高盛维持Kstar买入，关注数据中心电气海外扩张、800VDC商业化与国内云厂商资本开支拐点

概览

本报告覆盖中国数据中心电气子行业及三家公司：Shenzhen Kstar Science & Tech、Kehua Data Co.和Megmeet。高盛指出，近期相关股票明显回调，投资者在2026年下半年最关注两条主线：一是海外客户拓展和新产品落地，包括Kstar的新UPS订单及800VDC模块测试、Megmeet的Vera Rubin PSU放量、Kehua电力和冷却产品的全球认证；二是国内数据中心资本开支是否加速，尤其是超大规模云厂商和第三方数据中心需求能否抵消本土价格竞争压力。

核心观点

核心观点是：Kstar的风险回报最具吸引力，因此维持买入；其海外数据中心供应链进展、UPS产能利用率、新客户订单和800VDC商业化可能缓解市场对UPS被替代的担忧。Kehua受益于国内数据中心建设改善和海外ESS订单，但国内数据中心与储能竞争激烈、利润率承压，且海外尤其美国市场突破慢于Kstar，因此维持中性。Megmeet正在从自动化控制企业转型为全球AI服务器电源竞争者，GB200/GB300和Vera Rubin相关PSU机会突出，但估值较高、下一代800VDC竞争加剧、原材料成本和客户订单可见度仍带来不确定性。

分析框架

报告采用子行业展望、公司二季度业绩前瞻、订单与产品催化剂跟踪、分部增长拆解、估值倍数和目标价方法相结合的分析框架。重点比较海外订单、国内资本开支、产品代际切换、储能需求、利润率压力、研发和销售投入，以及不同公司在全球数据中心电气供应链中的相对位置。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率倍数目标价法

  P/E与折现目标价

  Kstar目标价基于2028E P/E 26x并以11%股权成本折现；Kehua目标价基于2027E P/E 30x；Megmeet目标价基于2028E P/E 32x并以11%股权成本折现。

• 业绩前瞻分部收入与利润率预测

  销售、毛利、EBIT和净利润拆解

  报告按数据中心产品、储能、光伏逆变器、服务器电源、家电控制和新能源汽车零部件等业务拆解2Q26收入增长、毛利率和费用压力。

• 公司比较GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数与综合分位

  高盛使用增长、财务回报、估值倍数和综合指标对股票与市场及行业同业进行比较，用于辅助判断相对吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen Kstar Science & Tech (002518.SZ)

  报告重点覆盖公司，评级为买入

  优势

  海外UPS订单和客户认证进展较强，AI数据中心大功率UPS产线接近满产，800VDC模块已推出并计划送海外客户现场测试，海外ESS需求来自欧洲、澳大利亚、中东和东南亚等地区。

  劣势

  2Q26净利润受约Rmb20mn汇兑损失拖累，光伏逆变器受国内装机疲弱影响，市场担心UPS中期被800VDC替代。

  对比

  相较Kehua，报告认为Kstar在海外数据中心供应链推进更好；相较Megmeet，Kstar估值与盈利增长组合更具吸引力。

  风险

  美国ODM订单增长低于预期，800VDC等新产品推出慢于预期，海外ESS增长和利润率低于预期。

• Kehua Data Co. (002335.SZ)

  报告重点覆盖公司，评级为中性

  优势

  中国UPS市场领先，受益于国内数据中心建设改善，已获得Alibaba模块化配电和CDU订单，并在海外ESS和PCS供应上有进展。

  劣势

  2Q26经常性净利润低于预期，国内数据中心和储能产品价格竞争激烈，国内储能和光伏逆变器拖累增长与利润率，海外尤其美国数据中心供应链突破慢于Kstar。

  对比

  相较Kstar，海外扩张节奏偏慢；相较Megmeet，Kehua更像国内超大规模云厂商资本开支代理标的。

  风险

  海外扩张快慢、国内云厂商资本开支好坏、国内数据中心和ESS价格竞争强弱均可能带来上行或下行风险。

• Megmeet (002851.SZ)

  报告重点覆盖公司，评级为中性

  优势

  正在转型为全球AI服务器电源供应商，GB200/GB300相关产品已有订单和出货，Vera Rubin 18.5kW PSU和110kW power shelf放量值得关注，家电控制业务受印度空调需求低基数恢复支撑。

  劣势

  当前股价高于目标价，新能源汽车零部件业务偏弱，原材料涨价推动多业务ASP上调并可能压制国内需求，800VDC竞争者增多且下一代产品验证仍有不确定性。

  对比

  相较Kstar，Megmeet在AI服务器PSU上更直接受益于NVIDIA生态，但估值和竞争风险更高；相较Kehua，Megmeet的成长弹性更依赖全球AI服务器电源份额提升。

  风险

  AI服务器PSU份额提升慢于预期，ASIC供应链验证慢于预期，量产执行不及预期，800VDC研发周期拉长，全球AI资本开支和AIDC供需可持续性下降。

关键数据

• Kstar 2Q26预测销售Rmb1,561mn，毛利Rmb468mn，EBIT Rmb203mn，净利润Rmb170mn同比增速分别为28%、34%、45%和20%；净利润增速受约Rmb20mn汇兑损失影响。
• Kstar目标价与评级买入；12个月目标价Rmb67.0；当前价Rmb33.53；上行空间99.8%目标价维持不变，2026E净利润预测下调2%，2027-30E基本不变。
• Kehua 2Q26预测销售Rmb2,793mn，毛利Rmb609mn，EBIT Rmb155mn，净利润Rmb300mn同比增速分别为11%、7%、-9%和72%；表观净利润受一次性资产处置收益推动，经常性净利润低于预期。
• Kehua目标价与评级中性；12个月目标价Rmb35.0；当前价Rmb29.75；上行空间17.6%目标价由Rmb37.24下调至Rmb35.0，反映国内储能成本压力和ESOP带来的SG&A费用上升。
• Megmeet 2Q26预测销售Rmb3,300mn，毛利Rmb759mn，EBIT Rmb173mn，净利润Rmb140mn同比增速分别为40%、52%、256%和110%；净利润高增主要来自低基数、产品组合改善和经营杠杆改善。
• Megmeet目标价与评级中性；12个月目标价Rmb112.0；当前价Rmb136.59；下行空间18%2026-30E净利润预测基本维持不变，家电控制收入上调大体抵消新能源汽车零部件收入下调。
• Kstar估值23x/16x 2026E/2027E P/E报告认为对应56%/43%盈利增长具备吸引力。
• Kehua一次性收益约Rmb147mn税前资产处置收益该收益推动1H26和2Q26表观净利润，但经常性净利润增长较弱。

影响与含义

投资含义上，报告将板块关注点从单纯的AI数据中心景气度扩展到海外客户认证、订单落地、产品架构切换和利润率可持续性。Kstar若在2H26和2027E持续确认UPS订单增长并推进800VDC小批量订单，可能触发估值重估；Kehua需要更多国内超大规模云厂商订单和海外认证突破来打开上行空间；Megmeet的估值需要AI服务器PSU份额提升、Vera Rubin相关放量和800VDC验证进展来支撑。

风险

• 国内数据中心和ESS产品价格竞争加剧，可能压缩毛利率和盈利预测。
• 800VDC架构切换若快于预期，可能削弱传统UPS需求并影响相关公司的估值。
• 海外客户认证、新订单和小批量订单落地若慢于预期，将削弱海外扩张叙事。
• 汇率波动、人民币升值和原材料成本通胀可能拖累净利润。
• 国内光伏装机疲弱、新能源汽车销售疲弱和储能锂成本上升可能拖累相关业务。
• 地缘政治风险，包括欧洲和美国对中国逆变器或储能产品潜在限制，可能影响出口可持续性。
• Megmeet与Goldman Sachs存在投行业务关系及持股披露，投资者需要关注潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• Kstar在2026年下半年和2027E的海外UPS订单、新客户认证和季度业绩中确认的UPS销售增长。
• Kstar 800VDC系统在3Q26E送海外客户现场测试及2026年底前后小批量订单进展。
• 国内超大规模云厂商和第三方数据中心在2H26E至2027E的招标、资本开支和订单节奏。
• Kehua来自Tencent、Alibaba及中国和东南亚colocation客户的直接和间接订单。
• Kehua电力配电产品和CDU在全球客户，尤其美国客户中的认证进展。
• Kstar和Kehua海外ESS业务在2027E的增长指引、利润率和长期订单。
• Megmeet Vera Rubin机柜放量、18.5kW PSU和110kW power shelf的份额分配及客户反馈。
• Megmeet 800VDC power rack样品订单、产品验证进度和行业竞争格局。
• Megmeet ASP上调后不同业务客户接受度、销量影响和利润率变化。
• Megmeet香港IPO申请后市场对未来订单和产能需求的验证。