2Q26业绩基本符合预期，波斯湾受困油轮压低收入贡献

概览

本报告为高盛对中远海能2Q26初步业绩的点评。公司1H26报告净利润约人民币45亿元、经常性净利润约人民币44亿元，隐含2Q26净利润约人民币23亿元、经常性净利润约人民币24亿元，整体基本符合高盛预期，并略高于投资者交流中提及的区间。报告同时指出，公司二季度环比增速弱于招商轮船等同业，主要因为7艘油轮自2026年2月28日起在波斯湾受困，无法通过滞期费补偿闲置损失，导致收入贡献显著降低。

核心观点

高盛的核心判断是：二季度拖累主要来自霍尔木兹海峡关闭导致的短期运营扰动，而非公司长期竞争力恶化。随着全部受困油轮在6月霍尔木兹海峡临时重开后驶出，公司有望从3Q26起追赶同业。高盛继续看好油轮上行周期，理由包括新增运力有限、船队老化及环保要求压低有效供给，以及俄罗斯原油/成品油制裁后的绕航、全球炼厂错位和Dubai/WTI价差扩大带来的长航距需求。

分析框架

报告采用业绩拆解、同业比较、行业TCE运价估算和估值目标价框架相结合的方法。业绩层面从1H26初步业绩推算2Q26净利润和经常性净利润；行业层面参考US Gulf-China、西非-China等VLCC TCE，并考虑收入确认约1个月滞后；估值层面采用P/B方法，以可持续ROE推导A股目标FY26E P/B，再应用H/A股折价推导H股目标P/B。

方法论与常识提炼

• 估值方法PB 估值

  基于可持续ROE推导目标市净率

  高盛使用估计的可持续ROE推导A股FY26E理论目标P/B为3.1倍，再对H股应用20%的H/A股折价，得到H股目标P/B为2.5倍。

• 行业运价分析TCE分析

  VLCC与成品油油轮TCE

  报告基于US Gulf-China、西非-China等航线的VLCC TCE，并考虑收入确认1个月滞后，估算2Q26行业VLCC TCE约12.5万美元/天；成品油油轮BCTI TCE约5.7万美元/天。

• 高盛内部框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子画像

  该框架将股票的成长、财务回报和估值倍数与市场及行业同业比较，用于提供投资背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• COSCO Shipping Energy H股 1138.HK

  核心覆盖标的

  优势

  拥有全球上市公司中规模领先的油轮船队，VLCC敞口较高，受益于长航距需求和供给约束。

  劣势

  2Q26受7艘油轮困于波斯湾影响，收入贡献低于同业；成品油航线受中国暂停成品油出口影响。

  对比

  与招商轮船相比，2Q26净利润环比增速较低，主要因招商轮船没有油轮困于波斯湾。

  风险

  OPEC减产、运力交付超预期、宏观走弱导致油品消费需求疲软。

• COSCO Shipping Energy A股 600026.SS

  同一公司A股映射

  优势

  与H股共享基本面，目标价Rmb33.00，对应高盛买入评级。

  劣势

  估值与H/A股价差影响回报表现。

  对比

  报告以A股目标FY26E P/B 3.1倍为基础，再对H股应用20%折价。

  风险

  A股市场情绪、油轮运价和盈利预测变化可能影响估值。

• China Merchants Energy Shipping 601872.SS

  同业比较对象，报告标注Not Covered

  优势

  2Q26净利润环比增长约50%，且没有油轮困于波斯湾。

  劣势

  报告未提供完整覆盖评级与目标价。

  对比

  中远海能2Q26净利润环比+7%，低于招商轮船，差异主要来自波斯湾受困船只。

  风险

  同样暴露于油轮周期、油品需求和运力供给风险。

关键数据

• 1H26报告净利润约人民币45亿元公司盘后发布的1H26初步业绩。
• 1H26经常性净利润约人民币44亿元报告据此推算二季度经常性盈利。
• 2Q26净利润约人民币23亿元，环比+7%基本符合高盛预期。
• 2Q26经常性净利润约人民币24亿元，环比+15%略高于投资者交流中提及的区间。
• 波斯湾受困油轮7艘，包括3艘VLCC、3艘LR2和1艘Panamax自2026年2月28日霍尔木兹海峡关闭后受困，二季度收入贡献较低。
• 2Q26行业VLCC TCE估算约US$125k/天，环比+31%考虑收入确认约1个月滞后。
• 2Q26行业BCTI TCE估算约US$57k/天，环比+113%成品油油轮运价显著回升。
• 2026年全年VLCC平均运价基准情景约US$150k/天高盛预测，高于当前股价隐含的约US$90k/天。
• 12个月目标价H股HK$30.00；A股Rmb33.00目标价维持不变。

影响与含义

报告对中远海能的含义偏正面：短期利润受波斯湾事件扰动，但随着受困船只驶出，盈利弹性有望恢复；若霍尔木兹正式重开并带来补库存需求，油轮运价可能继续成为股价核心驱动。估值层面，高盛给出的目标价相对当前价格仍有较大上行空间，反映其对油轮周期和公司VLCC敞口的积极判断。

风险

• OPEC减产可能压低原油运输需求。
• 运力交付超过预期可能削弱油轮供给约束逻辑。
• 宏观环境走弱导致油品消费需求疲软。
• 霍尔木兹海峡及波斯湾航运扰动若反复，可能继续影响船队利用率和收入确认。
• 中国成品油出口政策变化可能影响公司成品油油轮表现。

后续跟踪

• 霍尔木兹海峡是否正式重开及后续补库存需求强度。
• VLCC TCE和BCTI TCE的持续性，尤其是3Q26后公司是否追赶同业。
• 受困油轮驶出后实际收入恢复速度。
• 2026年全年VLCC平均运价是否接近高盛约US$150k/天的基准预测。
• OPEC产量政策、全球炼厂错位、Dubai/WTI价差和俄罗斯制裁后绕航需求变化。