中国 AI 模型成本优势突出，Hy3 正式版发布强化模型效率与应用场景

概览

本报告是 Jefferies 中国互联网 AI Series 第 55 篇，围绕 Hy3 正式版发布、token 消耗趋势、模型定价、OpenRouter 使用量、AI 应用用户数据、视频生成模型与监管变化展开。报告将中国模型与美国模型进行比较，认为中国模型在智能水平差距收窄的同时，凭借 MoE、注意力机制、MLU 等架构与算力效率优势，在 API 成本上显著优于美国模型。

核心观点

核心观点包括：第一，Hy3 正式版在用户体验、任务成功率、token 效率和幻觉控制上较预览版改善，且价格更低，有助于扩大用户和场景覆盖；第二，Token Expenditure Index 在 28 Jun 当周仍偏软并低于 5 月水平，但 OpenRouter token 使用量总体稳定；第三，中国模型在 OpenRouter 的 token 消耗快速增长，最新周超过美国模型；第四，Coding、Workspace、长中篇内容创作和 AI Agent 是重要机会；第五，随着 AI 需求上升和供给约束持续，高性价比模型和云服务基础设施将更具战略价值。

分析框架

报告采用多源数据交叉验证方式，结合 OpenRouter token 消耗、Silicon Data LLM Token Expenditure Index、Artificial Analysis 模型智能与定价指标、QuestMobile 应用用户数据、PinchBench 成功率排名、Omdia agentic AI 平台热力图等，对模型竞争力、价格趋势、用户需求、应用场景和产业链受益方向进行跟踪。

方法论与常识提炼

• 使用量跟踪OpenRouter token 消耗分析

  通过不同模型和公司在 OpenRouter 上的 token 消耗衡量模型使用热度。

  报告比较 29 Jun 当周与 22 Jun 当周的 token 消耗，并按模型和公司排名观察 DeepSeek、Xiaomi、MiniMax、Qwen、OpenAI、Google 等玩家的相对位置。

• 价格与需求强度Silicon Data LLM Token Expenditure Index

  以使用结构加权的 token 支出指数衡量 AI 模型需求与模型档位迁移。

  指数在 28 Jun 至 4 Jul 区间为 1.62 至 1.71，低于 21 Jun 至 27 Jun 的 1.68 至 1.74，也低于 31 May 的 2.04，显示短期支出仍偏软。

• 模型竞争力Artificial Analysis

  比较模型智能、Agentic、Coding、输出速度和 API 成本。

  报告使用该框架判断中国模型与美国模型的智能差距收窄，并强调中国模型在输入/输出 API 价格上更具成本优势。

• 用户行为QuestMobile App Tracker

  跟踪中国互联网与 AI 应用的 DAU、MAU 和使用时长。

  报告引用 May-26 数据，比较 Doubao、Qwen、Yuanbao、DeepSeek 以及电商、音乐、视频、短视频、旅游等互联网子行业应用的用户趋势。

• 平台生态Omdia agentic AI development platform heatmap

  从模型支持、多智能体框架、生命周期管理、工具市场、垂直解决方案和开源社区等维度比较云平台。

  报告在附录中展示亚洲和大洋洲 agentic AI 开发平台热力图，覆盖 Alibaba Cloud、AWS、Google Cloud Platform、Microsoft Azure、Tencent Cloud 等。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Baidu、Alibaba、Tencent

  潜在受益方

  优势

  云服务、模型、应用入口和 AI 生态覆盖较广，报告认为 token 消耗上升将利好 CSPs like Baidu, Alibaba, Tencent。

  劣势

  报告未逐家公司给出财务弹性、估值敏感性或利润率影响。

  对比

  相较单一模型公司，BAT 具备云、应用和生态协同优势。

  风险

  模型价格竞争、算力供给约束、企业客户控制 token 支出以及监管变化。

• Kingsoft Cloud

  潜在受益方

  优势

  作为云服务商，可能受益于 AI 模型和 Agent 需求带来的 token 消耗增长。

  劣势

  报告未披露具体订单、收入贡献或利润率数据。

  对比

  与大型 BAT 云相比，规模和生态覆盖可能较弱，但仍处于 AI 云需求扩张方向。

  风险

  云价格竞争、资本开支压力和 AI 需求波动。

• DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax、Zhipu

  中国大模型代表

  优势

  报告认为这些中国模型在智能水平上追近美国模型，并在 API 成本上具备显著优势。

  劣势

  部分模型仍面临商业化、持续训练投入和生态扩展的不确定性。

  对比

  相较美国模型，中国模型的 API 成本被描述为仅为美国模型的一小部分。

  风险

  价格战、峰时提价接受度、技术迭代失败和监管约束。

• Tencent Hy3

  重点跟踪模型

  优势

  正式版较预览版在成功率、token 效率、幻觉率和长上下文任务上改善，价格下调。

  劣势

  报告未给出 Hy3 正式版发布后的真实商业收入或客户留存数据。

  对比

  盲测显示 Hy3 在部分真实工作场景中优于 GLM-5.1，且相较预览版更具成本效率。

  风险

  模型竞争加剧、用户迁移成本、实际场景表现低于评测结果。

• OpenAI、Anthropic、Google

  美国模型对照组

  优势

  在 Arena Elo、成功率和部分智能评测中仍处于全球顶级梯队。

  劣势

  报告强调其 API 成本相对中国模型更高。

  对比

  美国模型在部分能力指标领先，但中国模型智能差距收窄且成本优势明显。

  风险

  若中国模型继续提升性价比，美国模型在价格敏感场景中的份额可能承压。

• Kling 与视频生成模型生态

  AI 内容创作机会

  优势

  报告预计视频生成模型 Seedance 2.5 将在 30 秒视频、多模态输入、视频编辑和生成质量方面升级，内容创作场景机会扩大。

  劣势

  视频生成模型商业模式、会员转化和单位经济性仍需验证。

  对比

  报告将视频生成模型定价、会员方案和榜单表现作为横向比较维度。

  风险

  模型成本高、版权与内容合规、用户付费意愿不足。

关键数据

• Hy3 正式版价格输入 RMB1/百万 token，输出 RMB4/百万 token低于预览版 RMB2/RMB8，旨在支持更多用户和场景。
• Hy3 任务成功率90%较预览版 72% 提升，报告还提到幻觉率降低 15 个百分点。
• Token Expenditure Index1.62 至 1.7128 Jun 至 4 Jul 区间，低于 31 May 的 2.04。
• OpenRouter 周度 token 消耗46.7tn29 Jun 当周较前一周总体稳定。
• 中国模型 OpenRouter token 消耗23.4tn，环比 +14.9%29 Jun 至 5 Jul 区间，高于美国模型 4.3tn。
• 公司 token 消耗份额Google 28.2%，DeepSeek 20.5%，OpenAI 16.2%，Qwen 5.8%，Anthropic 5.2%截至 6 Jul 的周度 token 消耗公司排名。
• 模型 token 消耗排名DeepSeek V4 Flash 5.34tn，MiMo V2.5 4.38tn，MiniMax M3 4.11tn前三名之后为 Hy3 preview 3.13tn 和 GLM 5.2 2.58tn。
• 中国 AI 助手 DAUDoubao 158m，DeepSeek 约 30.5m，Qwen 27.9m，Yuanbao 8.8mMay-26 数据；Doubao 环比 +5%，DeepSeek 环比约 +6%。
• OpenClaw token 消耗前三模型MiniMax M3、DeepSeek V4 Flash、DeepSeek V4 Pro报告称 OpenClaw 上 token 消耗领先模型主要来自中国。
• 中国市场模型成功率Qwen3.7 Max 92.5%，MiMo V2.5 89.7%，Qwen3.6 Flash 88.1%，MiMo V2.5 Pro 87.5%来自 PinchBench，截至 6 Jul。

影响与含义

报告含义是，中国 AI 模型的竞争焦点正在从单纯能力对比转向能力、成本、可用性、应用场景和监管约束的综合竞争。若 token 消耗随 Coding Agent、Workspace Agent、视频生成和企业生产力场景继续扩大，具备低成本模型、云基础设施、AI 应用入口和开发者生态的平台可能获得更高产业链价值。同时，短期 token 支出指数偏软、企业限制员工 token 使用、模型价格竞争和监管约束可能影响商业化节奏。

风险

• 28 Jun 当周 Token Expenditure Index 仍偏软，低于 5 月水平，显示短期 AI 模型支出强度可能放缓。
• 媒体报道显示科技和互联网公司对员工 token 消耗设置上限，可能抑制企业内部需求释放。
• Zhipu 和 MiniMax 存在 lock-up expiry，可能带来相关资产或情绪波动。
• 拟人化服务监管措施将于 15 Jul 实施，可能影响虚拟亲密关系、虚拟陪伴等 AI 应用功能。
• 模型 API 价格竞争与峰时提价并存，可能影响用户迁移、利润率和需求稳定性。
• AI 需求上升与算力供给约束可能导致服务质量、成本和商业化节奏波动。
• 部分互联网子行业应用用户数据走弱，例如长视频平台 MAU 同比下降、TCOM/Qunar MAU 同比下降。

后续跟踪

• Hy3 正式版发布后的真实 API 使用量、客户扩展和场景落地。
• OpenRouter 周度 token 消耗是否继续保持稳定或恢复增长，尤其是中国模型相对美国模型的份额变化。
• Silicon Data LLM Token Expenditure Index 是否从 6 月末低位回升。
• DeepSeek V4 自 15 Jul 起峰时输入/输出价格翻倍后的用户接受度和 token 使用变化。
• Seedance 2.5 发布后在视频生成质量、效率和用户需求上的表现。
• AliCloud Databridge Agent 与 Tencent Cloud AI 原生 GPU 开发部署等服务自 1 Aug 起商业化后的付费转化。
• Doubao、Qwen、Yuanbao、DeepSeek 等中国 AI 助手的 DAU/MAU 环比趋势。
• 拟人化服务监管正式执行后，对 AI 陪伴类功能和应用留存的影响。
• Coding、Workspace 和中长篇内容创作三类场景的市场规模兑现速度。