高盛将国瓷材料下调至中性，认为长期增长潜力已大体反映在股价中

概览

本报告是高盛对Sinocera Functional Material(300285.SZ)的评级调整报告。核心结论是，公司作为中国领先精细陶瓷材料供应商，具备进口替代、TAM扩张和新兴技术主题带来的中长期成长空间，但近期股价已大幅反映这些预期，因此评级由Buy下调至Neutral。

核心观点

高盛认可公司作为平台型先进材料公司的价值正在被市场重估，但认为当前估值已较公平。新产品中，AI服务器和车规MLCC介电材料受益于扩产，可能在2027E带来更明确盈利上修；CCL球形硅微粉仍处早期，固态电池电解质商业化及低轨卫星相关陶瓷基板推出节奏仍不确定。

分析框架

报告通过盈利预测调整、相对共识比较、远期P/E估值折现、股价表现和新业务兑现节奏评估投资价值。高盛小幅调整2026E-2027E盈利，并新增2028E-2030E EPS预测，以反映MLCC介电材料扩产和长期成长潜力。

方法论与常识提炼

• 估值远期P/E折现法

  以2030E退出市盈率折现至mid-2027E

  12个月目标价Rmb33.0基于25x 2030E P/E，并使用10.0%股权成本折现至mid-2027E；25x退出倍数来自公司终端市场关键全球同业10年中周期P/E加权平均。

• 因子分析GS Factor Profile

  Growth、Financial Returns、Multiple、Integrated

  高盛因子框架通过增长、财务回报、估值倍数和综合分位，对股票相对市场覆盖范围和行业同业进行比较。

• 并购概率M&A Rank

  M&A Rank 3

  报告给出M&A Rank 3，代表被收购概率较低，通常为0%-15%，且不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 300285.SZ

  研究标的

  优势

  中国领先精细陶瓷材料供应商，覆盖电子、催化、新能源和生物医疗材料；具备通过R&D和M&A扩张TAM的历史记录；AI服务器和车规MLCC介电材料扩产带来潜在增量。

  劣势

  当前估值已较充分反映长期增长预期；2026E共识盈利过去一年下调；部分新业务仍处早期或商业化节奏不确定。

  对比

  过去12个月股价上涨约118%，跑赢ChiNext约95%；相对Visible Alpha共识，高盛2026E EPS低4%，2027E-2028E高约5%-14%。

  风险

  陶瓷粉体市占率扩张、新业务推进、终端市场增长均可能快于或慢于预期。

• AI服务器MLCC介电材料

  潜在核心增长驱动

  优势

  高盛认为这是新产品中未来数年最可能形成有意义增长贡献的方向，并支撑2027E盈利上修。

  劣势

  增长兑现依赖产能扩张、客户验证和终端需求持续性。

  对比

  相比CCL、固态电池和低轨卫星相关材料，AI服务器MLCC材料的近期盈利可见度更高。

  风险

  AI服务器需求、竞争格局或客户导入进度不及预期。

• 固态电池、CCL、低轨卫星相关材料

  长期期权业务

  优势

  对应固态电池、AI基础设施、商业航天等新兴技术趋势，可能扩大公司TAM和估值想象空间。

  劣势

  CCL仍处很早期，固态电池商业化和低轨卫星发射节奏存在不确定性。

  对比

  相较AI服务器MLCC介电材料，这些方向短期盈利贡献可见度较低。

  风险

  商业化、技术迭代、客户验证或产业链推进慢于预期。

关键数据

• 评级调整Buy下调至Neutral评级自2026-04-24起为Neutral。
• 12个月目标价Rmb33.0此前目标价为Rmb25.0。
• 当前价格Rmb36.00报告首页披露价格。
• 隐含空间-8.3%目标价相对当前价隐含下行。
• 市值Rmb36.1bn / $5.3bn报告关键数据。
• 企业价值Rmb36.4bn / $5.3bn报告关键数据。
• 3个月日均成交额Rmb1.4bn / $203.6mn报告关键数据。
• 2026E EPSRmb0.77高盛新预测，旧预测为Rmb0.78。
• 2027E EPSRmb1.02高盛新预测，旧预测为Rmb0.99。
• 2028E EPSRmb1.26高盛新增预测。
• 2026E P/E约43x至46.6x正文提及约43x 2026E P/E，表格列示46.6x。
• 2026E-2028E EPS CAGR+28%正文用于说明当前估值已较公平。

影响与含义

对投资者而言，报告信号偏谨慎：高盛并未否定公司长期成长性，而是认为估值已提前反映新业务期权。后续股价上行更依赖AI服务器MLCC材料放量、客户验证进度和盈利预测重新上修；若新技术或新业务兑现慢于预期，估值支撑可能承压。

风险

• Sinocera陶瓷粉体市场份额扩张慢于或快于预期。
• AI服务器和车规陶瓷粉体作为未来增量增长驱动，其放量节奏可能不及或超过预期。
• 新业务扩张慢于或快于预期，影响公司TAM和市场对期权价值的定价。
• 电子、汽车、生物医疗、建筑等终端市场增长慢于或快于预期。
• 固态电池商业化、CCL客户验证和低轨卫星发射节奏存在不确定性。

后续跟踪

• AI服务器MLCC介电材料的产能扩张、订单和客户验证进度。
• 2026E-2028E盈利预测是否出现持续上修。
• CCL球形硅微粉从早期阶段进入量产或客户放量的证据。
• 固态电池电解质材料的商业化时间表。
• 低轨卫星射频芯片封装陶瓷基板的项目进展和发射计划。
• 股价相对目标价和P/E估值是否继续提前反映长期期权价值。