求也超出预期，这主要得益于本地AI生态系统的扩张。大规模生产能力被视为渗透客户的关键因素。 供给与竞争：胜宏科技凭借强大的研发能力与客户紧密合作开发最新AI PCB，并通过及时的产能扩张确保新技术能按时进入量产阶段，从而抓住日益增长的终端需求。除了传统的AI服务器PCB，公司还积极向光模块和先进封装PCB领域扩展，这为未来增长提供了潜在的上行空间。 估值逻辑：高盛基于2027年预期每股收益（EPS），给予26.3倍的目标市盈率（P/E），得出12个月目标价为550元人民币。该目标市盈率是参考同业公司的市盈率与EPS增长率之间的相关性，并基于公司2028年EPS同比增长率推导而来。

分析框架

高盛采用了自上而下与自下相结合的分析思路。首先，从宏观行业趋势出发，确认全球AI基础设施加速建设的大背景；其次，通过微观层面的管理层访谈，验证公司在具体产品（GPU/ASIC服务器PCB）、客户结构（全球+本地）以及技术布局（光模块/先进封装）上的竞争优势；最后，结合财务预测模型，利用同业比较法（Peer Comparison）确定估值倍数，从而得出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于同业市盈率与EPS增长的相关性确定目标PE

  研报没有直接使用固定的行业平均PE，而是分析了同业公司市盈率（P/E）与其每股收益增长率（EPS Growth）之间的历史相关性，并结合胜宏科技预期的2028年EPS增速，推导出一个合理的26.3倍目标市盈率。这种方法考虑了成长性对估值的支撑，比静态PE更动态。

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI服务器需求驱动PCB量价齐升

  研报分析了AI服务器对PCB的双重驱动：一是“量”的增加，即AI服务器中PCB用量增加并替代部分铜缆；二是“价”的提升，即层数更高、规格更复杂的PCB带来单机价值量（Dollar Content）的提升。这是典型的供需框架中需求端结构性变化带来的行业红利分析。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 胜宏科技 (300476.SS)

  直接受益标的，作为AI服务器PCB核心供应商

  优势

  强大的研发能力、及时的产能扩张、高度自动化的生产线和仓库管理、客户结构多元化（全球+本地）

  风险

  AI服务器出货量放缓、PCB规格升级慢于预期、市场竞争加剧

关键数据

• 12个月目标价550元人民币基于2027E EPS及26.3x目标PE计算
• 当前股价334.20元人民币截至2026年5月20日收盘价
• 隐含上涨空间64.6%目标价相对于当前价格的潜在涨幅
• 目标市盈率26.3倍应用于2027年预期EPS

影响与含义

研报认为，胜宏科技通过及时的产能布局和研发投入，已成功卡位AI PCB高增长赛道。随着AI服务器规格的持续升级和本地AI生态的崛起，公司有望在保持全球大客户份额的同时，获得额外的本地市场增量。此外，向光模块和先进封装领域的延伸将进一步打开成长天花板，巩固其在高端PCB制造领域的领先地位。

风险

• AI服务器出货量爬坡速度慢于预期
• AI服务器PCB规格升级速度慢于预期
• 市场竞争激烈程度超出预期