高盛维持广联达 Sell 评级，目标价下调至 Rmb9.33

概览

这是一篇高盛关于广联达 2026 年年度活动要点的公司研究报告。报告称，2026 年是广联达第十个三年规划的第一年，公司战略重点包括新一代集成平台、建筑 AI、基础设施和城市更新等高增长细分市场，以及海外市场扩张。短期来看，由于新开工项目动能不足，1Q26 收入同比下降 5% 至 Rmb1.2bn；长期来看，AI 转型和行业定制化方案可能带来上行空间。

核心观点

核心观点偏谨慎。高盛认可广联达在建筑行业数据、AI 产品和平台升级方面的长期布局，但认为短期收入压力、项目需求疲弱以及研发费用投入上升将压制盈利。报告因此下调 2026-2028E 盈利预测，并维持 Sell 评级。

分析框架

报告结合年度活动管理层交流、1Q26 业绩、业务线收入假设、研发投入假设以及 DCF 估值框架进行分析。重点观察公司战略从传统建筑软件向集成平台和 AI 解决方案转型的进展，同时评估短期建筑项目需求疲弱对收入和利润的影响。

方法论与常识提炼

• 估值方法两阶段 DCF

  以长期自由现金流折现估算目标价

  高盛使用 DCF 方法估算广联达目标价，假设 2032E-2036E 第二阶段 FCF 年增长率为 2%，永续增长率为 2%，WACC 为 11.7%。

• 相对估值参考12个月前瞻 P/S

  目标价隐含的销售额倍数与历史交易区间对比

  目标价隐含 2026/2027 年 P/S 约为 2x/3x，其中 2026E P/S 与公司自 2020 年 1 月以来的 P/S 交易区间大体一致。

• 因子框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较个股特征

  高盛因子框架通过标准化排名比较股票的成长性、财务回报、估值倍数和综合分位，作为投资背景参考。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Glodon Co. (002410.SZ)

  覆盖标的；高盛维持 Sell 评级

  优势

  具备建筑行业数据资产，正在推进新一代集成平台、PMLead、PMSmart 等 AI 产品，并设立 AI 工程部门以加速 AI agent 开发。

  劣势

  1Q26 收入同比下降 5%，新开工项目动能偏弱，造价和施工管理软件收入承压，平台升级和 AI 工具研发投入提高费用。

  对比

  目标价隐含 2026E P/S 约 2x，报告称该倍数与公司自 2020 年 1 月以来的 P/S 历史交易区间相符。

  风险

  若建筑行业数字化、施工管理业务扩张、宏观和地产市场复苏或竞争缓和快于预期，Sell 评级和目标价可能面临上行风险。

关键数据

• 1Q26收入Rmb1.2bn同比下降 5%，主要由于新开工项目动能弱于预期。
• 2026E盈利预测调整-27%下调主要反映造价和施工管理软件收入假设下降，以及研发投入增加。
• 2027E盈利预测调整-32%报告将 2027E 盈利预测下调幅度列为三年中最大。
• 2028E盈利预测调整-29%下调原因同样包括项目需求疲弱和平台、AI 工具研发费用增加。
• 目标价Rmb9.33此前目标价为 Rmb10.89。
• WACC11.7%DCF 假设包括 beta 1.3、无风险利率 3.0%、市场风险溢价 6.5%。
• 永续增长率2%与高盛中国科技覆盖范围假设一致。
• 隐含2026/2027 P/S2x / 3x由 Rmb9.33 的 DCF 目标价推导。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的含义是：广联达的长期叙事正在转向建筑行业 AI、数据平台和行业定制化解决方案，但短期基本面仍受房地产与新开工项目疲弱影响。盈利预测和目标价下调表明高盛认为转型带来的长期价值尚不足以抵消近期收入和费用压力。

风险

• 建筑行业数字化速度快于预期。
• 施工管理业务扩张快于预期。
• 宏观经济和房地产市场出现上行拐点。
• 竞争压力缓和。
• AI 转型和行业定制化解决方案变现速度超出预期。

后续跟踪

• 新三年规划中集成平台的落地进度，以及造价、施工、设计数据打通是否形成实际协同。
• PMLead、PMSmart 等核心 AI 产品的客户采用率和商业化进展。
• 基础设施、城市更新、工业、能源等新细分市场的项目赢单情况。
• 施工管理平台旗舰项目能否复制到更多客户。
• 海外市场扩张速度及收入贡献。
• 研发费用投入对利润率和自由现金流的影响。
• 新开工项目和房地产链条需求是否改善。