政治局会议定调稳字当头，高盛取消年内降准预期

概览

这篇研报是对2026年4月28日中国中央政治局会议的政策解读。高盛中国经济研究团队认为，会议整体基调平稳务实，高层对当前经济表现较为满意，政策重心从"推出新措施"转向"落实既有政策"。在货币政策方面，由于银行间流动性已较为充裕，高盛调整预期，不再预计年内会有存款准备金率（RRR）下调。财政方面则强调优化支出结构、保障民生，并启动一批"成熟可用"的重大基础设施项目。值得注意的是，AI在本次会议通稿中被提及两次，频率超过以往任何一次以经济为主题的政治局会议，显示其政策优先级持续提升。

核心观点

经济评估：会议对当前经济形势的判断较为积极，用"好于预期"描述主要指标，表明决策者对年初以来的经济表现感到满意。尽管面临能源价格上涨压力，政府并未表现出加大周期性宽松的紧迫性。报告特别指出，与去年4月中美关税大幅升级时的紧张氛围相比，今年会议语气明显更为从容，反映出决策层对管理能源供应冲击和长期能源安全战略的信心。 货币政策：会议提出保持银行间流动性充裕、汇率基本稳定，这与高盛认为人民银行在二季度处于风险管理模式的判断一致，背景是中东冲突尚未平息。基于流动性已充裕的判断，高盛将年内RRR下调预期从"一次50个基点"调整为"不再预期降准"。 财政政策：会议强调优化财政支出结构、保障基本民生，并提出启动一批成熟可用的重大基础设施项目。高盛解读这体现了"将有限资源用于战略性项目以推进长期目标、同时为经济和民生托底以确保社会稳定"的财政思路。 重点产业：在扩大内需方面，政策仍侧重供给端，提出扩大高质量商品和服务供给、促进消费升级，并继续推进服务业扩容提质。AI成为高频词，在简短通稿中被提及两次，超过以往任何经济类政治局会议。此外，水网、新型电网、算力网络、下一代通信网络、城市地下管网、物流网络等新型基建也被点名，与其他政策文件中的重点方向一致。 待解难题：会议继续强调"反内卷"、地方政府债务风险化解、清理拖欠企业账款等问题，认为这些是具有显著负外部性的经济难题。同时提到稳定猪肉价格（已跌至多年低点），以及"努力稳定房地产市场"。但高盛认为，房地产领域不会出台大规模、显著性的放松措施，更可能的是渐进式、地方性的政策调整。

分析框架

高盛采用"政策文本精读+预期调整"的分析框架：首先逐条拆解政治局会议通稿的措辞变化，通过与历史会议（特别是去年4月关税升级时期）的语气对比，判断政策层的心态变化；其次将通稿表述与近期其他政策文件进行交叉验证，确认政策方向的一致性；最后结合对银行间流动性等高频数据的跟踪，动态调整对货币政策工具（如RRR）的使用预期。这种方法的关键在于识别"措辞信号"与"实际行动"之间的差异——例如会议提到"稳定房地产"并不等于会出台大规模刺激，需要结合整体政策基调和其他约束条件综合判断。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  政策文本措辞比较分析

  通过对比不同时期官方政策文本的措辞强度和侧重点变化，推断决策层心态和政策优先级的调整。在本篇中，高盛将今年4月会议与去年4月关税升级时的语气进行对比，得出"政策层更为从容"的判断。

• 宏观经济框架货币-信用四象限

  流动性环境评估与政策工具预期

  通过评估银行间流动性充裕程度，判断央行使用降准等工具的必要性。当流动性已充裕时，进一步宽松的空间和意愿都会受限，这是高盛取消降准预期的核心依据。

关键数据

• 高盛此前RRR下调预期一次50个基点现已取消，不再预期年内降准
• AI在通稿中提及次数2次超过以往任何经济类政治局会议

影响与含义

研报认为，本次会议确认了政策"以稳为主"的基调，在缺乏重大外部冲击的情况下，短期内出台大规模增量刺激的可能性较低。对于市场而言，这意味着需要降低对全面宽松政策的预期，更多关注结构性机会——特别是AI、新型基建等被明确点名的领域。房地产方面，"努力稳定"的表述虽有所保留，但大规模刺激概率不高，政策更可能以渐进、局部的方式推进。

风险

• 中东冲突持续未解决可能带来能源价格和汇率波动风险
• 外部冲击（如关税升级）若超预期可能迫使政策转向
• 地方政府债务风险化解进程存在不确定性
• 猪肉价格持续低迷对相关产业链的影响

后续跟踪

• 5月中旬特朗普访华进展
• 7月底政治局会议对下半年政策的定调
• 11月APEC会议及关税/稀土管制暂停协议到期后的走向