Samsung Electronics 2Q26初步业绩符合预期，但存储盈利复苏强劲

概览

本报告是Morgan Stanley对Samsung Electronics 2Q26初步业绩的点评。报告认为，公司2Q26业绩表面上符合市场一致预期，但底层盈利质量强劲，尤其是存储业务受DRAM/NAND价格上行带动，利润恢复显著。公司年初至今股价已上涨165%，高于KOSPI的91%，但分析师认为尚未完全反映未来盈利增长幅度。

核心观点

核心观点是维持Samsung Electronics为Overweight和Top Pick。2Q26营业利润W89.4tr符合一致预期，但存储利润接近W92tr、经营利润率达52%，显示公司处于强劲利润复苏周期。Morgan Stanley预计在2Q26 DRAM ASP估计为56%的模型下，2026年存储利润同比增长超过1100%，接近W412tr。先进DRAM与logic base die节点的compute-to-power优势、即将签订的长期协议以及空前产能约束，有望提升盈利稳定性和可预测性。

分析框架

报告主要采用业绩拆分、周期判断和估值框架结合的方法：先拆解2Q26收入、营业利润、存储、foundry/LSI、移动/家电和显示等业务表现，再结合DRAM/NAND定价、AI及超大规模数据中心需求、产能约束和资本回报潜力判断后续股价含义。估值方面使用剩余收益模型，并参考2027e P/B约2x这一商品周期峰值倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法residual income valuation model

  剩余收益估值模型

  Morgan Stanley的目标价来自剩余收益估值模型；在目标价下，2027e P/B约为2x，与该股商品周期峰值约2.0x一致。模型假设股权成本为11.5%，beta为1.0，永续增长率为3%。

• research_modelMorgan Stanley ModelWare

  Morgan Stanley ModelWare框架

  报告说明除非另有注明，所有指标均基于Morgan Stanley ModelWare框架。

• consensusRefinitiv Estimates

  一致预期数据

  报告披露一致预期数据由Refinitiv Estimates提供，并区分Morgan Stanley Research estimates。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  覆盖公司与核心投资标的

  优势

  存储价格强劲、DRAM/NAND利润率高、AI与超大规模数据中心需求支撑周期延长、先进DRAM和logic base die节点具备compute-to-power优势、潜在长期协议提升盈利可预测性。

  劣势

  移动和家电业务可能小幅亏损，foundry/LSI仍处亏损状态，盈利增长高度集中于半导体。

  对比

  年初至今股价上涨165%，跑赢KOSPI的91%；报告认为尽管已显著上涨，股价仍未完全反映前方盈利增长幅度。

  风险

  存储周期若弱于预期、智能手机竞争加剧、Apple及中国新机竞争、半导体盈利集中度过高，均可能削弱上行逻辑。

• GRAIL INC (GRAL.US)

  披露相关公司

  优势

  与Samsung C&T和Samsung Electronics拟推进战略合作，将Galleri多癌种早筛测试引入亚洲主要市场。

  劣势

  交易仍需最终协议、惯常成交条件和监管批准。

  对比

  并非本报告主要覆盖标的，主要出现在利益冲突与顾问关系披露中。

  风险

  合作未能最终执行或监管审批不确定。

关键数据

• 2Q26收入W171tr同比增长129%，环比增长28%，受强劲存储定价推动。
• 2Q26营业利润W89.4tr同比增长1,810%，环比增长57%，符合一致预期。
• 存储利润约W92tr预计由commodity DRAM/NAND强劲定价带动。
• Foundry/LSI亏损约W2tr报告认为亏损有所收窄。
• 移动和家电利润约-W1tr两项合计可能录得小幅亏损。
• 显示业务利润W700bn受季节性需求带动。
• 经营利润率52%即便包含较大员工奖金准备，整体利润率仍较强；存储利润率超过70%。
• 员工奖金准备约为营业利润的10%反映1H26准备在2Q26集中计提。
• 目标价W381,000对应7月6日收盘价W318,000，约20%上行空间。
• 评级Overweight; Top Pick行业观点为Attractive。

影响与含义

投资含义是，符合预期的2Q26初步业绩并非关键矛盾，真正重要的是Samsung处于存储周期上行的有利一侧。若后续盈利增长、产能约束和资本回报上行被市场进一步定价，股价仍有显著上行空间。7月30日业绩电话会可能释放更乐观展望，是短期重要催化。

风险

• 新技术进展，特别是存储和可折叠显示，可能带来上行风险。
• AI和超大规模数据中心增长若推动更持久的存储上行周期，盈利和估值可能进一步上修。
• 下行风险包括产品和存储周期波动、Apple及中国新智能手机竞争。
• 盈利增长集中在半导体业务，若存储价格或需求转弱，公司整体盈利弹性可能受压。
• Morgan Stanley披露其与Samsung Electronics存在投行业务和其他服务关系，投资者应将该研究作为投资决策的单一因素之一。

后续跟踪

• 7月30日10am KST业绩电话会是否释放更乐观展望。
• DRAM ASP、commodity DRAM/NAND价格和存储利润率能否维持强势。
• AI与超大规模数据中心需求是否延长存储上行周期。
• 即将签订的长期协议对盈利稳定性和可预测性的改善程度。
• 资本回报是否存在进一步上行空间。
• Foundry/LSI亏损收窄进度，以及移动、家电业务能否改善。