NIO 1Q26业绩稳健，野村维持买入与USD8.60目标价
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NIO 1Q26业绩稳健，野村维持买入与USD8.60目标价
野村认为NIO 1Q26收入和毛利率位于较好水平，2Q26交付与收入指引显示环比改善趋势，新车型和成本控制将是2026年盈利改善的关键。
- 1Q26收入为CNY25.5bn，同比增长112%、环比下降26%，处于公司原指引高端并符合市场预期。
- 1Q26交付83.5k辆，同比增长98%、环比下降33%；车辆销售收入CNY22.8bn，同比增长129%、环比下降28%。
- 1Q26综合毛利率为19.0%，同比提升11.4个百分点、环比提升1.5个百分点；车辆毛利率为18.8%。
- 公司指引2Q26交付110k-115k辆、收入CNY32.8bn-CNY34.4bn，隐含销量和收入均较1Q26环比改善。
- 野村维持Buy评级和基于现金流折现的USD8.60目标价，目标价隐含2026年预测市销率1.1倍。
研报解读
概览
本报告是野村对NIO INC 2026年第一季度业绩的快速点评。报告指出，NIO 1Q26收入、交付和毛利率均处于指引或预期的较好区间，虽受汽车淡季影响经营杠杆走弱，但净亏损同比大幅收窄，并实现连续第二个季度非公认会计准则口径盈利。野村预计，随着ES8订单保持、ES9上市以及Onvo L80等车型贡献，NIO后续季度交付与财务表现有望环比改善。
核心观点
核心观点是维持看多NIO。第一，1Q26车辆平均售价环比提升，主要受ES8销售结构贡献，带动毛利率改善。第二，2Q26交付和收入指引强于1Q26，显示淡季后需求和产能节奏改善。第三，新车型ES9、Onvo L80以及2H26五座版ES8是后续销量、份额和利润率能否进一步提升的关键。第四，管理层仍以2026年实现非公认会计准则经营利润盈亏平衡为目标。
分析框架
报告采用业绩拆解、公司指引推算、管理层业绩会要点和估值复核相结合的方法：先比较1Q26收入、交付、平均售价、毛利率和净利润的同比及环比变化，再根据2Q26交付与收入指引反推隐含平均售价，最后用现金流折现估值框架维持目标价。
方法论与常识提炼
用未来现金流折现评估股票内在价值，并给出12个月目标价。
野村的USD8.60目标价基于现金流折现法，假设加权平均资本成本为9.8%、市场风险溢价为10.1%、永续增长率为1.5%，并将现金流折现至2026年作为12个月前瞻估值；该目标价隐含2026年预测市销率1.1倍。
通过同比和环比比较判断增长质量、季节性影响和改善方向。
报告重点拆解收入、交付、车辆平均售价、综合毛利率、车辆毛利率、经营利润率和净亏损的同比及环比变化，以区分结构改善、淡季经营杠杆和新车型影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- NIO.US报告覆盖标的，野村维持Buy评级和USD8.60目标价。
- 优势
- 1Q26收入和交付位于指引高端，毛利率同比和环比改善，非公认会计准则口径连续第二个季度盈利；ES8需求稳定，ES9、Onvo L80和五座版ES8提供后续产品催化。
- 劣势
- 1Q26仍录得CNY496mn净亏损，经营利润率环比走弱；2Q26因新车型发布，销售费用预计环比明显增加。
- 对比
- 目标价隐含2026年预测市销率1.1倍，而报告称股票当前交易于2026年预测市销率0.7倍。
- 风险
- 产能爬坡不及需求、新车型未能进一步提升份额、经营费用改善弱于预期，以及原材料成本上涨侵蚀毛利率。
关键数据
- 1Q26收入CNY25.5bn同比增长112%，环比下降26%，处于原指引高端并符合市场预期。
- 1Q26交付量83.5k辆同比增长98%，环比下降33%，同样位于公司指引高端。
- 1Q26车辆销售收入CNY22.8bn同比增长129%，环比下降28%。
- 1Q26车辆平均售价约CNY273k环比上升8%，主要受ES8销售表现较强影响；ES8贡献1Q26总销量的54%。
- 1Q26综合毛利率19.0%同比提升11.4个百分点，环比提升1.5个百分点。
- 1Q26车辆毛利率18.8%同比提升8.6个百分点，环比提升0.8个百分点。
- 1Q26净亏损CNY496mn亏损同比收窄93%。
- 1Q26非公认会计准则净利润CNY43.5mn连续第二个季度实现非公认会计准则口径盈利。
- 2Q26交付指引110k-115k辆同比增长53%-60%，隐含5月和6月平均月销量约41k-43k辆。
- 2Q26收入指引CNY32.8bn-CNY34.4bn同比增长72%-81%。
- 2Q26隐含平均售价约CNY267k较1Q26约CNY273k环比小幅下降约2%，考虑Onvo L80和ES9等新车型放量。
- 目标价USD8.60基于现金流折现法，隐含2026年预测市销率1.1倍。
影响与含义
对投资含义而言，报告将NIO定位为处于产品周期和盈利改善交汇点的新能源汽车标的。短期看，市场将重点跟踪ES9上市后订单、门店客流和ES8订单的联动；中期看，若公司能维持17%-18%的车辆毛利率目标、控制销售及管理费用占比并推进新车型放量，则2026年实现非公认会计准则经营利润盈亏平衡的可见度将提高。
风险
- 产能爬坡未能匹配需求增长，影响交付兑现。
- 新车型未能进一步获取市场份额，削弱销量和利润率改善逻辑。
- 经营费用改善低于预期，对财务表现造成更大压力。
- 锂、存储、铝、铜等物料成本上涨尚未完全反映，管理层估计相关影响约为每车CNY10k。
- 2Q26新车型发布可能推动销售费用环比明显增长。
后续跟踪
- ES9于2026-05-27发布后的订单、门店客流和转化情况。
- ES8订单能否在5月和后续月份维持高位。
- 2Q26交付能否达到110k-115k辆指引。
- 2Q26车辆毛利率及全年17%-18%车辆毛利率目标的兑现情况。
- 研发费用每季度CNY2.0bn-CNY2.5bn和销售及管理费用占全年销售额10%目标的执行情况。
- 2026年非公认会计准则经营利润盈亏平衡目标进展。
- Shenji NX9031自研芯片在2H26达到80%-85%渗透率的进展。
- 2026年新增1k座换电站以及三代站从3Q26开始部署的进度。