轮动回调创造精选电力设备与风电标的的积累机会

概览

本报告是JPMorgan关于中国公用事业与可再生能源的行业博客，核心讨论近期亚洲电力设备、中国上游风电和分布式储能相关标的在大幅回调后的配置机会。报告指出，板块回调受到数据中心并网延迟担忧、地缘政治、欧盟贸易风险和资金轮动影响，但公用事业及电网需求仍具结构性支撑，中国海上风电基本面也在改善。

核心观点

报告的核心观点是：近期股价下跌并不等同于基本面恶化，反而为优质标的提供了积累窗口。东方电缆因52亿元人民币新订单获得股价催化，且欧盟敞口很低、国内海上风电政策目标提升可见度，估值为约14倍FY27E市盈率而2025-2027E盈利复合增速高于30%，因此维持OW。Goldwind-H同样经历超过30%回调，但欧盟敞口不大，风机业务盈利改善预期仍在。Deye方面，Strait of Hormuz重新开放造成短期股价波动，但油价或受补库存需求支撑，分布式光伏+储能经济性仍可能保持韧性。

分析框架

报告采用事件驱动与基本面复核相结合的方法：先识别近期板块回调的市场因素，再比较订单、估值、盈利增长、贸易风险敞口和行业需求可见度；对于Deye，则结合油价假设、柴油成本、分布式光伏+储能回收期和欧洲能源危机后的需求经验来判断需求韧性。

方法论与常识提炼

• 估值与增长匹配市盈率与盈利复合增速比较

  用FY27E市盈率与2025-2027E盈利CAGR判断回调后的估值吸引力。

  东方电缆约14倍FY27E市盈率对应高于30%的2025-2027E盈利复合增速，报告认为估值与成长性相比具吸引力。

• 事件驱动分析订单催化与股价回调复盘

  分析东方电缆52亿元人民币新订单、股价反弹和此前30%回调之间的关系。

  报告认为新增订单可能促使投资者重新审视东方电缆，而此前回调主要受情绪和轮动影响。

• 需求敏感性分析油价、柴油价格与分布式光伏+储能经济性

  用Brent油价、柴油成本和项目回收期评估DG ESS需求韧性。

  JPM Research预计2026年Brent均价约96美元，高柴油价格有助于维持分布式光伏+储能经济性，理想高利用率场景回收期从约20个月降至10个月。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Orient Cables 603606.SS

  核心推荐标的，报告维持OW并建议积累。

  优势

  新增52亿元人民币订单、欧盟敞口很低、国内海上风电可见度改善、估值相对盈利增长有吸引力。

  劣势

  近期受行业情绪和主题轮动影响，股价自5月中以来大幅回调。

  对比

  自5月中以来约-30%，弱于同期SHCOMP Index约-4%。

  风险

  海上风电项目落地节奏不及预期、贸易摩擦情绪扩散、估值修复催化不足。

• Goldwind-H 2208.HK

  中国上游风电相关OW标的，报告建议在回调后积累。

  优势

  欧盟敞口不大，报告预期风机业务分部盈利能力改善。

  劣势

  股价同样自5月中以来回调超过30%，受贸易紧张和资金轮动拖累。

  对比

  回调超过30%，弱于同期HSCEI Index约-5%。

  风险

  风机盈利修复不及预期、订单或政策推进低于预期、行业情绪持续承压。

• Deye 605117.SS

  DG ESS相关OW标的，报告认为股价回撤可视为积累机会。

  优势

  高柴油价格和分布式光伏+储能经济性支持需求韧性，欧洲能源危机后的经验显示需求可持续。

  劣势

  油价和Strait of Hormuz相关新闻导致短期股价波动。

  对比

  相关消息当天开盘最多下跌约8%，收盘约下跌3%，弱于当日SHCOMP约+2%。

  风险

  油价大幅下跌削弱替代经济性、DG ESS需求低于预期、短期交易波动加大。

• Hyosung Heavy Industries 298040.KS

  亚洲电力设备OW标的之一。

  优势

  报告称其新订单中超过90%来自美国公用事业和电网，较不易受潜在数据中心延迟影响。

  劣势

  板块整体受数据中心并网延迟和估值消化影响。

  对比

  约25倍2028E市盈率。

  风险

  美国电网订单放缓、估值压缩、地缘政治或资金流扰动。

• Wasion Holdings 3393.HK

  中国电力设备优质标的之一。

  优势

  报告提到估值约12倍一年远期市盈率，盈利年增长超过20%，欧盟关税风险有限。

  劣势

  短期缺少强催化，受行业轮动影响。

  对比

  中国企业在欧盟份额低于10%，报告认为欧盟关税风险有限。

  风险

  海外贸易政策变化、订单增长不及预期、估值继续受压。

关键数据

• 东方电缆新增订单人民币52亿元公司宣布新订单后股价反弹，报告认为这可能促使投资者重新关注其基本面。
• 东方电缆股价回调自5月中以来约-30%同期SHCOMP Index约-4%，报告认为东方电缆回调幅度相对基本面并不合理。
• 东方电缆估值约14倍FY27E PER基于一致预期，并对应2025-2027E盈利CAGR高于30%。
• 中国及韩国电力设备股回调较4月高点下跌超过20%-30%主要反映数据中心并网延迟、地缘政治和短期催化不足等担忧。
• Wasion Holdings估值约12倍一年远期市盈率报告提到其年化盈利增速超过20%，作为优质中国电力设备标的之一。
• Deye日内波动开盘最多下跌约8%，收盘约下跌3%受Strait of Hormuz重新开放消息影响；当日SHCOMP约上涨2%。
• Brent油价预期2026年均价约96美元/桶JPM Research认为补库存需求会限制油价下行空间。
• DG光伏+储能回收期约10个月报告称理想高利用率偏远岛屿场景的回收期已从约20个月降至10个月。

影响与含义

对投资含义而言，报告倾向将近期板块轮动和风险事件造成的回调视为精选个股的买入窗口，而不是行业基本面转弱信号。东方电缆和Goldwind-H受益于国内海上风电可见度改善，Deye则受益于高能源价格下分布式光伏+储能的经济性。短期股价仍可能因油价、地缘政治和贸易新闻波动，但报告认为优质标的中期配置价值提升。

风险

• 欧盟贸易紧张或关税风险继续压制中国上游风电和电力设备情绪。
• 数据中心并网延迟可能影响部分电力设备需求预期。
• 地缘政治和Strait of Hormuz相关消息可能带来油价及DG ESS标的波动。
• 资金从电力设备、风电和储能主题轮动至其他主题，可能延迟估值修复。
• 国内海上风电项目推出节奏若低于预期，将削弱东方电缆等标的的订单催化。

后续跟踪

• 东方电缆后续海上风电订单获取与地方政府2H26新项目推出节奏。
• 中国政府2030年全国海上风电目标落地后的项目招标和建设进度。
• Goldwind-H风机业务盈利能力改善是否兑现。
• Brent油价和柴油价格走势，以及其对DG光伏+储能回收期的影响。
• 欧盟贸易政策、关税风险和中国企业在欧洲市场敞口变化。
• 亚洲电力设备板块后续订单、数据中心并网进展和美国公用事业电网需求。