百度AI云业务驱动基本面改善，目标价上调至180美元

概览

瑞银发布百度2026年第一季度业绩回顾报告，认为公司基本面改善主要由AI云基础设施业务驱动。报告将目标价从170美元上调至180美元，维持买入评级，预计股价有30.7%的上涨空间。研报强调百度AI云业务表现强劲，特别是GPU云服务增长迅猛，将成为公司未来主要增长引擎。

核心观点

百度2026年第一季度业绩表现强劲，AI云基础设施增长和核心运营利润超出预期。AI云基础设施收入同比增长79%，GPU云业务更是增长184%，主要受益于AI训练需求的持续强劲以及推理工作负载的增加。客户基础也在扩大和多元化，包括自动驾驶、具身AI等新领域。 基于有利的需求背景和百度全栈AI能力，瑞银预计百度AI云基础设施收入在2026年将保持高于行业平均的增长（瑞银预测为70%同比增长），其中基于订阅的GPU云业务可能实现三位数的更强劲增长。GPU云业务由于技术复杂性和高质量计算资源供应紧张带来的更强定价能力，其利润率高于整体云业务，随着其贡献度提升，将结构性利好百度云业务和百度核心整体。 传统广告业务方面，核心广告收入在第一季度下滑22%，部分原因是季节性疲软。瑞银预计下滑幅度将在未来几个季度收窄，但步伐可能较为渐进。不过，AI驱动业务已成为主要增长动力，其收入贡献从第一季度的52%持续上升，有望弥补传统业务的挑战。

分析框架

瑞银采用分部加总估值法对百度进行估值分析。对于核心广告业务采用4倍市盈率，云业务（不含昆仑芯）采用3倍市销率，昆仑芯估值57美元/股（基于2026年预期收入80亿元人民币的40倍市销率），Apollo Go估值7美元/股（参考小马智行市值），并对净现金和长期投资应用30%的控股公司折扣。 在业务分析层面，瑞银重点关注AI云业务的增长动力和利润率提升潜力，同时考虑了传统广告业务的逐步复苏。通过对各业务板块的独立分析和加总，得出了180美元的目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值法

  将公司拆分为多个独立业务板块，分别采用适合的估值方法进行估值后加总，适用于业务多元化的公司。在本报告中用于对百度的搜索、云、自动驾驶、芯片等不同业务进行差异化估值

• 估值方法PE/PEG 估值

  市盈率估值

  对成熟且增长平稳的业务采用市盈率估值，本报告中用于百度核心广告业务，反映了该业务相对稳定的盈利特征

• 估值方法PS 估值

  市销率估值

  对高增长但可能尚未盈利的业务采用市销率估值，本报告中用于百度云业务和昆仑芯，反映了这些业务处于高速增长阶段的特点

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 百度(BIDU.O/09888.HK)

  直接受益于AI云业务增长和全栈AI能力

  优势

  AI云基础设施增长强劲，全栈AI能力，GPU云业务利润率较高

  劣势

  传统广告业务持续下滑，面临激烈竞争

  对比

  云业务估值低于行业 peers 如阿里巴巴

  风险

  竞争加剧，新业务执行风险，监管风险

关键数据

• AI云基础设施收入同比增长79%2026年第一季度
• GPU云业务收入同比增长184%2026年第一季度
• 核心广告收入同比变化-22%2026年第一季度，部分因季节性疲软
• 2026年云收入预期405亿元人民币瑞银预测，同比增长48.8%
• AI业务收入贡献52%2026年第一季度

影响与含义

研报认为百度正在成功向AI驱动型公司转型，AI云业务特别是GPU云服务的强劲增长为公司提供了新的增长动力。随着AI业务收入贡献度的持续提升，百度有望逐步减少对传统广告业务的依赖，实现更加均衡的业务结构。更高的云业务利润率也有助于改善公司整体盈利能力。

风险

• 竞争格局不断演变和加剧
• 新业务执行风险
• 投资公司整合风险
• 流量获取、内容和品牌推广成本上升
• 监管风险

后续跟踪

• AI云业务特别是GPU云的持续增长
• 传统广告业务下滑幅度的收窄情况
• 昆仑芯IPO进展及后续细节
• 第二季度回购执行情况的改善