Trip.com 1Q26经营利润好于预期，但2Q26收入指引明显放缓

概览

本报告是HSBC对Trip.com Group的Equity Snap点评，核心是1Q26业绩与2Q26指引的反差：公司1Q26收入和经调整经营利润均好于预期，但管理层给出的2Q26收入增长指引显著放缓，反映宏观环境、行业合规框架变化以及运营调整的影响。

核心观点

HSBC维持Trip.com Group买入评级，目标价USD75.00。正面因素包括1Q26收入和经调整经营利润超预期、打包旅游和企业差旅需求强于预期、国际平台和入境游继续高增长。负面因素包括2Q26收入增速指引放缓至3%-8%、国内航空出行需求下降可能拖累国内酒店业务、相对Tongcheng Travel指引偏弱，以及反垄断调查可能带来罚款或业务实践变化。

分析框架

报告采用业绩点评和同业对比方法，将Trip.com的1Q26实际收入、经调整经营利润和净利润表现与HSBC预期及市场一致预期比较，并将2Q26收入指引与Tongcheng Travel进行横向对比，同时结合国际平台、入境游、国内酒店、航空需求和监管调查评估短期经营压力。

方法论与常识提炼

• 业绩比较实际业绩与预期对比

  将公司披露的收入、经调整经营利润和底线利润与HSBC预期及市场一致预期比较。

  Trip.com 1Q26收入较HSBC预期高1%、较市场一致预期高2%；经调整经营利润较HSBC和一致预期均高4%，但由于MakeMyTrip股价下跌导致联营公司亏损扩大，底线利润低于HSBC预期8%。

• 同业比较收入指引横向对比

  比较Trip.com与Tongcheng Travel的2Q26收入增长指引。

  Trip.com 2Q26收入增长指引为3%-8%，弱于Tongcheng Travel的5%-10%，HSBC认为这可能体现国内酒店业务受到航空需求下降更大影响，并存在运营调整期间的潜在份额流失。

• 评级框架HSBC股票评级与目标价框架

  HSBC目标价通常反映分析师对股票6至12个月价值的评估。

  披露部分说明，当目标价较现价高20%以上时，股票通常被归类为Buy；本报告中目标价USD75.00较现价USD45.50约高64.8%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Trip.com Group (TCOM.US)

  核心覆盖标的

  优势

  1Q26收入和经调整经营利润超预期，国际平台总预订同比约增长65%，入境游预订同比约增长90%。

  劣势

  2Q26收入增长指引降至3%-8%，国内酒店业务可能受航空出行需求下降和运营调整影响。

  对比

  2Q26收入指引弱于Tongcheng Travel的5%-10%，在海外和中国出境业务布局背景下仍显偏弱。

  风险

  宏观逆风、合规框架调整、SAMR反垄断调查、潜在罚款或业务实践变化、市场份额流失。

• Tongcheng Travel (0780.HK)

  同业比较对象

  优势

  2Q26收入增长指引为5%-10%，高于Trip.com的3%-8%。

  劣势

  报告未展开其详细弱点，仅作为Trip.com指引偏弱的参照。

  对比

  相对Trip.com，Tongcheng Travel的2Q26收入指引区间更高。

  风险

  航空出行需求逆风仍可能影响在线旅游业务。

• MakeMyTrip Ltd (MMYT.US)

  联营影响来源

  优势

  报告未提供经营优势分析。

  劣势

  股价下跌导致Trip.com权益法联营亏损扩大。

  对比

  不是本报告主要覆盖对象，但其股价变动影响Trip.com底线利润。

  风险

  股价波动可能继续影响Trip.com联营损益。

关键数据

• 1Q26收入增长同比+17%较HSBC预期高1%，较市场一致预期高2%。
• 1Q26经调整经营利润增长同比+15%较HSBC预期和市场一致预期均高4%。
• 2Q26收入增长指引同比+3%至+8%较1Q26的+17%明显放缓，也低于Tongcheng Travel的+5%至+10%。
• 国际平台总预订同比约+65%显示Trip.com国际业务仍保持较快增长。
• 入境游预订同比约+90%入境游需求表现强劲。
• 联营公司亏损RMB1.2bn主要受MakeMyTrip股价下跌影响，并导致底线利润较HSBC预期低8%。
• 评级与目标价Buy，TP USD75.00现价USD45.50，截至2026年6月23日。

影响与含义

报告对Trip.com中长期观点仍偏正面，目标价隐含较大上行空间，但短期股价和盈利预期可能受2Q26收入指引放缓、国内酒店业务压力、航空需求走弱、合规调整和反垄断调查不确定性影响。国际平台和入境游的高增长是抵消国内压力的重要支撑。

风险

• 2Q26收入增长指引低于市场可能期待，短期增长动能放缓。
• 宏观逆风可能压制旅游和酒店需求。
• 国内航空出行需求下降可能拖累Trip.com国内酒店业务。
• 运营调整和合规框架变化可能造成短期市场份额压力。
• SAMR反垄断调查结果和时间表不确定，可能导致重大罚款、财务处罚或业务实践变化。
• MakeMyTrip股价波动可能影响Trip.com权益法损益和底线利润。

后续跟踪

• 2Q26实际收入增速能否落在或超过3%-8%指引区间。
• 国内酒店业务是否继续受到航空需求下降冲击。
• 国际平台总预订和入境游预订能否维持高增长。
• SAMR反垄断调查的进展、潜在罚款和业务整改要求。
• 运营调整后Trip.com相对Tongcheng Travel等竞争对手的市场份额变化。
• 联营公司MakeMyTrip股价和权益法损益对净利润的影响。