高盛看好日本造船振兴进展，维持 Mitsui E&S 与 Namura Shipbuilding 买入评级

概览

本报告总结高盛参加2026年4月22日至24日 SEA JAPAN 国际海事工业展后的主要观察。报告核心判断是，日本造船业振兴举措正在推进，包括以焊接为主的专用机械导入、产能扩张、产业协作加强，以及替代燃料船开发。高盛维持 Namura Shipbuilding Co. 与 Mitsui E&S Co. 买入评级。

核心观点

高盛认为，日本造船产能扩张的现实路径首先来自现有船厂替换老旧设备和节省劳动力，尤其是焊接、切割、涂装等环节的自动化。日本船厂相较韩国和中国同行通常单厂面积较小、材料和人工成本较高，因此提升国际竞争力需要强化 LNG 船和替代燃料船开发、推进设计等领域的产业协作，并让各公司聚焦自身擅长船型。尽管 IMO 推迟采用中期 GHG 措施后，环保船需求尚未明显加速，但行业脱碳方向仍被认为没有改变。

分析框架

报告采用展会调研、行业专家和企业讨论观察、政策目标解读、产业链劳动力结构分析，以及公司估值方法说明相结合的方式。行业层面重点评估产能扩张、自动化、替代燃料船和供应链政策支持；公司层面给出 Mitsui E&S 与 Namura Shipbuilding 的12个月目标价、估值模型和主要风险。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  Mitsui E&S Co. 目标价方法

  高盛使用分部加总模型，对各业务分部净利润预测采用10倍至19倍目标市盈率，并以9.8%的股权成本折现回 FY3/27，得到12个月目标价 ¥7,800。

• 估值方法P/B

  Namura Shipbuilding Co. 目标价方法

  高盛对 FY3/30E 期末每股账面价值估计应用2.6倍目标市净率，并以9.8%的股权成本折现回 FY3/27E，得到12个月目标价 ¥5,600。

• factor_modelGS Factor Profile

  高盛因子画像

  GS Factor Profile 从增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较股票与市场及行业同业，综合指标使用增长、财务回报和反向估值倍数百分位的平均值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Mitsui E&S Co. (7003.T)

  覆盖公司，维持买入评级

  优势

  公司是日本推进用主机制造商之一，目标价模型中海洋推进系统使用较高目标市盈率；受益于造船业产能扩张和船舶动力系统需求的长期逻辑。

  劣势

  公司目前重点生产推进发动机，虽然过去有辅助发电发动机制造记录，但报告认为短期受益于数据中心相关需求的概率较低。

  对比

  与日本 Engine Corporation 同属日本主机相关企业；但 Japan Engine Corporation 未被高盛覆盖。

  风险

  投入成本大幅上升、集装箱运输需求恶化、生产问题、价格下降。

• Namura Shipbuilding Co. (7014.T)

  覆盖公司，维持买入评级

  优势

  作为日本造船相关公司，受益于产能扩张、自动化导入和行业振兴政策预期；目标价为 ¥5,600。

  劣势

  造船产能扩张若过快可能削弱供需平衡，且对钢价和船价敏感。

  对比

  相较小型船厂，大型造船企业更有条件引入专用机械和推进省力化。

  风险

  造船行业产能突然增加、钢价上涨、生产问题、船价下跌。

• Japan shipbuilding industry

  报告主题行业

  优势

  政策目标明确，自动化设备和协作机器人开始导入，替代燃料船和 LNG 船开发方向清晰。

  劣势

  日本船厂通常单厂面积较小，材料和人工成本高于韩国和中国同行。

  对比

  相较韩国和中国，日本需要通过专业化、产业协作和优势船型聚焦提升竞争力。

  风险

  环保船需求加速不及预期、政策支持不足、供应商补贴不足、劳动力短缺持续。

关键数据

• 展会时间2026-04-22 to 2026-04-24高盛参加 SEA JAPAN 国际海事工业展。
• 日本政府造船目标到2035年较2024年大致翻倍报告将该目标作为国内造船产能扩张的重要政策背景。
• 日本造船熟练工人数量约60,000人其中钢材加工包括焊接和切割约占50%-55%，舾装和电气约占20%-25%，涂装约占20%，内装约占5%。
• Mitsui E&S Co. 12个月目标价¥7,800基于 SOTP 模型，股权成本为9.8%。
• Namura Shipbuilding Co. 12个月目标价¥5,600基于2.6倍目标 P/B，并以9.8%股权成本折现。
• 高盛全球股票覆盖评级分布Buy 50%, Hold 34%, Sell 16%截至2026年4月1日，高盛全球投资研究覆盖3,074只股票。

影响与含义

若日本造船业能持续导入自动化设备并获得供应链政策支持，大型造船企业可能在劳动力短缺环境下提升产能和效率。替代燃料船、LNG 船和行业协作有助于改善长期竞争力，但需求节奏仍受 IMO 温室气体政策、船价、钢价和全球航运周期影响。对个股而言，报告更直接支持 Namura Shipbuilding 与 Mitsui E&S 的买入逻辑，但对 Mitsui E&S 来自数据中心发动机需求的短期增量持谨慎态度。

风险

• 投入成本或钢价大幅上升。
• 造船行业产能突然增加导致供需恶化。
• 生产问题影响交付和盈利。
• 船价或相关产品价格下降。
• 集装箱运输需求恶化。
• IMO 中期 GHG 措施推迟后，环保船需求加速可能低于预期。

后续跟踪

• 日本政府后续造船业政策和对海事零部件供应商的补贴安排。
• 国内船厂焊接、切割、涂装等自动化设备的导入速度。
• 大型造船企业是否能通过规模和作业空间优势推进省力化。
• LNG 船和替代燃料船开发进展。
• IMO 温室气体规则变化及其对环保船订单的影响。
• 数据中心发动机需求是否扩散至日本发动机制造商。