长城汽车出口目标推进顺利，成本优化支撑毛利率改善预期

概览

本报告为Goldman Sachs在Asia Communacopia + Technology会议后发布的长城汽车管理层交流纪要。核心信息围绕新车型投放、2026年销量目标、毛利率走势、成本优化和海外扩张。管理层维持2026年180万辆总销量目标，出口端进展较好，但国内需求明显偏弱。

核心观点

报告的核心观点是：出口业务仍是长城汽车当前较有支撑的增长线索，1月至4月出口约18万辆，使全年60万辆出口目标看起来仍可实现；同时，公司通过归元平台、集中生产、供应链本地化和零部件共用率提升来降低成本，管理层预计2Q26和3Q26毛利率环比改善。不过，国内销量同比下滑约10%，显示内需压力仍未消除。

分析框架

报告采用会议纪要式分析框架，基于管理层在Goldman Sachs会议上的表述，梳理销量目标、新车计划、成本结构、毛利率节奏和海外区域进展，并辅以公司监管披露、评级定义及Goldman Sachs内部因子框架说明。

方法论与常识提炼

• equity_factor_profileGS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  Goldman Sachs因子画像通过将股票的成长、财务回报和估值倍数与市场及行业同业进行分位比较，提供投资语境；综合因子通常结合成长、财务回报和反向估值分位。

• corporate_action_frameworkM&A Rank

  潜在被收购概率评分

  Goldman Sachs使用1至3的M&A评分衡量覆盖公司成为并购目标的可能性，1代表较高概率，2代表中等概率，3代表较低概率；本报告仅披露框架定义，未对长城汽车给出明确M&A评分。

• data_platformQuantum

  Goldman Sachs专有财务数据库

  Quantum用于访问财务报表历史、预测和比率，可支持单公司深度分析以及跨行业、跨市场比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Great Wall Motor Co.(601633.SS)

  A股上市主体，会议纪要核心覆盖对象之一

  优势

  出口目标推进顺利，归元平台和集中生产带来成本优化，毛利率有望在2Q26和3Q26环比改善。

  劣势

  国内需求偏弱，公司销量同比约下降10%，且报告未提供正式投资评级和目标价。

  对比

  监管披露中列示同一覆盖宇宙公司包括BYD、广汽集团、理想汽车、蔚来、小鹏汽车、上汽集团等汽车产业链公司。

  风险

  原材料价格、汇率、产品结构、国内需求放缓和4Q26毛利率环比回落。

• Great Wall Motor Co.(2333.HK)

  H股上市主体，会议纪要核心覆盖对象之一

  优势

  同样受益于出口增长、海外市场扩张和成本优化策略。

  劣势

  报告标注Not Covered，缺少正式评级、目标价和盈利预测支撑。

  对比

  与A股主体共同位于Goldman Sachs汽车覆盖宇宙相关披露中。

  风险

  海外利润受汇率和产品组合波动影响，俄罗斯、欧洲及右舵市场增长兑现仍需跟踪。

关键数据

• 2026年总销量目标1.8mn units管理层维持全年目标不变。
• 2026年国内销量目标1.2mn units国内需求偏弱，公司销量同比约下降10%。
• 2026年出口目标0.6mn units1月至4月出口约0.18mn units，管理层认为全年目标仍在轨道上。
• 2030年总销量目标3mn units其中目标约1mn units来自海外市场。
• 年内新车型计划11款多数为基于归元平台开发的新车。
• Wey V9X月销量预期约5k unitsWey品牌V9X于5月18日发布。
• 归元平台潜在成本下降约50%相较非归元车型，管理层称归元平台可显著降本并提升一致性。
• 集中生产和供应链本地化潜在成本下降约30%通过单一基地集中生产和供应链本地化实现。
• 共享零部件比例从50%-60%提升至80%零部件共用率提升是成本优化措施之一。
• 海外单车利润Rmb10k-Rmb20k受汇率和产品结构影响存在波动。
• 海外库存约2个月包含在途车辆。
• 年初至今出口动力类型结构ICE 60%-70%; HEV 20%-30%; NEV 10%-20%出口仍以燃油车为主，混动和新能源车占比较低。
• 右舵市场出口占比25%包括东南亚、澳大利亚和新西兰。

影响与含义

如果出口目标继续兑现且成本优化按计划推进，长城汽车可能在外需扩张和毛利率改善上获得支撑，尤其是俄罗斯、欧洲、右舵市场、南美和中东等区域。但国内需求放缓、销量下滑、原材料价格上涨、汇率波动和产品结构变化可能抵消部分改善。由于Goldman Sachs标注为Not Covered，本报告更适合作为经营趋势跟踪材料，而非直接评级或目标价依据。

风险

• 国内需求明显偏弱，管理层称公司销量同比下降约10%。
• 原材料价格上涨可能侵蚀成本优化效果。
• 海外单车利润受汇率和产品结构波动影响。
• 管理层预计4Q26毛利率可能环比下降。
• 海外扩张从低基数增长，欧洲销量十倍增长和俄罗斯双位数增长仍需验证。
• Goldman Sachs标注长城汽车为Not Covered，缺少正式评级、目标价和盈利预测。

后续跟踪

• 1月至4月之后的出口月度节奏是否继续支撑全年60万辆出口目标。
• 国内销量能否从同比下滑中恢复，尤其是行业需求和高基数影响是否缓解。
• 归元平台车型上市后的销量、成本下降和毛利率贡献是否兑现。
• Wey V9X月销量能否达到约5千辆预期。
• 俄罗斯、欧洲、右舵市场、南美和中东市场的订单、库存和利润表现。
• 2Q26和3Q26毛利率是否如管理层预期环比改善，以及4Q26回落幅度。
• 出口动力类型结构中ICE、HEV和NEV占比变化。