高盛维持Insta360买入评级，目标价311元

概览

高盛发布研报维持对Insta360（688775.SS）的“买入”评级，并将12个月目标价保持在人民币311元。报告指出，虽然短期内内存芯片成本上升对品牌商的毛利率构成压力，导致机构下调了2026年的盈利预测，但公司通过持续的产品迭代、研发投入以及供应链多元化策略，有望在长期抵消成本影响并实现增长。研报强调，公司在运动和360度相机领域的领先地位、丰富的配件生态以及AI在日常运营中的应用，是其长期竞争力的核心支撑。

核心观点

短期业绩承压与盈利预测调整：研报将Insta360 2026年的净利润预测下调了21%，主要原因在于内存成本上升加权影响了品牌制造商的毛利率，同时消费电子终端需求受到一定抑制。2025年第四季度和2026年第一季度的财报结果反映了这一趋势。不过，研报认为随着内存成本见顶以及公司在新产品（如云台相机）上的持续投入，转折点可能很快到来，支持2026年下半年的增长。2027年至2030年的长期盈利预测基本保持不变。 长期增长驱动力与竞争优势：研报长期看好Insta360的增长前景，主要基于五大支柱：一是高端品牌形象；二是强大的研发能力赋能用户体验，2025年研发工程师人数同比增加59%至2180人，2025年四季度和2026年一季度研发费用同比分别增长49%和101%；三是在运动和360度相机市场的领先地位，并不断扩展新产品线；四是丰富的配件 offerings 扩大了应用场景并吸引潜在客户；五是供应链多元化以缓解内存供应紧张的影响。此外，公司运营效率也在提升，2026年一季度单位营销费用同比下降10%，并积极部署AI技术。 估值逻辑：高盛继续采用折现市盈率（Discounted P/E）方法来确定目标价，以捕捉公司的长期增长潜力。机构设定2030年的目标市盈率为20倍，该倍数是基于消费电子同行PEG&M（2026年市盈率与2027年净利润同比增长率及营业利润率的相关性）推导得出的。通过将2030年的预期每股收益应用20倍市盈率，并以13.5%的股权成本（COE）折现回2027年，得出12个月目标价为311元人民币。

分析框架

研报采用了典型的长期成长股估值框架，结合基本面分析与相对估值法。首先，通过分析近期财报（4Q25/1Q26）识别出短期扰动因素（内存成本），并对近期盈利预测进行务实下调，体现了对周期波动的敏感性。其次，在长期视角上，研报侧重于定性分析公司的竞争护城河（品牌、研发、市场份额）和运营效率改善（营销费用率下降、AI应用），以此作为长期盈利恢复和增长的依据。最后，在估值层面，没有简单使用当前市盈率，而是采用“远期市盈率折现法”，即选取一个长期的稳态年份（2030年）作为估值锚，参考行业可比公司的增长与利润率关系确定合理倍数，再折现回当前，这种方法更适合高增长且短期利润波动的科技公司。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率折现法

  研报不直接使用当前市盈率，而是预测远期（2030年）的合理市盈率，并结合增长与利润率指标（PEG&M）确定倍数，最后折现回当前年份。这种方法能平滑短期波动，更准确反映高成长公司的长期内在价值。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  运营效率与单位经济模型

  研报关注“单位营销费用”的变化和研发人员扩张，通过分析单位成本的下降和研发投入的转化，判断公司经营杠杆的释放潜力和长期竞争力。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  上游原材料成本传导

  研报分析了上游内存芯片成本上涨如何传导至下游品牌商，导致毛利率短期承压，并指出供应链多元化是缓解这一传导压力的关键策略。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Insta360 (688775.SS)

  受益标的，研报直接覆盖并给予买入评级

  优势

  运动和360度相机市场全球领先，研发能力强，品牌高端化，配件生态丰富

  劣势

  短期受内存成本上升影响毛利率，消费电子需求波动

  风险

  市场竞争加剧，出货量增长不及预期，配件附加率低于预期

关键数据

• 12个月目标价Rmb311.00维持不变，隐含上涨空间58.4%
• 2026E净利润预测调整-21%因内存成本上升及需求受限下调
• 2025年研发工程师人数2,180人同比增长59%
• 2026Q1单位营销费用-10%同比下降，显示运营效率提升
• 2030E目标市盈率20x基于消费电子同行PEG&M推导
• 股权成本 (COE)13.5%用于折现计算，维持不变

影响与含义

研报认为，尽管短期面临成本压力，但Insta360通过产品高端化和供应链优化，长期增长逻辑未变。对于投资者而言，当前的股价调整可能提供了长期布局的机会，因为市场可能过度反应了短期的内存成本冲击，而忽视了公司在运动相机和360度相机领域的垄断性地位及配件业务的高增长潜力。机构维持买入评级，表明其对公司穿越周期能力的信心。

风险

• 市场竞争比预期更激烈
• 运动和360度相机出货量增长慢于预期
• 配件附加率低于预期

后续跟踪

• 内存成本走势及拐点
• 新产品（如云台相机）的市场表现
• 2026年下半年业绩复苏情况