KOSPI本周下跌2%，但外资流入和科技板块资金改善形成支撑

概览

本报告为Goldman Sachs韩国股票市场周度更新，核心关注KOSPI表现、外资流向、零售融资和杠杆ETF去杠杆、行业表现、盈利修正、估值折价、货币利率商品以及韩国市场技术指标。报告标题强调，尽管外资流入且Alphabet提高AI资本开支提振科技相关情绪，KOSPI本周仍下跌约2%。

核心观点

报告的核心观点是：韩国市场短期仍处于波动和避险环境中，但资金面出现局部改善。外资已连续两周流入KOSPI，科技板块是主要受益方向；不过长期外资持仓仍偏低，半导体板块外资持有比例接近历史水平下方约2个标准差。零售融资余额和杠杆ETF规模从高位回落，显示市场正在去杠杆。盈利层面，KOSPI 12个月远期EPS本周下修0.4%，行业分化明显。估值层面，Korea/MXKR相对全球与亚洲区域指数仍有显著折价。

分析框架

报告采用周度市场监测框架，将指数表现、行业相对收益、外资和本地投资者资金流、对冲基金净交易、卖空余额、融资融券、杠杆ETF规模、盈利修正、远期P/E和P/B估值、汇率利率商品数据以及风险晴雨表结合起来，评估韩国股票市场的短期风险偏好和配置线索。

方法论与常识提炼

• 市场资金流分析Foreign Flows and Positioning

  外资流入、外资持仓和对冲基金交易共同用于判断海外资金对韩国市场的风险偏好。

  报告观察到KOSPI已连续两周获得外资流入，但同时指出韩国市场仍存在显著外资流出背景，半导体外资持仓仍偏轻。

• 估值分析Forward P/E and P/B Discount

  用12个月远期P/E、P/B及相对MSCI AC World和MXAPJ的折价衡量韩国市场估值位置。

  报告展示KOSPI和MXKR相对全球及亚洲区域同业的估值折价，并按行业比较当前折价与10年历史区间。

• 风险偏好监测Korea Equity Risk Barometer

  韩国股票风险晴雨表用于评估市场是否处于风险偏好或避险区间。

  最新GSSRKERB Index为-1.1，报告将其解读为仍处于避险区间。

• 杠杆与散户行为Retail Margin Loans and Leveraged ETFs

  融资余额、追缴保证金比例、券商应收款和杠杆ETF AUM用于衡量散户杠杆压力。

  报告显示融资余额从峰值US$25bn降至US$22bn，韩国杠杆ETF AUM从US$53bn降至US$26bn，说明近期波动推动去杠杆。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KOSPI Index

  核心覆盖资产

  优势

  外资连续两周流入，估值相对历史和区域同业折价较深。

  劣势

  本周下跌2%，12个月远期EPS下修0.4%，风险晴雨表处于避险区间。

  对比

  相对MSCI AC World和MXAPJ，MXKR在NTM P/E维度仍有显著折价。

  风险

  外资流入能否持续、盈利下修是否扩大、市场波动和去杠杆压力是否继续。

• KOSPI Tech / Semiconductors

  主要资金流入方向和AI资本开支主题相关资产

  优势

  外资买入KOSPI主要受科技板块流入推动，Alphabet AI资本开支增加可能提振相关情绪。

  劣势

  半导体板块外资持仓仍接近历史水平下方约2个标准差，说明此前外资流出压力仍显著。

  对比

  相对其他KOSPI行业，科技板块在资金流改善方面更受关注。

  风险

  AI资本开支预期变化、全球科技股波动、外资重新流出。

• 韩国杠杆ETF

  散户风险偏好和杠杆敞口指标

  优势

  去杠杆后系统性压力边际下降，杠杆ETF AUM已从峰值明显回落。

  劣势

  AUM从US$53bn降至US$26bn，反映市场走弱和杠杆需求下降。

  对比

  当前杠杆敞口相当于自由流通市值2.1%，仍是观察散户风险偏好的重要变量。

  风险

  若市场继续走弱，杠杆产品可能继续承压并放大波动。

• KRW

  韩国股票市场宏观和资金流背景变量

  优势

  本周KRW兑USD、JPY和EUR均升值，有助于改善外资回报和市场情绪。

  劣势

  汇率仍受美元、利差和区域风险偏好影响。

  对比

  报告同时跟踪USDKRW、USDCNY以及美韩10年期利差。

  风险

  美元反弹、利差扩大或区域风险偏好下降可能削弱KRW表现。

关键数据

• KOSPI周度表现-2%报告称KOSPI本周下跌约2%。
• KOSPI 12个月远期EPS修正-0.4%本周盈利预测小幅下修，化工上修最强，汽车下修最多。
• KRW兑USD周度变化+1.6%韩元兑美元本周升值1.6%。
• KRW兑JPY周度变化+2.5%韩元兑日元本周升值2.5%。
• KRW兑EUR周度变化+2.1%韩元兑欧元本周升值2.1%。
• Korea Equity Risk Barometer-1.1GSSRKERB Index仍处于避险区间。
• 零售融资余额US$22bn从峰值US$25bn下降至US$22bn。
• 融资余额市值调整后水平0.5%报告称融资余额按市值调整后仍为0.5%。
• 保证金追缴占应收款比例0.7%截至7月23日，尽管市场波动，该比例降至0.7%。
• 券商应收款KRW0.9trn近期下降至约KRW0.9trn。
• 韩国杠杆ETF AUMUS$26bn从峰值US$53bn下降至US$26bn。
• 杠杆ETF敞口占自由流通市值2.1%报告称杠杆敞口相当于市场自由流通市值的2.1%。
• KOSPI当前12个月远期P/E6.1x表格显示KOSPI Index当前值为6.1倍，低于历史均值10.0倍。
• MXKR相对MXWD的NTM P/E折价-67%表格显示MXKR当前相对MSCI AC World的NTM P/E折价为67%。
• MXKR相对MXAPJ的NTM P/E折价-53%表格显示MXKR当前相对MXAPJ的NTM P/E折价为53%。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是“市场下跌但资金面边际改善”的组合信号。短期风险偏好仍弱，去杠杆和盈利下修会压制指数表现；但外资回流科技、半导体仓位偏低、估值折价较深以及空头活动回落，可能为后续反弹或结构性配置提供观察窗口。行业上，建筑、软件、电信表现相对强，汽车、证券、保险短期压力更大；化工盈利上修较强，汽车盈利下修值得警惕。

风险

• KOSPI继续下跌导致风险偏好进一步恶化。
• 外资近期流入可能只是短期修复，长期外资流出压力仍未完全扭转。
• 半导体外资持仓偏低既可能带来回补空间，也反映全球资金对韩国核心行业仍谨慎。
• KOSPI 12个月远期EPS下修，若盈利下修扩散，将削弱估值吸引力。
• 零售融资和杠杆ETF去杠杆可能继续压制市场流动性和短期交易情绪。
• 韩元走势、利率差和大宗商品价格波动可能影响外资配置和企业盈利。

后续跟踪

• 外资是否继续流入KOSPI，尤其是科技和半导体板块。
• KOSPI半导体外资持仓是否从低位修复。
• KOSPI 12个月远期EPS修正方向，重点关注化工上修能否持续以及汽车下修是否扩大。
• 韩国杠杆ETF AUM、融资余额、保证金追缴比例和券商应收款是否继续下降。
• GSSRKERB Index是否从-1.1的避险区间回升。
• KRW兑USD走势以及美韩10年期利差变化。
• 短卖余额和交易活动是否继续回落。
• KOSPI相对MSCI AC World和MXAPJ的估值折价是否收敛。