高盛维持UNIS中性评级，关注H3C在AI服务器、Superpods和数据中心交换机的增长潜力

概览

本报告基于高盛于2026年4月23日在北京接待H3C高级管理层后的交流，对UNIS旗下H3C的AI基础设施业务进行更新。报告重点讨论AI服务器、Superpods、数据中心交换机、国产AI芯片放量、客户结构和品牌产品占比对增长与毛利率的影响。

核心观点

高盛对UNIS在中国AI基础设施市场的领先位置持正面看法。管理层认为中国AI需求仍然强劲，H3C具备从计算设备到网络设备的综合能力，能够支持Superpods等更大规模AI基础设施方案。公司客户覆盖二线互联网公司、AI数据中心、大型企业、金融机构、车企和制造企业，并与中国领先云服务商共同开发Superpods。不过，高盛认为当前估值已较为合理，因此维持中性评级。

分析框架

报告采用管理层调研、产品迭代跟踪、客户结构分析、供应链与芯片平台迁移分析，以及高盛预测模型和估值框架进行判断。重点把H3C的AI服务器出货、Superpods规格升级、800G交换机量产、品牌产品毛利率和国产AI芯片放量联系起来评估未来增长。

方法论与常识提炼

• equity_researchGS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子排名

  高盛因子框架通过销售、EBITDA、EPS增长，ROE、ROCE、CROCI，以及P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标，对股票相对市场和行业同业进行比较。

• 估值方法M&A Rank

  并购概率评分

  高盛使用1到3的并购等级评估公司成为收购目标的概率；本报告显示UNIS的M&A Rank为3，代表低概率，通常不计入目标价。

• forecastingGS Forecast

  高盛财务预测

  报告列示收入、EBITDA、EPS、P/E、P/B、股息收益率、净债务/EBITDA、CROCI和自由现金流收益率等预测指标，用于支持评级和估值判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• UNIS (000938.SZ)

  报告覆盖主体

  优势

  H3C在中国AI基础设施中处于领先位置，具备计算和网络设备的综合研发能力，客户结构多元，品牌产品占比提升有利于毛利率。

  劣势

  评级维持中性，主要因为估值被认为公允；AI服务器出货仍依赖本地AI芯片放量。

  对比

  相对同业覆盖范围包括Greater China Technology相关硬件、半导体、AI和网络设备公司。

  风险

  AI需求波动、国产芯片放量不及预期、供应链成本上升、技术迁移失败、估值压缩。

• H3C

  UNIS子公司和核心业务载体

  优势

  覆盖AI服务器、Superpods和数据中心交换机，800G交换机已量产，并与全球及本地交换芯片供应商建立合作。

  劣势

  业务增长受芯片平台迁移、GPU/CPU/内存/交换芯片供应和客户项目节奏影响。

  对比

  相较面向头部云厂商的白牌业务，品牌服务器和交换机业务毛利率更好。

  风险

  原材料和主要晶圆代工价格上涨、供应链稳定性变化、竞争加剧。

• GENERAL MOTORS CO

  报告文本中提到大型企业和车企客户场景，实体识别中出现GM

  优势

  车企是Superpods潜在企业客户类型之一。

  劣势

  报告未提供GM具体订单、收入贡献或财务影响。

  对比

  不适用，GM并非本报告主要覆盖公司。

  风险

  缺乏直接证据支持具体投资结论。

关键数据

• 市值Rmb89.6bn / $13.1bn图表显示为高盛研究估算和FactSet数据，价格截至2026年4月24日收盘。
• 企业价值Rmb114.7bn / $16.7bn用于衡量UNIS整体估值水平。
• 3个月日均成交额Rmb2.6bn / $378.6mn反映股票流动性。
• 2026E收入Rmb142,013.9mn高盛预测UNIS收入将从2025E的Rmb111,240.1mn增长至2026E的Rmb142,013.9mn。
• 2026E EPSRmb1.01高盛预测2026E EPS高于2025E的Rmb0.69。
• 2026E P/E30.9x估值仍是维持中性评级的重要原因。
• Superpods产品进展2025年64 GPU/机柜，2026年初256/1024 GPU，后续更大规模体现H3C在AI计算基础设施上的规格升级。
• 800G交换机已开始量产管理层预计未来几年受本地数据中心网络需求拉动。
• M&A Rank3代表成为并购目标的概率较低。

影响与含义

报告对UNIS的含义是，AI基础设施需求、国产AI芯片放量和H3C产品规格升级可能支撑收入增长；同时，品牌服务器和交换机占比提升可能改善毛利率。但若国产芯片供应节奏不及预期、数据中心网络需求放缓、供应链价格上升或估值继续偏高，股价上行空间可能受限。

风险

• 国产AI芯片放量速度低于预期，拖累AI服务器和Superpods出货。
• GPU、CPU、内存和交换芯片等关键部件供应紧张或成本上升。
• 数据中心网络需求增长不及预期，影响800G交换机放量。
• 品牌产品毛利率改善低于预期，或白牌业务占比仍然较高。
• 估值已较为充分，基本面利好可能难以转化为显著上行空间。
• 中国AI基础设施市场竞争加剧，影响订单、价格和利润率。

后续跟踪

• H3C Superpods更大规模产品推出节奏和客户采用情况。
• 国产AI芯片的供给、性能迭代和在H3C服务器中的放量速度。
• 800G交换机量产后的订单、收入增长和毛利率表现。
• 二线互联网公司、AI数据中心、大型企业、金融机构、车企和制造企业的需求兑现。
• UNIS后续目标价、评级和盈利预测调整。
• 品牌服务器与交换机收入占比变化及其对毛利率的支持。