高盛：中东冲突仍是美国通胀上行风险，但基准情形下冲击正在消退

概览

本报告跟踪中东冲突对美国通胀和美联储政策路径的潜在影响。高盛指出，美伊双方近期再次发动攻击，使市场重新担忧霍尔木兹海峡航运和能源供应受扰。尽管如此，截至报告时点，大部分战争引发的商品价格冲击已经回落：油价、汽油、航煤以及多种波斯湾出口商品价格均较战时高点明显下降，航运成本虽继续上升但对美国消费者价格的直接影响有限。

核心观点

报告的核心判断是，在没有进一步严重升级的情况下，冲突相关冲击对美国月度通胀的影响已经或正在见顶，并将在2026年第三、第四季度逐步淡化。高盛预计6月核心PCE环比约为24bp，随后几个月维持在20-23bp区间；受8月方法论调整影响，核心PCE同比可能下降约0.2个百分点至3.2%，之后在2026年余下美联储会议前仅小幅进一步下降。该路径足以让美联储在2026年余下时间保持按兵不动，但容错空间较小。

分析框架

报告使用两类统计工具评估冲突对消费者价格的传导：一是商品价格向消费者价格传导模型，纳入商品价格预测、成品油价差、运输成本以及受油气冲击影响经济体的进口溢出效应；二是基于短缺和供应链压力指标的模型，用于估算能源以外的冲突扰动对消费者价格的更广泛影响。报告还结合市场和消费者通胀预期指标，以及高盛的持久通胀风险综合指标，评估通胀预期失锚风险。

方法论与常识提炼

• 通胀传导模型商品价格向消费者价格传导模型

  能源与商品价格冲击如何影响核心PCE通胀

  模型纳入商品价格预测、成品油价差正常化、运输成本与油价的关系，以及进口溢出效应，用于判断战争和油价冲击对月度核心PCE通胀的增量影响及其时点。

• 供应链压力模型短缺与供应链压力冲击模型

  能源以外的冲突扰动对消费者价格的影响

  模型使用美联储体系经济学家构建的短缺和供应链压力指标，估算自战争开始以来相关冲击路径，并在控制油价变化后评估其对消费者价格的影响。

• 通胀预期评估持久通胀风险综合指标

  通胀冲击是否可能演变为自我强化的高通胀

  指标关注企业是否将大幅涨价视为常态、通胀预期是否上升，以及工资—价格反馈循环是否启动。报告认为，若无进一步升级，战争冲击尚不足以引发持久通胀扩散。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国利率

  冲突影响通胀路径，进而影响美联储政策预期。

  优势

  基准通胀路径足以支持美联储在2026年余下时间按兵不动。

  劣势

  通胀同比仍只会缓慢回落，政策容错空间较小。

  对比

  若冲突不升级，政策压力低于油价重返每桶100美元的风险情景。

  风险

  油价上行、供应冲击延续或通胀预期失锚可能推高加息概率。

• 原油与成品油

  能源价格是本轮冲突向通胀传导的核心渠道。

  优势

  截至报告时点，油价、汽油和航煤价格已较战时高点明显回落。

  劣势

  海湾油流虽仍高于低点，但地缘冲突可迅速改变供应预期。

  对比

  当前价格冲击明显低于战时高点和2021-22年供应链冲击环境。

  风险

  若油价回到每桶100美元，将直接抬升未来数月核心通胀。

• 美国通胀相关资产

  通胀预期和实际通胀路径决定TIPS、通胀互换和相关风险溢价。

  优势

  市场化通胀补偿指标仍较温和，整体预期未显示明显失锚。

  劣势

  部分消费者通胀预期指标偏高，尽管可靠性受到质疑。

  对比

  市场化指标比消费者调查指标更温和，也更受美联储官员关注。

  风险

  持续供应冲击可能使企业定价、工资反馈和预期机制自我强化。

• 航空与消费服务价格

  航煤价格下降可能在未来数月压低机票等相关价格。

  优势

  航煤价格已从高点下跌35%，对机票通胀构成缓和因素。

  劣势

  运输网络效率、燃油附加费和旺季货运需求仍可能推高部分成本。

  对比

  当前航运成本压力远小于2021-22年。

  风险

  若能源价格重新上行，航空和运输相关价格可能再次承压。

关键数据

• 油价相对战时高点约低30%最新升级期间油价仅温和上涨，仍显著低于4月底和5月初水平。
• 零售汽油价格下跌15%报告认为这应有助于6月总体CPI下降。
• 航煤价格下跌35%预计将在未来数月对机票价格形成下行压力。
• 国际运输成本占美国消费品进口成本1-2%因此当前运输成本上升对消费者价格的影响预计有限。
• 6月核心PCE环比预测24bp高盛预计随后数月核心PCE环比在20-23bp区间。
• 8月核心PCE同比预测3.2%预计方法论调整将使同比率下降约0.2个百分点。
• 油价回到每桶100美元情景月度核心通胀额外上升3-4bp该情景还可能通过通胀预期担忧放大对货币政策讨论的影响。

影响与含义

对投资者而言，报告暗示基准情形下美国通胀上行压力正在边际缓和，支持美联储在2026年余下时间维持利率不变；但能源价格仍是关键尾部风险。一旦中东冲突重新显著升级并推高油价，直接的通胀传导幅度虽不算巨大，但可能因叠加长期供应冲击疲劳和通胀预期失锚担忧，改变FOMC讨论重心并提高加息概率。

风险

• 美伊冲突进一步升级，威胁霍尔木兹海峡航运并推高油价。
• 油价回到每桶100美元并维持至年底，导致未来数月月度核心通胀额外上升3-4bp。
• 连续供应冲击削弱公众和企业对通胀回落的信心，增加通胀预期失锚风险。
• 核心PCE同比回落幅度有限，使美联储在2026年余下会议中的政策容错空间较小。
• 消费者通胀预期调查信号偏高，可能引发FOMC内部对通胀风险的分歧。

后续跟踪

• 中东冲突是否再次升级，以及霍尔木兹海峡航运是否受到实质扰动。
• 布伦特或WTI油价是否接近或重返每桶100美元。
• 6月及后续CPI、PCE数据，尤其是核心PCE环比是否维持在20-23bp区间。
• 8月BEA通胀方法论调整对核心PCE同比的实际下调幅度。
• 市场化通胀补偿指标、密歇根消费者通胀预期和美联储通胀预期综合指标的变化。
• 短缺指数、供应链压力指标、航运成本和波斯湾出口商品价格是否继续回落。