重庆啤酒2Q26业绩前瞻：需求偏弱拖累收入和净利，毛利率小幅改善

概览

本报告是Jefferies对重庆啤酒2Q26业绩的前瞻。核心判断是：短期需求仍偏弱，收入和净利润预计同比小幅下降；但产品结构、即时零售渠道和原材料锁价有助于支撑毛利率。公司为Carlsberg在中国啤酒业务的唯一平台，品牌组合覆盖1664、Carlsberg、Tuborg、Wusu、ChongQing、Dali等国际和本地品牌。

核心观点

Jefferies预计重庆啤酒2Q26收入为RMB4.4bn，同比下降2%；净利润为RMB379m，同比下降3%。销量预计低个位数下滑，ASP持平。主流品牌更受即饮消费疲软影响，高端品牌则在非即饮渠道、尤其即时零售中表现相对更强。公司继续通过1升装、低酒精水果和茶风味产品创新捕捉消费趋势，例如4月推出3款1升装Wusu果味精酿白啤。

分析框架

报告采用业绩前瞻与分项驱动拆解框架，重点分析销量、ASP、渠道结构、产品创新、毛利率、原材料成本和销售费用。估值部分采用DCF方法，并单独考虑重庆嘉酿少数股东权益价值。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  贴现现金流估值

  Jefferies基于DCF对重庆啤酒估值，假设无风险利率3.9%、股权风险溢价5.6%、beta为0.9x、目标D/DE为0%、永续增长率2%。

• 估值调整PB 估值

  少数股东权益估值

  由于公司持有重庆嘉酿51.42%股权且少数股东权益较高，报告以6x PB对少数股东权益计算股权价值，口径与行业平均一致。

• 业绩预测分项经营驱动分析

  销量、价格、成本和费用拆解

  报告分别判断销量低个位数下滑、ASP持平、毛利率同比提升0.3个百分点至51.5%，并考虑足球相关营销投入带来的销售费用增加。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Chongqing Brewery Co., Ltd. (600132 CH)

  覆盖标的；A股啤酒公司，Carlsberg中国啤酒业务平台

  优势

  品牌组合覆盖国际和本地品牌；即时零售渠道暴露度较高；高端品牌在非即饮渠道表现相对更强；多数年度原材料已对冲或锁价。

  劣势

  消费情绪偏弱、即饮需求疲软、餐饮和娱乐渠道缺乏明显恢复；2Q26收入和净利润预计同比下滑。

  对比

  报告称高端品牌表现优于主流品牌；公司即时零售渠道占比高于行业平均，并具备先发优势。

  风险

  竞争加剧、原材料成本高于预期、食品安全问题、疫情或其他消费场景冲击。

• Carlsberg

  母集团及相关参照；重庆啤酒为Carlsberg在中国啤酒业务的唯一平台

  优势

  为重庆啤酒提供国际品牌组合和中国啤酒资产平台定位。

  劣势

  报告未单独评估Carlsberg基本面。

  对比

  Carlsberg计划于8月19日公布2Q26业绩，可作为后续行业和集团层面观察点。

  风险

  集团层面业绩或策略变化可能影响市场对重庆啤酒平台价值的判断。

关键数据

• 2Q26预计收入RMB4.4bn，同比-2%Jefferies预测。
• 2Q26预计净利润RMB379m，同比-3%Jefferies预测。
• 2Q26预计毛利率51.5%，同比+0.3ppt受成本每吨小幅下降支持，但节省幅度低于1Q26约3%的同比降幅。
• 当前价Rmb41.92截至2026年7月8日，前一交易日收盘价。
• 目标价Rmb57.20对应目标价上行空间+36%。
• 2026E收入RMB15,011m全年损益表预测。
• 2026E净利润RMB1,272m全年损益表预测。
• 市值RMB20.3B / $3.0B报告表格披露。

影响与含义

报告暗示重庆啤酒短期基本面仍受宏观消费情绪和餐饮娱乐场景复苏不足拖累，但渠道结构和产品创新提供局部韧性。若即时零售和高端品牌继续跑赢，叠加原材料成本锁定，盈利能力可能较收入表现更稳；反之，若主流渠道需求继续走弱或营销费用超预期，净利恢复将承压。

风险

• Wusu销售增长低于预期。
• 原材料价格高于预期，尤其铝价2Q26同比上涨超过40%。
• 市场竞争加剧。
• 新产品推广不及预期。
• 食品安全问题。
• 疫情或其他公共卫生事件冲击消费场景。

后续跟踪

• 重庆啤酒2Q26实际收入、净利润和毛利率是否达到RMB4.4bn、RMB379m和51.5%的预测。
• 即饮渠道、餐饮和娱乐渠道是否出现实质恢复。
• 即时零售渠道和高端品牌是否继续跑赢主流品牌。
• 1升装、低酒精水果和茶风味产品的动销表现。
• 足球相关促销和地方赛事赞助对销售费用率与销量的实际拉动。
• 铝、玻璃、进口大麦等原材料价格走势及公司锁价效果。
• Carlsberg 2026年8月19日公布的2Q26业绩。