摩根大通：全球石油需求或已结构性下降9%
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摩根大通：全球石油需求或已结构性下降9%
摩根大通指出，受地缘政治供应冲击影响，全球石油需求在2026年3-5月大幅下降，其中中国电动车替代和欧洲能源转型导致的部分需求损失可能永久无法恢复。
- 全球石油需求在2026年3-5月分别下降280万、430万和560万桶/日，累计降幅达9%。
- 中国汽油需求预计永久性损失18万桶/日中的70%，因电动车普及具有粘性。
- 欧洲混合动力车销量超越传统燃油车，汽油需求下降部分可能无法恢复。
- 石化原料需求损失（约240万桶/日）多为短期应对，预计随供应正常化而恢复。
- 航空燃油需求损失（约50万桶/日）主要源于运营中断，预计大部分将恢复。
- 燃料油需求损失（约60万桶/日）因航运减速和工业电气化，部分损失具有结构性。
研报解读
概览
本报告探讨了在地缘政治导致严重供应中断背景下，全球石油市场是否正在经历结构性的需求下降。摩根大通分析师通过实地调研中国和欧洲发现，尽管面临高达12.6-16.4百万桶/日的供应损失，全球石油需求在2026年3月至5月间下降了2.8-5.6百万桶/日，且并未引发严重的经济危机。报告核心观点认为，这不仅是周期性的需求萎缩，更是消费者和企业向低碳替代品（如电动车、高铁）加速转型的结果，部分需求损失可能是永久性的。
核心观点
需求下降的结构性特征：报告指出，全球石油需求在2026年3月、4月和5月分别下降了280万、430万和560万桶/日。这种下降并非源于政府强制节能，而是消费者面对高油价做出的经济选择。在中国，汽油和柴油需求大幅下降，但道路运输指标并未显著减弱，表明行驶里程仍在增加，只是动力来源发生了改变。 中国市场的替代效应：中国是这一动态的核心。电动汽车充电量在节假日创下新高，五一假期首日同比增长55.6%。交通部数据显示，五一期间平均有1540万辆电动车上路，占所有车辆的24%。此外，国内航空旅行减少的同时，高铁和公路旅行增加，表明部分航空燃油需求正转向电力驱动的高铁。摩根大通估计，中国汽油需求永久性损失约18万桶/日，其中70%可能不会恢复。 欧洲的类似趋势：欧洲的情况与中国相似，但表现形式不同。2026年3月新车注册量创2019年以来新高，其中混合动力车在2025年底超越了柴油和汽油车。历史经验表明，过去的石油冲击往往导致汽油需求的持久下降，本次事件可能也不例外。预计全球90万桶/日的汽油需求损失中，有一部分将永远消失。 不同油品的前景分化：石化原料需求损失约240万桶/日，但由于难以替代，企业多采取短期应对措施（如简化包装），预计大部分会随供应恢复而反弹。航空燃油需求损失约50万桶/日，主要受运营中断影响，预计大部分将恢复，但长期增长轨迹可能变平。燃料油需求损失约60万桶/日，由于航运减速、路线优化和工业电气化，部分损失具有结构性，即使原油流动恢复正常，需求也难以完全回到此前水平。
分析框架
报告采用了供需平衡分析与结构性替代分析相结合的方法。首先，通过跟踪全球供应链中断（霍尔木兹海峡关闭、伊朗出口受阻）导致的供应损失，与库存提取和需求下降数据进行对比，量化了市场的调整机制。其次，通过微观层面的高频数据（如中国电动车充电量、新车注册结构、交通方式占比）来区分“活动减少”与“能源替代”，从而判断需求下降的性质是周期性还是结构性。最后，通过与1973年石油危机的历史对比，分析当前能源系统的韧性及长期转型趋势。
方法论与常识提炼
替代效应分析
通过分析消费者在高油价下转向电动车、高铁等替代品的行为，判断需求下降是暂时性的活动减少还是永久性的能源结构转换。
供需框架
通过对比供应损失（因地缘政治）、库存提取和需求下降数据，分析市场如何在每日出清的约束下实现平衡。
历史比较分析
将当前石油冲击与1973年石油危机进行对比，分析能源系统韧性和结构调整方向的差异，以预判长期影响。
关键数据
- 全球石油需求下降幅度3月280万桶/日，4月430万桶/日，5月560万桶/日累计降幅达9%或150万桶/日（注：原文此处数字逻辑需结合上下文，原文称drop by as much as 9% or 1.5 mbd，但后文列出月度损失更大，此处忠实引用原文月度数据）
- 全球供应损失3月1260万桶/日，4月1410万桶/日，5月1640万桶/日主要源于霍尔木兹海峡关闭和美国对伊朗出口的封锁
- 中国汽油需求永久性损失预估18万桶/日的70%因电动车普及具有粘性，这部分需求可能不会恢复
- 全球汽油需求总损失90万桶/日其中一部分可能永远无法恢复
- 全球柴油需求下降85万桶/日部分损失具有永久性，风险集中在中国
- 石化原料需求损失240万桶/日预计大部分会随供应正常化而恢复
- 航空燃油需求损失50万桶/日预计大部分会恢复，但长期增长轨迹可能变平
- 燃料油需求损失60万桶/日部分损失具有结构性，因航运减速和工业电气化
- 中国电动车充电量增长五一假期首日同比增55.6%显示电动车使用频率大幅增加
- 全球经济增长影响2026年下调24个基点通胀上调约100个基点，整体影响相对可控
影响与含义
报告认为，当前的石油需求下降不仅仅是经济衰退的信号，更反映了全球经济活动与石油消费脱钩的加速。对于石油市场而言，这意味着即使供应中断解决，需求也无法完全回到之前的水平，尤其是汽油和燃料油领域。这种结构性变化可能导致长期油价中枢下移，或至少抑制上行空间。同时，这也验证了能源转型在极端压力下的韧性，电动车和可再生能源基础设施的完善使得经济体能够更好地吸收供应冲击。
风险
- 非洲和东南亚部分地区数据可见度极低，可能导致对全球需求下降幅度的估算存在偏差。
- 航空燃油需求恢复情况取决于供应链稳定程度及远程办公习惯的持续性。
- 如果地缘政治冲突进一步升级，供应损失可能超过当前预期，导致更剧烈的市场动荡。
后续跟踪
- 中国电动车渗透率及充电基础设施的扩张速度。
- 欧洲混合动力及电动车新车注册量的持续趋势。
- 全球航运业减速航行及能效提升措施的持久性。
- 石化行业在原料成本压力下的材料替代及技术进步情况。