汇丰看好全球股票扩容行情，五个“C”支持从动量股向更广泛市场轮动

概览

这是一篇全球股票策略报告。汇丰认为，虽然中东紧张局势和能源价格上行构成下行风险，但全球股票基本面仍在改善，市场上涨不应仅由AI、科技和少数动量股主导，后续更可能出现更广泛的区域、行业和市值层面的轮动。报告用五个“C”解释扩容行情：Corporate earnings、Central banks、Capex、Consumer、Capital flows。

核心观点

核心观点是继续看多全球股票，但持仓和配置应更多面向扩容与轮动。企业盈利方面，美国盈利增长强劲且有望从科技和能源扩展到更广泛行业，欧洲和新兴市场EPS也在加速。央行方面，市场对美联储加息的定价已经偏鹰，进一步重定价空间可能有限，若利率预期回落将支持周期股和小盘股。资本开支方面，AI资本开支大幅削减的风险被认为偏低，但超大规模云厂商资本开支继续大幅上修的空间也有限，半导体相对优势可能放缓。消费者方面，美国就业、信心、财富效应和世界杯相关消费支撑仍在。资金流方面，尽管美国IPO和再融资供给庞大，但回购、ETF流入和全球基金流入仍可吸收供给并支撑扩容。

分析框架

报告采用自上而下的全球股票策略框架，将市场集中度、动量因子、盈利修正、央行定价、AI资本开支、消费高频数据、股票供需和基金流向结合起来，判断市场从少数科技与动量股扩散到周期、金融、消费者、欧洲和部分新兴市场的可能性。

方法论与常识提炼

• 市场风格与因子动量因子反转分析

  通过全球多空动量因子的近期表现和历史涨跌路径，判断市场领导者是否可能从动量股切换到更广泛股票。

  报告指出全球多空动量因子过去3周下跌15%，且历史上动量因子上涨20%后的反转通常持续约6个月；当前在先涨20%后又额外挤升25%，因此更容易出现更深、更久的回撤。

• 宏观与政策央行利率预期框架

  比较市场隐含的美联储利率路径、通胀指标和股票历史表现，评估利率预期变化对股票轮动的影响。

  报告认为市场已将未来加息定价得较充分，若加息预期温和回落并维持“无着陆”情景，将支持周期股和小盘股。

• 盈利与基本面盈利增长和盈利修正扩散

  用EPS增长、企业指引上调比例和盈利修正比率观察盈利改善是否从少数板块扩散。

  报告强调美国企业上调指引相对下调指引的比例处于高分位，美国盈利修正比率升至73%，欧洲和除台湾、韩国外的新兴市场盈利也在改善。

• 资金供需股票供给与资金流匹配

  比较IPO、再融资供给与回购、ETF流入、全球股票基金流入，以评估市场能否吸收新增股票供给。

  报告估算美国IPO和二次发行规模创纪录，但回购、零售ETF资金和全球股票基金流入仍强，足以支撑市场需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美国股票

  区域超配

  优势

  盈利增长强、盈利修正改善、消费者仍具韧性、银行基本面受贷款增长和资本市场业务支撑。

  劣势

  指数集中度接近纪录高位，科技和动量股拥挤。

  对比

  相对日本配置更积极，仍是全球基准中最大权重区域。

  风险

  能源价格上行、动量股回撤、利率继续鹰派重定价。

• 新兴市场股票

  区域中性但存在结构性机会

  优势

  EPS改善，剔除台湾和韩国后盈利增速仍在加快，科技三巨头以外出现外资流入。

  劣势

  整体外资流出达到纪录水平，部分市场受食品价格和宏观压力影响。

  对比

  报告未整体超配新兴市场，但强调南非、智利、部分CEE、韩国消费、中国科技硬件、巴西和Turkiye机会。

  风险

  美元和利率压力、食品价格、科技集中流出、地缘政治。

• 欧洲股票

  区域中性但看好部分周期修复

  优势

  盈利修正扩散，能源价格下降、旅游复苏、奢侈品需求稳定和防务恢复可支撑周期板块。

  劣势

  宏观增长此前被下修，部分周期板块曾明显受压。

  对比

  相对美国不属于区域超配，但在航空、酒店、奢侈品、防务和银行中有更明确的轮动机会。

  风险

  欧元、能源价格、旅游需求和宏观增长恢复不及预期。

• 日本股票

  区域低配

  优势

  报告未在摘要材料中给出明确强项。

  劣势

  区域配置表显示HSBC对日本为低配。

  对比

  相对美国超配和其他多数区域中性，日本配置观点更谨慎。

  风险

  未在正文摘要中详细展开。

• 科技板块

  行业超配

  优势

  AI资本开支仍稳，AI商业化迹象出现，科技仍是核心盈利贡献来源。

  劣势

  市场集中度和动量拥挤较高，半导体相对跑赢速度可能放缓。

  对比

  仍为行业超配，但报告更强调扩容而非继续单一押注科技。

  风险

  超大规模云厂商资本开支进一步大幅上修空间有限，动量反转冲击科技龙头。

• 金融板块

  行业超配

  优势

  银行受贷款增长、净利息收入动态、投行业务费用、销售交易收入、效率改善和温和信用环境支撑。

  劣势

  对利率曲线和宏观环境敏感。

  对比

  与科技和基础材料同为行业超配方向。

  风险

  利率曲线不利变化、信用风险抬升、资本市场活动降温。

• 基础材料

  行业超配

  优势

  在全球行业配置表中被列为超配。

  劣势

  正文摘要未给出详细板块论证。

  对比

  与科技、金融一起处于超配组。

  风险

  全球增长、商品价格和中国需求波动。

• 消费者非必需

  美国扩容偏好方向，行业表中为中性

  优势

  估值便宜、盈利预期偏低、就业和财富效应支撑消费，世界杯可能带来临时提振。

  劣势

  实时消费数据近期放缓，主要受汽油支出下降影响。

  对比

  剔除Amazon和Tesla后12个月前瞻PE处于2015年以来底部十分位，显示相对估值吸引力。

  风险

  消费复苏不及预期、就业走弱、能源价格挤压可支配收入。

• 半导体

  AI资本开支受益者但相对优势可能放缓

  优势

  美国超大规模云厂商资本开支上修直接推动半导体和存储盈利升级。

  劣势

  未来12-18个月同等幅度资本开支上修空间有限。

  对比

  相对其他扩容受益板块，半导体此前涨幅更强，后续跑赢速度可能放缓。

  风险

  资本开支预期降温、AI变现低于预期、估值和动量回撤。

关键数据

• 全球多空动量因子过去3周下跌15%报告认为动量反转可能尚未结束。
• 历史动量反转持续时间约6个月历史上动量因子上涨20%后的回撤通常持续约6个月。
• 等权指数年初至今表现美国12%，新兴市场5%，欧洲10%说明除大型权重股外，市场其他部分也已有一定表现。
• S&P 500盈利增长预期接近23%同比共识预期中约85%来自科技和能源。
• 美国盈利修正比率73%为2021年以来最高，且处于2000年以来前五分位。
• 新兴市场Q2 EPS增长预期35%主要由半导体驱动；剔除台湾和韩国后仍接近10.5%同比。
• 欧洲Q2盈利增长预期15%同比若实现，将为2022年以来最强增速。
• 市场对美联储加息定价到2027年中约37bp加息报告认为进一步鹰派重定价可能有限。
• 核心PCE与Dallas Fed trimmed-mean PCE3.4%同比与2.4%同比不同通胀指标给出不同政策信号。
• AI员工月均支出中位数USD10.66，前10分位USD516用于说明AI商业化和支出仍在从低基数上升。
• 美国超大规模云厂商资本开支上修2026年上修USD200bn，2027年上修USD300bn约70%投向GPU和服务器。
• 美国消费者非必需板块估值剔除Amazon和Tesla后12个月前瞻PE为16.6x处于2015年以来底部十分位。
• 美国IPO与二次发行IPO或超过USD270bn，二次发行约USD470bn报告称2026年可能为美国股票市场发行最重的一年。
• 已宣布回购USD850bn比2025年同期高近USD100bn。
• 美国ETF流入年初至今约USD550bn折合月度约USD85bn，高于2025年约USD62bn。
• 新兴市场外资流向整体流出USD90bn，剔除TSMC、Samsung Electronics、SK Hynix后流入接近USD20bn说明新兴市场科技三巨头以外仍有资金流入。

影响与含义

投资含义是，组合不应只押注已经拥挤的AI、半导体和动量股，而应增加对扩容受益资产的关注。美国方面偏好消费者非必需和银行；欧洲方面关注航空、酒店、奢侈品、防务和银行；新兴市场方面关注南非、智利、部分CEE、韩国消费、中国科技硬件、巴西和Turkiye等周期复苏、AI外溢和深度价值机会。

风险

• 中东紧张局势升级和能源价格进一步上涨。
• 动量股和AI相关拥挤交易发生更深、更持久的反转。
• 美联储利率预期继续鹰派重定价，而不是温和回落。
• 美国消费者高频支出放缓从短期波动演变为更广泛需求走弱。
• 美国IPO和再融资供给超过回购、ETF和基金流入能够吸收的规模。
• AI资本开支削减或AI商业化进展低于预期。
• 欧洲宏观复苏、旅游、奢侈品需求或防务板块恢复不及预期。
• 新兴市场外资流出扩大，且不再局限于TSMC、Samsung Electronics和SK Hynix。

后续跟踪

• 全球多空动量因子是否继续回撤，以及市场领导权是否从动量股扩散到中盘股和周期股。
• 美国企业盈利季中指引上调比例和盈利修正比率能否维持高位。
• S&P 500盈利增长是否真正从科技和能源扩展到消费者非必需、工业等板块。
• 美联储利率期货对2027年前加息幅度的定价是否回落。
• 核心PCE、Dallas Fed trimmed-mean PCE和CPI是否继续给出分化信号。
• 超大规模云厂商资本开支预期是否继续上修、持平或转向下修。
• AI支出、Anthropic和OpenAI收入趋势等商业化指标能否继续改善。
• 美国消费者就业、信心、OpenTable就餐、财富效应和消费者非必需盈利预期。
• 美国IPO、二次发行、回购、ETF流入和全球股票基金流入之间的供需平衡。
• 欧洲周期、奢侈品、防务和银行的价格动量与盈利修正。
• 剔除TSMC、Samsung Electronics和SK Hynix后的新兴市场资金流是否持续为正。