高盛看好比亚迪海外、高端化与闪充护城河

概览

本报告为高盛在Asia Communacopia + Technology会议后的比亚迪重点纪要，核心关注公司海外扩张、高端品牌策略演进以及闪充技术护城河。高盛认为比亚迪是中国及全球领先的新能源汽车企业，凭借完整产品组合、强自研能力和海外本地化推进，有望继续扩大销量并提升利润结构。

核心观点

第一，海外扩张仍然强劲，公司海外销量目标维持150万辆，并已 확보头部经销商、推进本地工厂建设并建立自有船队。第二，公司通过高端品牌车型提升单车利润，Denza N9闪充版定价Rmb409.8k体现高端化方向。第三，闪充技术不只是单点功能，而是电池、EEA、SiC、电机协同和充电兼容性的系统能力，形成较强护城河。第四，高盛认为A/H股12个月远期市盈率低于历史均值，估值具备吸引力。

分析框架

报告结合会议交流、销量结构变化、产品发布、技术路线、产能爬坡、海外扩张进展及DCF估值进行判断，并将比亚迪与汽车覆盖宇宙中其他公司进行相对评级。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  高盛使用12个月DCF估值，关键假设包括WACC 10.8%和长期增长率2.0%，并对H股目标价应用10%折价。

• 因子框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合因子

  高盛通过成长、财务回报和估值倍数的标准化排名来比较股票相对市场和行业同业的位置，综合因子取成长、财务回报与反向估值倍数的平均。

• 并购框架M&A Rank

  潜在被收购概率评分

  高盛将覆盖公司按潜在被收购概率分为1至3级，1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；若评级为1或2，可能在目标价中纳入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 比亚迪A股（002594.SZ）

  核心覆盖标的

  优势

  国内新能源汽车龙头，产品组合全面，自研能力强，闪充技术和电池产能具备系统优势。

  劣势

  面临国内电动车竞争加剧和成本压力。

  对比

  相对覆盖宇宙中其他汽车股，高盛给予买入评级，并认为当前远期市盈率低于历史均值。

  风险

  电动车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外部电池销售低于预期。

• 比亚迪H股（1211.HK）

  核心覆盖标的

  优势

  受益于同一公司基本面，海外增长和利润贡献提升有望支撑估值。

  劣势

  H股目标价相对A股应用10%折价，且受港股市场情绪和汇率因素影响。

  对比

  高盛给出HK$134目标价，当前价约HK$93.8，隐含较高上行空间。

  风险

  电动车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外部电池销售低于预期。

关键数据

• 海外销量目标1.5mn units公司2026年海外目标维持150万辆。
• 海外销量占比1Q26为46%，1Q25为21%高盛认为海外销量结构显著提升。
• 高端品牌销量占比1Q26为12%，1Q25为5%高端化有助于改善单车盈利。
• Denza N9闪充版起售价Rmb409.8k车型于5月18日发布，体现高端品牌和闪充技术结合。
• 第二代刀片电池增量产能每月30k-50k台产能爬坡将支持闪充技术向更多大众市场车型扩展。
• 销量预测2025年4.6mn辆；2030年7.1mn辆高盛预计比亚迪总销量持续增长。
• 海外增量销量贡献2025-2030E为83%海外市场被视为第二增长驱动。
• 海外利润贡献2025年40%；2030E为62%海外盈利权重预计提升。
• 目标价A股Rmb137；H股HK$134基于DCF，H股目标价应用10%折价。
• 当前价A股Rmb94.51；H股HK$93.8来自报告图表识别信息。

影响与含义

若高盛判断兑现，比亚迪的投资逻辑将从单纯国内新能源汽车规模优势，进一步延伸至海外增长、高端化盈利改善和闪充技术生态壁垒。海外利润占比提升和高端品牌占比上升可能改善市场对公司中长期盈利质量的定价。

风险

• 电动车行业竞争加剧。
• 海外扩张进度慢于预期。
• 外部电池销售低于预期。
• 原材料成本通胀可能压缩利润率。
• 闪充技术向大众市场车型扩展的速度和基础设施兼容性存在执行风险。

后续跟踪

• 海外销量目标150万辆的执行进度。
• 海外销量占比和海外利润贡献是否继续提升。
• 高端品牌车型销量占比和单车利润变化。
• 第二代刀片电池产能爬坡及闪充车型覆盖范围。
• 国内市场份额恢复情况和闪充车型订单表现。
• 季度业绩、销量数据和海外市场突破。