沪电股份：AI需求强劲，产能扩张助力增长

概览

本研报为高盛对沪电股份管理层的访谈纪要，主要探讨了公司在人工智能（AI）PCB领域的前景。机构认为AI服务器对PCB的需求将持续增长，公司通过产能扩张支持出货增长，具备良好的长期发展前景。

核心观点

高盛认为，AI基础设施升级将带来PCB需求显著增长。根据高盛预测，2026/27年AI芯片出货量将分别同比增长49%/31%，AI服务器中芯片渗透率有望分别达到40%/50%。这将带动对高层数、高性能PCB的需求，如用于连接芯片、背板、中板等的应用场景。这些趋势不仅强化了全球PCB市场规模的增长预期（2026/27年预计分别同比增长113%/171%），也为沪电股份提供了产品结构升级和营收增长的机遇。 此外，公司管理层表达了对未来的积极态度，强调产能扩张将专注于高附加值产品，而非简单追求高利用率。资本支出方面，2025Q4和2026Q1分别环比增长53%/34%，预计2026年资本开支将达到60亿元人民币，此后维持高位至2028年。这种战略性投入有助于公司把握市场增长机会，实现收入和盈利结构优化。

分析框架

高盛首先从AI基础设施升级的角度切入，分析AI服务器对PCB的需求增长逻辑。随后结合公司管理层访谈内容，评估其产能扩张策略与产品定位。通过对比同行业公司估值，构建目标价模型，最终得出买入评级。该分析路径体现了行业景气度驱动、公司战略执行与估值判断的综合考量。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  通过分析AI服务器等终端应用的增长驱动PCB需求上升，从而判断行业增长前景

• 估值方法PE/PEG 估值

  PE/PEG 估值

  通过比较同行业公司估值水平与业绩增速，确定目标市盈率，进而推算目标价

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  自由现金流分析

  关注公司资本支出规划与现金流匹配情况，判断其扩张是否可持续

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 沪电股份(002463.SS)

  受益于AI服务器对高性能PCB的需求增长

  优势

  作为国内PCB龙头企业，具备技术积累和客户基础

  劣势

  面临激烈市场竞争，需持续投入以保持技术领先

  对比

  相比其他PCB厂商，公司更注重高端产品布局

  风险

  若AI服务器市场增长不及预期，可能影响PCB需求

关键数据

• 2026E AI芯片出货量同比增长+49%2026年AI芯片出货量同比增长49%
• 2027E AI芯片出货量同比增长+31%2027年AI芯片出货量同比增长31%
• 2026E AI芯片渗透率40%2026年AI服务器中芯片渗透率达到40%
• 2027E AI芯片渗透率50%2027年AI服务器中芯片渗透率达到50%
• 2026E 资本支出60亿人民币预计2026年资本支出达60亿人民币
• 2026E PCB市场规模同比增长113%2026年全球PCB市场规模预计同比增长113%
• 2027E PCB市场规模同比增长171%2027年全球PCB市场规模预计同比增长171%

影响与含义

高盛认为，随着AI服务器对高性能PCB需求的持续增长，沪电股份作为国内PCB龙头企业，有望受益于这一趋势，实现收入和产品结构的双重提升。公司通过战略性产能扩张，聚焦高附加值产品，有助于提升盈利能力和市场竞争力。同时，其资本开支计划显示公司对未来市场需求的坚定信心，为长期增长奠定基础。

风险

• AI服务器及高速交换机迁移速度低于预期
• AI PCB市场竞争加剧
• 新产能扩张进度不及预期

后续跟踪

• AI服务器市场发展及芯片出货量数据
• 公司资本支出执行情况及新增产能利用率
• 高端PCB产品订单及交付情况