维持买入：2Q26高增长延续，目标价上调至USD11.60

概览

HSBC在WeRide公布2Q26业绩后维持买入评级，并将ADR目标价由USD11.40上调至USD11.60。报告认为，公司收入增长和毛利率改善大致符合预期，Robotaxi车队扩张、海外商业化及L2++/L3解决方案放量共同构成主要增长驱动。

核心观点

公司Robotaxi扩张仍在轨道上，国内牌照发放恢复及海外部署提速有望改善行业环境和车队增长。L2++/L3业务的车型定点转换和出货爬坡提升了其作为第二增长引擎的确定性。由于高毛利L2++/L3业务占比提升及海外L4配置增加，HSBC上调2026-2028年毛利率和盈利预测，并预计公司于2029年实现盈利。

分析框架

报告结合2Q26经营数据、车队部署、单车运营指标、业务结构及盈利预测调整进行判断，并采用贴现现金流法估值。

方法论与常识提炼

• 估值贴现现金流（DCF）

  以未来自由现金流折现估算企业价值和股权价值。

  采用11.6%的加权平均资本成本、2.5%的永续增长率，并基于2026-2035年预计自由现金流估值。

• 经营分析业务结构与单位经济性分析

  通过收入结构、毛利率、车队规模及单车运营指标评估商业化进展。

  报告重点关注高毛利L2++/L3和海外L4收入占比，以及Robotaxi日均订单、无人化运营车辆数量和用户增长。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WRD.US

  核心覆盖标的

  优势

  具备较大的中国Robotaxi运营车队、技术与先发优势；海外部署推进较快；L2++/L3方案加速导入并形成新增增长来源。

  劣势

  预计2026-2028年持续亏损，经营现金流和自由现金流承压；国内车队增长仍受牌照节奏影响。

  对比

  相较纯Robotaxi竞争者，公司同时布局L4运营与L2++/L3解决方案；但面对具备制造规模和资本优势的OEM及一级供应商竞争。

  风险

  监管审批延后、国内外竞争加剧、海外政策及合作执行不及预期，以及持续现金消耗引发的股权融资和稀释风险。

关键数据

• 2Q26收入人民币2.317亿元同比增长82%，环比增长103%。
• 2Q26毛利率37.5%同比提升9.4个百分点，受高毛利L2++/L3及海外L4收入占比提升带动。
• L4收入人民币1.252亿元同比增长47%。
• 海外收入增速同比+164%海外部署提速。
• Robotaxi车队目标2026年末2,600辆计划约1,600辆在中国、约1,000辆在海外。
• 运营L4车辆约3,400辆截至2026年7月31日，其中Robotaxi超过1,800辆。
• 单车日均订单超过21单2Q26较1Q26的超过17单进一步提升。
• WRD 3.0交付量约3万套2Q26交付，已获得超过30个车型定点。
• 2026年收入预测调整+20%主要因上调L2++/L3解决方案及AI基础设施收入预测。
• 目标价USD11.60采用DCF估值，较此前USD11.40上调。

影响与含义

若国内Robotaxi牌照恢复发放并扩大跨区域、城市级商业运营，叠加中东和欧洲政策改善，公司车队扩张和单位经济性可能加速。海外高毛利业务与L2++/L3出货增长有望改善收入质量，但公司短期仍处于亏损及现金消耗阶段。

风险

• 监管节奏风险：若Robotaxi审批慢于预期，或安全事件后监管阶段性收紧，车队扩张和股价可能承压。
• 竞争结构风险：OEM及一级供应商凭借制造规模和资本优势进入L3及自动驾驶领域，可能压缩独立运营商建立网络密度和运营壁垒的窗口。
• 海外政策与执行风险：中东等市场存在政策、地区局势和运营不确定性；公司依赖Uber等第三方平台合作，跨境执行或影响盈利能力和规模化。
• 融资与稀释风险：车队扩张和技术投入持续消耗现金，后续股权融资可能稀释股东并影响市场情绪。

后续跟踪

• 中国一线城市跨区及城市级Robotaxi商业运营政策和牌照发放进展。
• 中东和欧洲市场的Robotaxi许可与商业化进度。
• Robotaxi车队部署是否按年末2,600辆目标推进，以及国内外配置变化。
• 单车日均订单、无人化运营车辆数量、注册用户及国内网约车收入的改善幅度。
• L2++/L3车型定点转化、出货量及累计装车目标达成情况。
• 毛利率改善、现金消耗及潜在融资安排。