台湾股市周跌1%，台积电遭外资卖出，但科技股和本土资金仍有支撑

概览

本报告是Goldman Sachs对台湾股市的周度策略与数据跟踪，重点覆盖MSCI 2026年5月指数审议、1Q26业绩、4月月度销售、板块表现、风格因子、资金流、盈利修正、TSMC ADR溢价和宏观风险指标。报告核心信息是：台湾市场短期回调，非科技周期板块拖累明显，外资恢复卖出台积电；但外资仍买入其他科技股，本土资金大幅流入科技股，MSCI再平衡预计带来净被动流入，基本面数据仍偏强。

核心观点

第一，市场表现层面，MSCI Taiwan和TAIEX本周分别下跌1.4%和1.0%，运输、能源、资本品、化工和汽车等非科技周期板块落后，公用事业、电信和其他半导体相对领先。第二，资金层面，QFII卖出台积电但买入其他科技股，且减少股指期货净空头；本土资金对科技股形成明显支撑。第三，基本面层面，1Q26台湾公司盈利同比增长45%，4月上市公司营收同比增长37%，共识2027E EPS上调1.1%，正向修正主要来自科技和资本品。第四，风险层面，两岸风险指标升至100，且外资对TSMC的集中卖出可能压制短期情绪。

分析框架

报告采用自上而下市场策略框架，结合指数再平衡测算、行业权重变化、被动资金流估算、公司盈利超预期比例、月度销售跟踪、外资与本土资金流向、ETF申赎、盈利修正、ADR溢价反转指标和宏观风险指标，对台湾市场的短期表现和中期配置信号进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 指数再平衡与被动资金流MSCI May 2026 Index Review

  通过MSCI标准指数和IMI指数成分调整、权重变化和自由流通市值估算潜在被动资金流。

  报告预计台湾在MSCI EM权重提升25个基点至25.3%，并估算US$7.7bn双向被动资金流和US$2.3bn净被动流入，用于判断再平衡对市场和板块的潜在支撑。

• 盈利质量与业绩超预期1Q26 Result Summary

  统计已披露公司盈利同比/环比增长、超预期/低于预期比例以及盈利和销售惊喜中位数。

  1707家台湾公司、覆盖约98%市值，1Q26盈利同比增长45%、环比增长19%，48%公司超预期、37%低于预期，中位盈利/销售惊喜为+8%/+1%。

• 资金流与仓位监测Equity Flows and Positioning

  跟踪QFII、本土机构、散户、ETF和期货仓位变化，以识别市场买卖力量来源。

  本周QFII净卖出US$2.5bn，集中在TSMC；本土资金净买入科技股US$3.7bn；ETF分红产品流出US$1.2bn，同时非分红基金流入US$1.2bn。

• 估值与交易信号TSMC ADR Premium Reversal Index (GSSRTSMR)

  用TSMC ADR溢价和反转指数观察ADR相对本地股的交易拥挤度与潜在回归信号。

  报告显示TSMC ADR溢价维持在13%，GSSRTSMR为-0.25，提示存在潜在反弹信号，但仍需结合外资对TSMC的卖出压力判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• TSM.US / TSMC

  报告中的关键个股和外资流向核心标的

  优势

  TSMC仍是台湾半导体和指数权重核心，ADR溢价维持13%，反转指数GSSRTSMR为-0.25提示潜在反弹。

  劣势

  QFII本周集中净卖出TSMC约US$3.0bn，短期外资卖压明显。

  对比

  与其他科技股相比，TSMC遭遇外资净卖出，而其他科技股仍获得约US$1.3bn外资净买入。

  风险

  外资持续卖出、ADR溢价回落、两岸风险上升和指数权重集中度压力。

• 台湾科技股（不含TSMC）

  外资和本土资金共同支持的主要方向

  优势

  QFII净买入其他科技股US$1.3bn，本土资金净买入科技股US$3.7bn；科技和资本品是2027E EPS正向修正的主要来源。

  劣势

  科技股对外部需求、出口订单和估值敏感，若TSMC卖压扩散可能影响整体科技情绪。

  对比

  相较非科技股，科技股资金面和盈利修正更强。

  风险

  全球半导体周期波动、AI/硬件需求降温、汇率和出口订单不及预期。

• MSCI Taiwan / TAIEX

  报告的主要市场指数和配置对象

  优势

  MSCI再平衡预计带来US$2.3bn净被动流入；高盛图表给出TAIEX 12个月目标45,000。

  劣势

  本周MSCI Taiwan和TAIEX均下跌，非科技周期板块拖累明显。

  对比

  台湾本周相对MXAPJ小幅跑赢0.1个百分点，但内部行业分化较大。

  风险

  被动流入不及预期、外资卖出台积电延续、宏观和地缘风险上升。

• 台湾金融股

  资金流向和盈利修正分化中的次要板块

  优势

  QFII本周净买入金融股约US$0.3bn。

  劣势

  报告指出金融板块出现负向EPS修正。

  对比

  金融股资金流为正但盈利修正弱于科技和资本品。

  风险

  利率环境、信用周期、盈利预期下修和市场风险偏好下降。

• 非科技周期板块

  本周台湾市场下跌的主要拖累

  优势

  部分行业可能受估值或周期底部预期支撑，但报告未给出明确正面催化。

  劣势

  运输下跌4%，能源、资本品、化工和汽车各下跌约3%；本土资金净卖出非科技股US$1.0bn。

  对比

  明显弱于公用事业、电信、其他半导体和科技相关板块。

  风险

  需求放缓、盈利修正恶化、资金继续流出和指数再平衡权重下降。

• 台湾ETF

  反映本地资金产品结构变化

  优势

  非分红基金流入US$1.2bn，显示资金并未完全撤出台湾权益。

  劣势

  分红产品流出US$1.2bn，表明收益型产品承压或资金轮动。

  对比

  ETF内部从分红产品向非分红产品轮动，而现货资金对科技股更偏正面。

  风险

  赎回压力扩大、产品风格拥挤、分红收益吸引力下降。

关键数据

• 周度市场表现MSCI Taiwan -1.4%；TAIEX -1.0%；相对MXAPJ +0.1个百分点本周台湾股市回落，但相对亚太除日本指数小幅跑赢。
• 领先板块Utilities +4%；Telcos +2%；Other Semis +1%防御和部分半导体板块相对强势。
• 落后板块Transportation -4%；Energy、Capital Goods、Chemicals、Autos各约-3%非科技周期板块是主要拖累。
• TSMC表现TSMC -1%；TWD 31.5（-0.5%）报告正文显示TSMC本周下跌，台币小幅走弱。
• MSCI权重变化台湾在MSCI EM权重预计上升25bp至25.3%来自MSCI 2026年5月审议。
• MSCI被动资金流US$7.7bn双向被动资金流；US$2.3bn净被动流入高盛对再平衡后的潜在被动资金影响估算。
• QFII资金流本周净卖出US$2.5bn；TSMC -US$3.0bn；其他科技股 +US$1.3bn；金融股 +US$0.3bn外资卖出高度集中在TSMC，但并非全面撤出科技股。
• 本土资金流科技股净买入US$3.7bn；非科技股净卖出US$1.0bn本土资金对科技股提供支撑。
• ETF资金流分红产品流出US$1.2bn；非分红基金流入US$1.2bnETF内部出现产品风格轮动。
• 1Q26业绩盈利同比+45%、环比+19%；48%超预期、37%低于预期；盈利/销售惊喜中位数+8%/+1%覆盖1707家台湾公司，约98%台湾市值。
• 4月月度销售上市公司收入同比+37%，低于3月的+39%；达到共识Q2预估的36%增长主要由信息科技和大宗商品相关板块带动。
• EPS修正共识2027E EPS +1.1%正向修正主要在科技和资本品，负向修正在金融、大宗商品和防御板块。
• TSMC ADR溢价13%，持平；GSSRTSMR -0.25反转指数提示潜在反弹，但外资卖出TSMC仍是短期压力。
• 两岸风险指标GSSRCSRI升至100报告将其列为权益和政策风险观察项。

影响与含义

对投资含义而言，台湾市场的短期交易主线并不是单纯的风险偏好下降，而是结构性分化：外资对TSMC重新转为卖出，但对其他科技股仍保持买入，本土资金也显著支持科技股；与此同时，非科技周期板块承压。若MSCI再平衡净被动流入兑现，且科技盈利修正继续为正，台湾科技链条可能继续获得相对支撑；但如果TSMC卖压扩大、两岸风险继续升温或非科技周期疲弱扩散，指数上行空间可能受到压制。

风险

• QFII集中卖出TSMC，若延续可能压制台湾指数和半导体情绪。
• 非科技周期板块表现疲弱，运输、能源、资本品、化工和汽车均显著落后。
• 两岸风险指标GSSRCSRI升至100，地缘和政策风险需要持续跟踪。
• 金融、大宗商品和防御板块出现负向EPS修正，盈利扩散度存在隐忧。
• ETF分红产品出现US$1.2bn流出，若赎回扩大可能影响本地资金结构。
• MSCI再平衡带来的被动资金流为估算值，实际成交受流动性、跟踪误差和市场条件影响。
• Goldman Sachs披露指出研究基于当前公开信息，观点和预测可能随时变化，且不构成个人化投资建议。

后续跟踪

• 周三出口订单数据和周五失业率数据。
• MSCI 2026年5月指数调整在5月29日之后生效时的实际被动资金流。
• QFII是否继续卖出TSMC，以及是否继续买入其他科技股和金融股。
• 本土资金对科技股的US$3.7bn净买入能否延续。
• 4月销售已达到共识Q2预估36%，后续月度销售能否支撑二季度盈利预期。
• 2027E EPS修正是否继续由科技和资本品拉动，或负向修正扩散至更多板块。
• TSMC ADR溢价是否维持在13%，以及GSSRTSMR反转信号是否兑现。
• GSSRCSRI两岸风险指标后续是否继续处于高位。