UBS维持ASML买入评级，上调目标价至€1,600

概览

这是一篇UBS关于ASML的公司业绩点评报告。报告在一季度后上调ASML 2026E-2028E EPS预测3%-5%，认为先进逻辑、存储/HBM需求、浸没式DUV供给约束、低NA EUV产能扩张以及High NA潜在订单新闻流将继续支撑公司多年增长。UBS维持买入评级，并将目标价从€1,500上调至€1,600。

核心观点

核心观点是ASML的增长动能仍强于市场预期。公司FY收入指引从同比增长4%-19%上调至10%-22%，反映先进逻辑和存储驱动的浸没式设备需求强于预期。UBS预计ASML会把受限产能优先分配给先进逻辑和存储，牺牲部分中国收入，因此将2026E中国收入预测从此前同比下降1%下调至下降10%，但仍高于公司指引中点隐含的约下降20%。在EUV方面，投资者关注产能能否满足需求；UBS认为下一代EUV F平台吞吐量提升至每小时超过260片晶圆，相比E型号约220-230片、D型号约160片有明显提升，这一产能效率改善尚未被市场充分反映。

分析框架

报告采用业绩后预测调整、订单和产能拆分、EUV/DUV终端市场需求分析、客户出货预测、相对估值和DCF估值相结合的方法。UBS重点分析先进逻辑、存储、HBM、中国DUV需求、低NA EUV交付能力和High NA订单时点，并将这些假设反映到2026E-2028E EPS、收入、利润率和目标价中。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF估值

  目标价€1,600基于DCF方法，核心假设包括9% WACC和3%永续增长率；报告称目标价从€1,500上调至€1,600。

• forecastingEPS revision

  盈利预测上调

  UBS将2026E、2027E、2028E EPS分别上调3%、4%、5%，以反映更高收入预期。

• industry_analysisEUV/DUV shipment and end-market analysis

  EUV/DUV出货与终端市场拆分

  报告通过先进逻辑、存储、非中国DUV和中国DUV需求拆分，评估ASML收入增长与产能约束。

• relative_valuationForward P/E comparison

  前瞻市盈率比较

  ASML按2027E EPS交易在约27.5倍P/E，低于历史均值约29倍；报告还指出相对美国大盘同业的12个月前瞻P/E溢价约12%，低于10年平均约84%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML HOLDING NV (ASML.AS)

  核心覆盖标的

  优势

  全球领先的半导体光刻设备供应商，EUV技术壁垒高，客户包括TSMC、Samsung、Intel和SK Hynix；先进逻辑、存储和HBM需求支撑多年增长。

  劣势

  业务受半导体资本开支周期影响明显，浸没式DUV和EUV产能分配存在约束，中国收入预测被下调。

  对比

  2027E P/E约27.5倍，低于历史平均约29倍；相对美国大盘同业的12个月前瞻P/E溢价约12%，低于10年平均约84%。

  风险

  终端半导体需求放缓、客户资本开支推迟、High NA/EUV技术执行风险、订单延期、宏观环境恶化和估值假设变化。

• Semiconductor Equipment & Materials

  所属行业

  优势

  先进制程、HBM和存储扩产推动设备需求；EUV和DUV收入与终端市场扩张相关。

  劣势

  行业具有强周期性，WFE波动会传导至设备订单与收入。

  对比

  ASML在高端光刻领域竞争者较少，主要竞争来自Nikon和Canon，但在先进制程边缘竞争能力有限。

  风险

  全球晶圆厂资本开支下降、出口管制、客户产能规划变化、宏观与利率环境影响估值。

关键数据

• 评级Buy12个月评级。
• 目标价€1,600此前目标价为€1,500。
• 当前价格€1,230截至2026-04-15。
• 隐含上涨空间约30.1%按€1,600目标价和€1,230当前价估算。
• FY收入指引同比增长10%-22%此前为同比增长4%-19%。
• UBS 2026E集团收入增长预测+22% y-o-y位于公司指引区间高端。
• 2026E EPS调整€33.13上调至€34.25，+3%一致预期为€29.87。
• 2027E EPS调整€43.18上调至€44.75，+4%一致预期为€39.46，UBS预测高于一致预期约10%-15%。
• 2028E EPS调整€47.60上调至€49.97，+5%一致预期为€44.86。
• 低NA EUV交付指引2026年至少60台，2027年至少80台公司用于缓解投资者对产能的担忧。
• UBS 2026E EUV工具预测75台略低于部分投资者对明年超过80台需求的假设。
• EUV F平台吞吐量>260 wph高于E型号约220-230 wph和D型号约160 wph。
• 中国收入预测2026E同比下降10%此前预测为下降1%；仍高于公司指引中点隐含的约下降20%。
• 存储相关ASML收入增长2026E +40%，2027E +35%图表标题显示UBS预测。
• 2027E估值27.5x P/E对比历史平均约29x。
• 2025-2030E EPS CAGR21%报告用于支撑估值判断。
• 市值€478b / US$564b交易数据与关键指标。
• 52周区间€1,288.40-€561.10原文显示为E1,288.40-561.10。

影响与含义

若UBS判断兑现，ASML将受益于先进逻辑和存储资本开支恢复、HBM相关需求、低NA EUV与DUV持续扩张，以及High NA订单带来的估值催化。对投资者而言，报告暗示市场可能低估EUV F平台吞吐量提升对产能约束的缓解作用，也可能低估2027E盈利高于一致预期的幅度。不过，中国DUV收入下修、半导体终端周期和High NA执行风险仍会影响兑现路径。

风险

• 宏观经济走弱或半导体终端市场放缓可能导致资本设备开支削减，客户推迟或延后ASML订单。
• ASML客户业务具有周期性，公司收入和订单可能出现显著波动。
• 下一代EUV和High NA技术存在执行风险，订单、安装和高量产导入节奏可能不及预期。
• 浸没式DUV产能受限可能迫使ASML在先进逻辑、存储和中国客户之间进行分配取舍。
• 中国收入被预测在2026E同比下降10%，若区域需求或政策环境进一步变化，可能影响收入结构。
• DCF估值对WACC、永续增长率、长期收入和利润率假设敏感。

后续跟踪

• TSMC symposium是否释放High NA或先进逻辑扩产相关更新。
• 2026年下半年High NA订单是否按预期出现，以支持2028年高量产安装。
• 低NA EUV 2026年和2027年实际交付量是否达到公司至少60台和至少80台的指引。
• EUV F平台2027年推出后的吞吐量提升是否达到每小时超过260片晶圆。
• 先进逻辑、HBM和存储客户的WFE资本开支计划。
• 中国DUV收入下滑幅度是否接近UBS预测的2026E下降10%，或更接近公司指引中点隐含的下降20%。
• 2027E EPS是否持续高于市场一致预期10%-15%。