中国新能源2Q业绩分化，摩根大通更关注下半年基本面机会

概览

这是一份摩根大通关于中国可再生能源行业的2Q26业绩前瞻报告，覆盖发电运营商、风电上游、储能与光伏设备以及光伏硅料价值链。核心判断是2Q业绩将明显分化：Deye 已披露强劲预告，Yangtze Power 和 Orient Cables 预计较稳健，而 Longyuan、Sungrow、Goldwind、Arctech 及多数光伏硅料链公司面临不同程度压力。报告同时强调，短期业绩波动和地缘风险带来的股价调整，可能为下半年基本面较强的新能源标的提供布局机会。

核心观点

报告的核心观点是选择性看多中国新能源，而非全面看多行业。短期看，2Q业绩受到基数、成本、出货节奏、电价和消纳等因素扰动；中期看，海上风电建设、中国风机在新兴市场份额提升、分布式储能在新兴市场增长，以及 Sungrow 的 AIDC ESS/SST 可选性，是更值得关注的结构性机会。相对而言，光伏硅料价值链仍处于不利周期，LONGi 和 Tongwei 仍被列为主要 UW 标的。

分析框架

报告采用2Q业绩前瞻与产业链分组分析相结合的方法，将公司分为可再生能源发电运营商、上游风电、储能与光伏设备、光伏硅料链等板块，分别评估发电量、上网电价、弃风弃光率、出货量、平均售价、成本压力、海外项目交付和收入确认节奏对盈利的影响，并进一步映射到下半年结构性投资主线。

方法论与常识提炼

• 业绩前瞻2Q26盈利预览

  基于同比与环比增速、出货和价格变量判断季度盈利方向。

  报告重点比较公司2Q26盈利与2Q25基数，并结合1Q26出货、成本、项目进度和收入确认节奏，推断2Q业绩强弱。

• 产业链分析新能源分环节景气度评估

  按发电运营、风电设备、储能与光伏设备、硅料价值链区分景气差异。

  报告认为不同环节的盈利驱动并不相同，运营商更受电量、电价和消纳影响，设备商更受出货、成本和海外交付影响，硅料链则受行业周期和反内卷政策落地进度影响。

• 投资主题结构性主线筛选

  从海上风电、新兴市场风机份额、分布式储能和 AIDC ESS/SST 可选性中寻找下半年机会。

  报告并未把2Q业绩作为唯一判断依据，而是将短期回调视为增配基本面较强、具备结构性增长主线公司的机会。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Orient Cables - A (603606.SS)

  重点 OW 标的，受益于海上风电建设提速。

  优势

  海上风电发展加速叠加2Q25低基数，预计2Q26盈利同比增长。

  劣势

  对海上风电项目节奏和政策推进有依赖。

  对比

  相较光伏硅料链，海上风电相关基本面更具韧性。

  风险

  海上风电项目延期、招标节奏放缓或成本压力。

• Goldwind - H (2208.HK)

  重点 OW 标的，受益于中国风机在新兴市场份额提升主题。

  优势

  新兴市场风机份额提升是报告提出的结构性主线之一。

  劣势

  2Q盈利预计同比-10%至+5%，受2Q25高基数影响。

  对比

  短期业绩不如 Deye 强劲，但中期受海外份额提升逻辑支撑。

  风险

  项目交付节奏、海外需求和价格竞争。

• Deye - A (605117.SS)

  重点 OW 标的，2Q盈利预告强劲。

  优势

  2Q盈利中点同比+85%，太阳能逆变器、储能逆变器、微逆和储能电池包出货均增长。

  劣势

  高增长可能带来后续基数压力。

  对比

  在报告覆盖的储能与光伏设备公司中，Deye 的2Q业绩确定性最强。

  风险

  逆变器需求放缓、储能电池包价格与竞争压力。

• Sungrow - A (300274.SZ)

  重点 OW 标的，短期业绩承压但风险回报改善。

  优势

  报告认为近期地缘风险导致的股价回调尚未充分反映 AIDC ESS/SST 可选性。

  劣势

  2Q盈利预计同比中高十位数下降，储能利润率受电池和电子元件成本压力影响。

  对比

  短期盈利弱于 Deye，但中期可选性更受关注。

  风险

  储能 ASP、成本传导滞后、海外地缘风险和利润率压力。

• Yangtze Power - A (600900.SS)

  可再生能源运营商 OW 标的。

  优势

  预计2Q盈利同比低至中个位数增长，与发电量增长匹配。

  劣势

  增长弹性相对有限。

  对比

  相较 Longyuan，盈利趋势更稳健。

  风险

  来水、发电量和电价变化。

• CGN Power (1816.HK)

  可再生能源/电力运营商 OW 标的。

  优势

  发电改善支撑基本面。

  劣势

  2Q盈利预计同比持平，较弱电价抵消发电改善。

  对比

  盈利稳定性较强，但短期增长弹性不高。

  风险

  电价走弱、核电或电力运营政策变化。

• Longyuan (0916.HK)

  报告列为 Neutral，2Q盈利承压。

  优势

  作为新能源运营商仍具行业暴露。

  劣势

  预计2Q盈利同比下降约30%，受风光电价压力和弃电率上升影响。

  对比

  表现弱于 Yangtze Power 和 CGN Power。

  风险

  电价下行、弃风弃光率上升、项目收益率下降。

• LONGi Green - A (601012.SS)

  主要 UW 标的。

  优势

  报告未强调短期优势。

  劣势

  处于不利光伏产业周期，反内卷政策尚未扭转行业循环。

  对比

  相较设备与储能精选标的，硅料和光伏链盈利压力更大。

  风险

  行业供需失衡、价格下跌、亏损延续。

• Tongwei - A (600438.SS)

  主要 UW 标的。

  优势

  报告未强调短期优势。

  劣势

  光伏硅料价值链多数公司预计2Q继续亏损。

  对比

  与 LONGi 同属报告认为周期仍不利的光伏链代表。

  风险

  硅料价格疲弱、行业去产能慢于预期、政策效果滞后。

• Arctech - A (688408.SS)

  OW 标的但2Q存在亏损风险。

  优势

  3Q动能预计改善。

  劣势

  中东项目关键电机驱动组件出货延迟可能导致收入确认推迟，2Q存在亏损风险。

  对比

  短期确定性低于 Deye 和 Orient Cables。

  风险

  海外项目物流、关键部件延迟、收入确认推迟。

关键数据

• Deye 2Q盈利预告Rmb1.48bn-Rmb1.54bn；中点同比+85%，环比+27%增长主要来自太阳能逆变器、储能逆变器、微逆和储能电池包出货增长。
• Deye 出货增速假设太阳能逆变器环比+30%；储能逆变器环比+50%；微逆环比+10%；储能电池包环比+60%报告将这些出货增量视为2Q强劲盈利的主要来源。
• Yangtze Power 2Q盈利预测同比低至中个位数增长预计与发电量增长大体一致。
• Longyuan 2Q盈利预测同比下降约30%压力来自风光电价下降和弃电率上升。
• CGN Power 2Q盈利预测同比持平发电改善被较弱电价抵消。
• Goldwind 2Q盈利预测同比-10%至+5%2Q25风机出货因项目节奏形成高基数。
• Sungrow 2Q盈利预测同比下降中高十位数百分比储能收入确认滞后于出货，电池和电子元件成本上升压制利润率。
• 覆盖公司价格日期2026-07-13收盘价报告列示公司价格均以2026年7月13日收盘为准，除非另有说明。

影响与含义

该报告对投资含义的指向是：新能源行业短期业绩并不均衡，不能仅依据行业标签配置；更应区分具备订单、出货、海外份额、海上风电或储能结构性增长的公司，与仍处不利周期或利润率承压的公司。若2Q业绩造成股价波动，报告倾向于把基本面较强公司的回调视为增配机会。

风险

• 2Q业绩可能因高基数、成本压力、出货延迟和收入确认节奏不及预期而低于市场预期。
• 光伏产业链反内卷政策尚未扭转行业周期，多数硅料价值链公司可能继续亏损。
• 风光电价下行和弃电率上升可能压制新能源运营商盈利。
• 中东等海外项目可能受物流、组件延迟或地缘风险扰动。
• 储能业务利润率可能受电池价格和电子元件价格上涨影响。
• 股价波动和地缘风险可能改变短期风险回报。

后续跟踪

• Deye 2Q正式业绩是否落在 Rmb1.48bn-Rmb1.54bn 指引区间。
• Orient Cables 海上风电订单、交付和收入确认进度。
• Sungrow 储能业务毛利率、AIDC ESS/SST 订单和市场定价。
• Longyuan 风光电价与弃电率变化。
• 反内卷政策对光伏硅料价值链供需和价格的实际影响。
• Goldwind 在新兴市场的风机份额提升是否兑现。
• Arctech 中东项目关键部件交付和3Q收入确认恢复情况。