Nomura维持GlobalWafers买入，上调目标价至TWD1,800

概览

本报告为Nomura对GlobalWafers的公司研究与评级调整报告。核心事件是Micron与GlobalWafers宣布10年期长期供货协议，Micron将提供USD500mn预付款以锁定12英寸半导体硅晶圆供应。Nomura认为该协议早于其预期，意味着存储公司开始提前保障上游供应，半导体硅晶圆行业上行周期可能已经启动。

核心观点

Nomura维持GlobalWafers买入评级，并将目标价从TWD1,200上调至TWD1,800。报告认为，Micron的行动可能带动其他现金充裕、终端需求强劲的半导体龙头提前锁定战略资源，从而推动半导体供应链通胀扩散。对GlobalWafers而言，10年期LTA打破此前8年期LTA纪录，有助于优化客户结构，提升与Micron及潜在美国半导体客户的合作深度。

分析框架

报告围绕长期供货协议对供需、定价、客户结构和盈利预测的影响展开分析，并结合历史半导体硅晶圆上行周期中的市净率区间进行估值。Nomura上调2026-2028年盈利预测7%-99%，预计2026年收入温和复苏，2026年下半年开始加速，并在2027-2028年受益于更有利的供需环境。

方法论与常识提炼

• 估值方法price_to_book_multiple

  市净率估值

  目标价TWD1,800基于2028年预测每股账面价值TWD300的6倍市净率；6倍目标倍数位于2017-2020年完整半导体硅晶圆周期2-6倍历史市净率区间高端。

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  LTA作为上行周期信号

  报告将长期供货协议提前签订视为供需趋紧和上行周期启动的信号，并参考2016年下半年至2018年上半年半导体硅晶圆上行周期中LTA谈判启动后的行业表现。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• GlobalWafers 6488.TW

  报告主体公司，受益于Micron 10年期LTA、硅晶圆价格上行和客户结构改善。

  优势

  全球第三大、最大非日本硅晶圆制造商，覆盖3英寸至12英寸硅晶圆完整生产线；长期协议增强订单可见度。

  劣势

  短期盈利仍受新产能扩张带来的折旧成本上升压力影响。

  对比

  报告使用2017-2020年半导体硅晶圆完整周期2-6倍市净率区间作为估值参考，并将6倍作为目标倍数。

  风险

  中国厂商更快进入12英寸硅晶圆市场、行业整合慢于预期、终端需求弱于预期、供需动态恶化、汇率波动和材料/公用事业成本上升。

• Micron MU US

  GlobalWafers新10年期LTA客户，提供USD500mn预付款以锁定12英寸半导体硅晶圆供应。

  优势

  报告认为其提前锁定上游供应反映现金充裕及对未来需求的战略保障。

  劣势

  报告未给予Micron评级。

  对比

  Micron的参与可能改变GlobalWafers过往以Samsung为主要存储客户的客户结构。

  风险

  协议定价与产品规格组合可能随10年合同期逐步调整，实际盈利贡献取决于执行节奏。

• Samsung 005930.KS

  GlobalWafers历史上的主要存储客户。

  优势

  作为存储领域重要客户，为GlobalWafers提供既有客户基础。

  劣势

  报告暗示GlobalWafers客户集中度可能需要通过Micron等客户参与来优化。

  对比

  Micron参与度提升有望使GlobalWafers的存储客户基础更加多元。

  风险

  无单独披露的公司特定风险。

关键数据

• 评级BuyNomura维持买入评级。
• 目标价TWD 1,800由TWD1,200上调。
• 收盘价TWD 1,350价格日期为2026-07-09。
• 隐含上行空间+33.3%基于目标价与收盘价计算。
• Micron预付款USD 500mn用于锁定10年期12英寸半导体硅晶圆供应。
• 盈利预测调整+7%至+99%Nomura上调2026-2028年盈利预测。
• 估值假设6x 2028F BVPS TWD300目标市净率位于历史周期区间高端。
• 市值USD 20,085.7mn报告表格披露口径。
• 3个月ADTUSD 193.3mn报告表格披露口径。

影响与含义

若Micron协议推动更多半导体客户提前锁定产能，GlobalWafers可能受益于更强的订单可见度、客户结构优化和硅晶圆价格上行。报告认为，当前半导体硅晶圆在存储晶圆价格中的占比已低于1%，相比两年前3%-5%的水平更低，因此存在重新定价空间。不过短期盈利仍受新增产能折旧成本上升压制，价格上调节奏和终端需求恢复将决定盈利恢复速度。

风险

• 中国厂商快于预期进入12英寸半导体硅晶圆市场。
• 市场整合慢于预期。
• 半导体行业终端需求弱于预期。
• 半导体硅晶圆行业供需动态不如预期。
• 汇率波动不利以及材料和公用事业成本上升。
• 新增产能扩张导致折旧成本上升，短期盈利能力仍承压。

后续跟踪

• Micron 10年期LTA的定价调整节奏和产品规格组合变化。
• 其他美国或全球半导体公司是否与GlobalWafers签订类似长期协议。
• 2026年下半年收入是否如Nomura预期开始加速。
• 2027-2028年半导体硅晶圆供需环境是否持续改善。
• Siltronic股价变化对GlobalWafers投资收益和非经营性收益的影响。
• 12英寸硅晶圆市场中国竞争者进入速度。