野村维持百威亚太买入评级，目标价9.2港元

概览

本报告分析了百威亚太2026年第一季度业绩表现，并评估其未来几个季度的增长前景和盈利能力。尽管销量在第一季度恢复增长，但预计第二季度仍将面临销售压力和利润率挑战。研报维持买入评级，目标价为9.2港元，对应16%的潜在上涨空间。

核心观点

野村证券指出，百威亚太在2026年第一季度实现了销量同比0.1%的小幅增长，结束了此前连续下滑的趋势。其中，中国市场销量降幅收窄至-1.5%（前值分别为-3.9%和-9.2%），而韩国市场销量下降中位数百分比，但ASP略有提升。然而，由于价格竞争加剧和渠道扩展策略的影响，整体ASP同比下降0.8%。 展望未来，野村预计2026年第二季度将面临进一步的销售压力，主要原因包括： 1. 不利天气条件对四月销售造成负面影响； 2. 世界杯效应带来的销售提振有限； 3. 公司持续投资以捍卫市场份额，可能导致利润率承压。 尽管如此，野村认为从下半年开始，随着低基数效应显现，销量有望逐步复苏，全年营收或将持平于去年水平。

分析框架

研报采用以下分析方法： 1. 比较百威亚太各地区销量变化，评估区域市场表现差异； 2. 对比历史数据，分析销量和ASP的变化趋势； 3. 使用EV/EBITDA估值法，将百威亚太与同行进行比较，得出目标价。 通过以上方法，研报得出了公司在短期内将继续面临销售压力，但长期估值具备吸引力的结论。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过分析销量和ASP的变化来评估市场需求和竞争格局

  研报使用销量和ASP的变化来判断市场需求和定价能力，这是啤酒行业常用的分析方法。销量增长代表需求改善，而ASP变化反映市场竞争强度和产品结构升级情况。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  以EV/EBITDA为基础进行相对估值

  研报通过对比百威亚太与同行的EV/EBITDA倍数，考虑成长性和利润率差异后得出目标价。这是评估成熟行业公司价值的常用方法。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 1876.HK

  受益于估值修复和长期增长潜力

  优势

  较低的估值水平和市场领先地位

  劣势

  短期销售压力和利润率挑战

  对比

  较华润啤酒有更高的估值折让，但成长性略逊

  风险

  销量增长低于预期、原材料成本上升及SG&A费用增加

关键数据

• 2026年第一季度销量增长率0.1%结束连续下滑趋势，实现小幅正增长
• 中国市场销量增长率-1.5%降幅较前值显著收窄
• ASP变化率-0.8%受价格竞争和渠道扩展策略影响
• 目标价9.2港元基于8.0倍EV/EBITDA估值法
• 当前股价7.93港元隐含16%的上涨空间

影响与含义

对于百威亚太而言，虽然2026年第一季度销量恢复增长，但短期内销售压力和利润率挑战仍然存在。公司需要继续优化产品组合并控制成本，以应对市场竞争和宏观经济不确定性。从估值角度看，当前股价具备吸引力，适合长期投资者布局。

风险

• 销量增长低于预期
• 原材料成本大幅上升
• SG&A费用高于预期

后续跟踪

• 2026年下半年销量复苏情况
• 市场价格竞争态势
• 成本控制效果