MXAPJ再涨1.1%，AI主题与财报超预期支撑亚太除日本市场

概览

本报告为Goldman Sachs Asia-Pacific Weekly Kickstart，聚焦MSCI AC Asia Pacific ex Japan（MXAPJ）及亚太区域市场、行业、资金流、估值、财报季和宏观政策风险。报告指出，MXAPJ继续上涨1.1%，主要受到AI相关主题重新走强、1Q26财报季积极开局，以及美国-伊朗停火延长带来的风险偏好改善支撑。与此同时，Strait of Hormuz仍关闭、Iran指责US违反停火、Fed主席提名人Warsh强调Fed独立性并呼吁新的通胀框架，均构成宏观与政策背景变量。

核心观点

核心观点包括：第一，亚太除日本市场短期动能改善，台湾、韩国和马来西亚表现较强，科技硬件与半导体、资本品和公用事业领涨。第二，1Q26财报开局整体偏正面，已披露公司中超预期比例明显高于低于预期比例，且实际盈利进度好于历史季节性。第三，资金流出现修复但并不均衡，EM Asia ex-China外资流入恢复部分此前流出，其中台湾回补力度最明显，而韩国、印度和台湾自2月末以来仍是净卖出最显著市场。第四，指数再平衡周期启动，MSCI将在5月中旬率先公布审议结果，相关调整可能对被动资金、长线基金、对冲基金和散户形成明显流量影响。第五，MXAPJ当前指数824、12个月目标920，显示中期仍有上行空间。

分析框架

报告采用区域策略周报框架，将市场价格表现、行业表现、外资和基金流向、EPFR主动基金持仓、1Q26盈利结果、估值区间、宏观经济指标、政策风险指标和事件日历结合分析。数据来源包括MSCI、FactSet、I/B/E/S、EPFR、Bloomberg、Haver、本地交易所、指数提供商及Goldman Sachs Global Investment Research。

方法论与常识提炼

• equity_strategyMXAPJ区域市场与行业记分卡

  用回报、估值、增长、盈利修正和外资流向评估亚太除日本市场配置吸引力。

  报告按市场与行业比较收益、估值、盈利修正和资金流，辅助判断区域和行业相对强弱。

• fund_flowsFII与EPFR基金持仓跟踪

  跟踪外资净买入、主动基金相对基准超配或低配，以及月度配置变化。

  报告显示EM Asia ex-China近期获US$17bn净买入，并观察到3月EM/AEJ主动基金提高中国配置、降低印度和台湾配置。

• earnings_review1Q26业绩超预期分析

  比较已披露公司盈利增长、完成全年预期比例以及相对一致预期的超预期或低于预期情况。

  168家公司已披露1Q26业绩，覆盖MXAPJ市值26%，54%超预期、25%低于预期，中位数惊喜为+6%。

• index_event指数再平衡事件监控

  跟踪MSCI、FTSE等主要指数审议和再平衡日期，评估潜在资金流影响。

  报告提示2026年二季度指数再平衡周期已经启动，MSCI将在5月中旬率先公布结果，指数纳入和剔除通常会引发被动与主动资金流动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MXAPJ

  核心覆盖指数

  优势

  AI主题重新走强、1Q26财报开局积极、12个月目标920高于当前824。

  劣势

  区域内市场和行业表现分化，软件、医疗保健和消费零售落后。

  对比

  本周台湾、韩国和马来西亚跑赢，印尼、泰国和新加坡跑输。

  风险

  地缘政治、资金流反复、盈利修正不及预期、估值压力。

• Taiwan

  主要受益市场与资金流回补市场

  优势

  本周市场上涨7%，外资净买入US$4.1bn，且是韩国、印度、台湾中唯一回补超过此前卖出50%的市场。

  劣势

  自2月27日以来仍累计净外资流出US$14bn，且本周零售卖出US$3.5bn。

  对比

  相较韩国和印度，台湾回补力度更强。

  风险

  科技链波动、外资再度流出、零售资金压力。

• Korea

  科技出口和资本开支相关市场

  优势

  本周上涨4%，Q1 GDP强劲反弹并超出一致预期，受科技出口和资本开支推动。

  劣势

  自2月27日以来外资净卖出US$22bn，本周外资仍净卖出US$0.9bn。

  对比

  外资净卖出规模高于印度和台湾，但本周零售买入US$0.5bn。

  风险

  4月前20天出口受非科技产品疲弱拖累，外资压力仍大。

• India

  重要亚太市场与基金低配对象

  优势

  长期结构性关注度高，政策层面RBI采取观望态度。

  劣势

  自2月27日以来外资净卖出US$17bn，EM/AEJ主动基金3月降低印度配置。

  对比

  报告称印度在1Q26业绩超预期公司比例方面较低。

  风险

  中东冲突同时提高通胀上行风险和增长下行风险。

• AI与科技硬件半导体主题

  本周主要驱动因子

  优势

  AI主题重新走强，科技硬件与半导体领涨，支撑台湾和韩国等市场表现。

  劣势

  信息技术行业在1Q26超预期比例上并非最强，软件板块本周落后。

  对比

  科技硬件与半导体强于软件、医疗保健和消费零售。

  风险

  盈利兑现不足、估值过高、出口或供应链扰动。

关键数据

• MXAPJ周度表现+1.1%台湾+7%、韩国+4%、马来西亚+2%领先；印尼-8%、泰国-3%、新加坡-2%落后。
• 当前MXAPJ指数水平824定价数据截至2026年4月24日星期五下午4:00 HKT。
• MXAPJ 12个月目标920对应当前824水平约11.7%隐含上行空间。
• 1Q26已披露公司数量168家公司，覆盖MXAPJ市值26%报告称已披露公司盈利同比和环比分别为+77%和+54%。
• 1Q26业绩惊喜54%超预期，25%低于预期，中位数惊喜+6%台湾和泰国超预期公司比例较高，印度较低；行业上材料和工业超预期较多，信息技术和可选消费较少。
• EM Asia ex-China近期外资流入US$17bn约修复自2月高点以来US$79bn流出的22%。
• 本周外资流向台湾+US$4.1bn，韩国-US$0.9bn，ASEAN-US$0.3bn台湾为主要正贡献，韩国和ASEAN抵消部分流入。
• 2月27日以来净外资变化韩国-US$22bn，印度-US$17bn，台湾-US$14bn台湾是三者中唯一回补超过此前卖出50%的市场。
• 亚洲市场年初至今零售资金US$24bn流入本周台湾零售卖出US$3.5bn，韩国零售买入US$0.5bn。
• 发达市场基金流US基金净买入US$18bn，欧洲-US$1.1bn，日本-US$0.8bn反映全球资金流向仍有区域分化。

影响与含义

对投资含义而言，报告强化了亚太除日本股票市场的短期正反馈：AI链条与盈利超预期为指数上行动能提供支撑，台湾和韩国等科技权重市场受益更明显。但资金流仍处在修复早期，韩国、印度和台湾累计外资净卖出压力尚未完全逆转。指数再平衡可能带来股票和市场层面的被动资金流扰动，需结合MSCI等公告跟踪潜在纳入、剔除和权重调整。宏观方面，中东冲突、Fed政策框架、美国数据、韩国出口、台湾工业生产及印度央行态度共同影响风险偏好、通胀预期和增长预期。

风险

• 美国-伊朗停火虽延长，但Strait of Hormuz仍关闭，地缘政治风险未消除。
• 中东冲突可能同时推升通胀上行风险并压低增长预期。
• 韩国、印度、台湾自2月末以来外资净卖出规模仍大，资金流修复可能反复。
• 指数再平衡可能引发被动和主动资金流动，对相关市场和个股造成短期扰动。
• 若1Q26后续财报不及当前积极开局，市场盈利预期和风险偏好可能回落。
• Fed政策框架和美国宏观数据变化可能影响全球利率、美元和亚洲股票估值。

后续跟踪

• MSCI 5月中旬指数审议公告及后续主要指数再平衡日期。
• 后续1Q26财报披露中超预期比例、低于预期比例和盈利修正方向。
• 台湾、韩国、印度及ASEAN外资流向是否持续改善。
• EM/AEJ主动基金对中国、印度、台湾、韩国和ASEAN的月度配置变化。
• 美国-伊朗停火执行情况、Strait of Hormuz状态及中东冲突对油价和通胀的影响。
• 美国核心零售销售、初请失业金、Fed主席人选与政策框架讨论。
• 韩国出口、台湾工业生产、印度RBI政策表态及亚洲政治事件日历。