摩根大通：看好中国储能与海风，精选4大核心标的

概览

本报告基于摩根大通参与的“能源演进之旅”及“全球中国峰会”调研成果，指出在地缘政治冲突加剧能源安全担忧以及发达市场数据中心电力供应受限的背景下，投资者对中国可再生能源板块的兴趣显著回升。研报梳理了储能、海上风电、光伏及电力运营四大子行业的最新趋势，并给出了4个关键投资精选方向，重点看好具备技术壁垒或政策确定性的细分龙头。

核心观点

储能板块呈现双重驱动逻辑。一方面，阳光电源透露已获得来自数据中心开发商的人工智能数据中心（AIDC）相关储能订单。管理层认为，老旧电网基础设施和对可靠性的高要求为储能创造了自然角色，包括支持“电网友好型”数据中心和快速启动。另一方面，新兴市场（特别是东南亚）在中东冲突导致能源供应中断后，分布式发电（DG）储能需求激增。由于分布式储能相比公用事业级储能拥有更短的订单交付周期，部分订单已实现成本传导，这对近期被首次覆盖的德业股份构成利好。 海上风电迎来政策确定性提升。2026年3月，国务院首次发布了2030年海上风电装机容量达到100GW的目标。历史数据显示，中国实际可再生能源装机量平均超出国家目标约90%，这种自上而下的政策推动显著改善了东方电缆的增长可见性。在海风组件中，海缆因具有高市场集中度和进入壁垒，被视为优质环节，研报维持对东方电缆的超配评级。 电力运营商面临不对称的政策环境。电力市场化改革引入了现货价格机制，对风电和太阳能农场的电价前景造成压力。相比之下，广东、辽宁和广西等省份出台政策稳定核电价格，且水电凭借成本优势保持电价稳定。尽管“算力-电力协同”发展对绿电价格有支撑，但数据中心用电量占中国总电力需求不到2%，体量尚小。因此，研报偏好核电（中广核电力）和水电（长江电力）敞口，对龙源电力和大唐新能源持中性态度。 光伏行业整合仍在进行中。虽然中央政府确立了行业整合方向，但缺乏清晰的执行策略，“反内卷”政策落地缓慢。在此背景下，研报建议精选具有差异化技术的成本领导者（如协鑫科技）以及具有价值吸引力的标的（如交易在企业价值为负的大全新能源），适合有耐心的投资者。

分析框架

研报采用“自上而下政策分析+自下而上微观验证”的结合方法。首先，通过宏观地缘政治（中东冲突）和技术趋势（AI数据中心能耗）识别需求端的结构性变化；其次，利用政府发布的长期产能目标（如2030海风目标）评估供给端的政策确定性；最后，通过峰会期间与管理层的直接交流，验证订单落地情况（如AIDC储能订单）和成本传导能力（如分布式储能），从而筛选出具备阿尔法收益的具体标的。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  研报通过分析中东冲突导致的能源安全担忧（需求侧冲击）和国内政策设定的装机目标（供给侧指引），来判断各细分行业的景气度变化。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  护城河/竞争优势

  在海上风电板块，研报特别强调海缆环节的“高进入壁垒”和“高市场集中度”，将其作为选择东方电缆的核心逻辑，体现了对行业竞争格局和护城河的重视。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  预期差/预期管理

  研报指出国务院首次发布2030年海风目标，且历史实际装机常超额完成目标，这种政策信号的释放改变了市场对海风增长可见性的预期，从而提升估值吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 阳光电源 (300274.SZ)

  受益：获得AIDC相关储能订单，受益于全球储能安装增长

  优势

  技术领先，切入数据中心新场景

  劣势

  公用事业级储能项目合同到销售周期长，二季度成本压力持续

  对比

  投资者关注度最高

  风险

  近端成本压力

• 德业股份 (605117.SS)

  受益：新兴市场分布式储能需求激增，订单交付周期短利于成本传导

  优势

  分布式储能业务弹性大

  对比

  近期首次覆盖

• 东方电缆 (603606.SS)

  受益：2030年海风目标提升增长可见性，海缆环节壁垒高

  优势

  高市场集中度，高进入壁垒

  对比

  海风供应链中优选

• 金风科技-H (2208.HK)

  受益：新兴市场公用事业级可再生能源部署可能加速

  优势

  在新兴市场从西方OEM手中夺取份额，利润率扩张

• 中广核电力 (1816.HK)

  受益：核电价格稳定政策支持

  优势

  电价稳定，优于风光

  对比

  优于龙源电力和大唐新能源

• 长江电力 (600900.SS)

  受益：水电成本优势支撑电价稳定

  优势

  成本低，电价稳

  对比

  优于风光运营商

• 协鑫科技 (3800.HK)

  受益：光伏行业整合中的成本领先者

  优势

  差异化技术，成本领先

  劣势

  行业整合政策落地慢

  对比

  优选成本领导者

  风险

  政策执行不确定性

• 大全新能源 (DQ)

  受益：估值极具吸引力（负企业价值）

  优势

  低估值

  劣势

  行业周期底部

  对比

  适合有耐心的投资者

关键数据

• 2030年海上风电目标100GW国务院于2026年3月首次发布
• 阳光电源股价涨幅14%自5月15日以来（截至报告日）
• 德业股份股价涨幅20%自5月15日以来（截至报告日）
• 数据中心用电占比<2%占中国总电力需求比例，体量尚小
• 历史装机超额完成率~90%自2020年以来，实际可再生能源装机平均超出国家目标的比例

影响与含义

研报认为，中国可再生能源板块的投资逻辑正从单纯的规模扩张转向结构性的机会挖掘。对于设备商而言，出海（特别是新兴市场）和新技术场景（如AIDC储能）是缓解国内内卷的关键；对于运营商而言，电价机制的改革使得拥有稳定现金流和成本优势的核电、水电成为防御性优选。整体而言，政策确定性高的海风和具备全球竞争力的储能龙头将获得估值溢价。

风险

• 光伏行业“反内卷”政策执行进度缓慢，缺乏清晰的可执行策略
• 电力市场化改革导致风电和太阳能农场电价承压
• 阳光电源等公用事业级储能项目面临近端成本压力
• 数据中心对绿电价格的支撑作用目前体量有限（<2%用电需求）

后续跟踪

• 美国能源部（DOE）关于数据中心电网互联优先级的决定
• 新兴市场（特别是东南亚）分布式储能需求的持续性
• 各省核电价格稳定政策的推广情况
• 光伏行业整合的具体执行策略出台