高盛维持BMW买入评级，目标价小幅下调至€82

概览

本报告是高盛对BMW 2Q26业绩后的盈利预测和估值更新。核心调整来自高于此前假设的非现金重组及遣散准备金，主要集中在2026年下半年汽车业务。尽管短期FY26盈利预测下修，报告仍维持BMW买入评级。

核心观点

高盛认为投资者后续关注点将集中在中国业务基础盈利能力和重组细节。管理层确认合资公司仍保持盈利并贡献集团利润，更多信息预计来自9月29日至30日CMD以及Brilliance 1H26业绩。报告同时预计BMW仍将通过回购提供较强股东回报，高盛估算回购规模为€2.1bn，高于市场一致预期€1.2bn。

分析框架

报告采用业绩后盈利预测修正、与Visible Alpha一致预期对比、P/E估值法及风险情景识别。估值基于FY27/28E EPS的50/50混合，并应用7.5倍目标P/E倍数得出12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值P/E valuation

  市盈率目标倍数法

  高盛以FY27/28E EPS各50%权重混合为基础，应用7.5倍目标P/E，得到BMW 12个月目标价€82。

• 公司因子GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合因子比较

  高盛因子框架将股票的成长、财务回报、估值倍数等指标与市场及行业同业比较，用于提供投资背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BMWG.DE

  覆盖标的

  优势

  维持买入评级；预计回购强于一致预期；合资公司仍贡献集团利润。

  劣势

  FY26汽车业务EBIT和利润率下调；短期受重组准备金拖累。

  对比

  FY26集团EBIT较一致预期低13.4%，FY27较一致预期高1.9%，FY28较一致预期低3.8%。

  风险

  中国高端车市场放缓、价格压力、Neue Klasse爬坡和软件执行、BEV盈利平价慢于预期、投资强度和资本配置上升、关税及贸易政策不确定性。

关键数据

• FY26集团调整后EBIT预测调整-7.5%主要由更高非现金重组准备金驱动。
• FY26汽车业务EBIT预测€2.19bn对应2.0%利润率，低于此前€2.87bn和2.6%。
• FY26/27/28E集团EBIT€5.0bn / €7.7bn / €8.7bn相对一致预期分别为-13.4% / +1.9% / -3.8%。
• 回购预测GSe €2.1bn；cons €1.2bn高盛预计股东回报仍然强劲。
• 12个月目标价€82由€84下调，评级维持Buy。

影响与含义

短期来看，重组准备金上升压低2026年汽车业务盈利和集团EBIT，但费用支付预计发生在2027年，收益将在随后两年体现。若中国合资业务盈利韧性得到验证、重组细节清晰且回购兑现，估值可能获得支撑；反之，中国高端车需求、定价压力或软件执行问题可能继续压制股价表现。

风险

• 中国高端车市场进一步放缓和定价压力。
• Neue Klasse爬坡或软件执行出现问题。
• BEV盈利能力与传统车型实现平价的速度慢于预期。
• 投资强度上升或资本配置纪律弱化。
• 潜在关税和贸易政策逆风。

后续跟踪

• 9月29日至30日CMD披露的重组细节。
• 中国业务和合资公司基础盈利能力。
• Brilliance 1H26业绩对BMW合资盈利的进一步验证。
• 回购计划执行规模与节奏。
• 2H26汽车业务利润率和重组准备金落地情况。