亚洲出行科技电话会显示：9月前后行业 beta 有望改善，2Q26或为多数公司利润率低点
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亚洲出行科技电话会显示：9月前后行业 beta 有望改善，2Q26或为多数公司利润率低点
Goldman Sachs 电话会纪要显示，受访管理层普遍预计国内乘用车需求在2H26改善、利润率在2Q26附近触底，同时海外扩张和智能化研发成为主要战略重点。
- 国内乘用车零售在1H26同比约下降20%，但多家公司预计9月前后同比降幅收窄，并可能在年底前转正。
- 多数公司认为2Q26是利润或毛利率低点，之后有望随销量规模提升、部分产品涨价、海外收入占比提高而逐季改善。
- 整车厂普遍把欧洲作为海外扩张重点，同时通过本地生产、合资或供应链管理应对关税、IAA 等潜在要求。
- 资本开支节奏整体保持克制，但智能化研发投入增加，方向包括 VLA 模型、世界模型、端到端城市 NOA、ADAS 和激光雷达。
研报解读
概览
本报告总结了 Goldman Sachs 于7月2日至3日举办的亚洲出行科技公司电话会，参会公司包括整车、新能源车、汽车零部件、激光雷达和休闲车辆相关企业。核心结论是，1H26国内乘用车需求显著弱于年初预期，但管理层普遍预计2H26环比改善；盈利端则大多认为2Q26附近是利润率低点，后续改善取决于销量恢复、海外占比、涨价能力和成本控制。
核心观点
报告的核心观点包括四点：第一，国内乘用车行业 beta 可能在9月左右改善，年底前存在单月同比转正可能；第二，多数公司利润率压力集中在2Q26，随后有望逐季修复；第三，欧洲是中国整车厂海外扩张的重点，但关税、IAA、本地化产能和合资结构是关键变量；第四，整车厂资本开支偏克制，但会继续加大智能化研发投入。
分析框架
报告采用电话会管理层反馈汇总的方式，对整车厂、零部件和出行科技公司的需求展望、销量指引、盈利拐点、海外战略、成本压力和研发投入进行横向比较，并结合公司层面的订单、产能、产品管线和区域市场策略提炼行业趋势。
方法论与常识提炼
通过多家公司管理层对需求、销量和利润率的表述，判断行业 beta 和盈利周期位置。
报告并非单一公司财务模型更新，而是将九家管理层反馈聚合，用一致性较高的信号识别2H26需求改善和2Q26利润率低点。
把销量规模、成本通胀、汇率、产品涨价和海外收入占比作为利润率变化的主要驱动。
多数公司将2Q26视为利润率低点，修复路径包括更高销量、更高海外毛利、价格上调和供应链降本。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- BYD (002594.SZ/1211.HK)报告提到其6月交付超过400k units，出口超过170k units，并具备产品矩阵和成本优势。
- 优势
- 出口强劲、垂直整合、闪充技术、高端车型配置提升。
- 劣势
- 面临锂碳酸盐、存储成本和欧洲关税等压力。
- 对比
- 管理层强调即使欧洲 BEV 关税增加，公司仍在欧洲获得份额。
- 风险
- 海外贸易壁垒、成本通胀、国内需求恢复慢于预期。
- Chery Automobile Co. (9973.HK)未覆盖公司；海外销量和利润贡献是报告重点。
- 优势
- 出口增长强，海外毛利率较高，欧洲目标400k+ units。
- 劣势
- 国内销量同比下滑明显，2Q26-3Q26可能为盈利低点。
- 对比
- 相较国内市场，公司更依赖海外高毛利和新车型周期。
- 风险
- 欧洲本地化、关税、海外渠道执行和国内需求疲弱。
- Great Wall Motor (601633.SS/2333.HK)未覆盖公司；报告关注其国内需求、产品管线和海外本地生产。
- 优势
- Haval、Wey、Tank、Ora 产品线丰富，巴西、泰国、俄罗斯有本地生产。
- 劣势
- 国内目标更具挑战，乘用车市场1-5月下滑约20%。
- 对比
- 本地生产较 CBU 进口每车节省数千元人民币成本。
- 风险
- 国内复苏不及预期、原材料和存储芯片成本、海外产能爬坡。
- Fuyao Glass Industry Group (600660.SS/3606.HK)Buy；报告预计2Q26稳定、2H26改善。
- 优势
- 海外市场份额提升，高附加值产品占比上升，成本费用控制较强。
- 劣势
- 汇兑损失、折旧摊销和人工成本压力仍在。
- 对比
- 市场份额从2020年25%提升至2025年37%，未来3-4年预计每年增加2-3个百分点。
- 风险
- 铝饰件业务挑战、产能扩张周期延长、海外需求波动。
- Leapmotor (9863.HK)Buy；报告预计2Q利润率改善。
- 优势
- 销量指引维持、欧洲渠道由 Stellantis 支持、ADAS能力接近一线玩家。
- 劣势
- 原材料价格波动和需求疲弱带来压力。
- 对比
- 欧洲约占海外销量80%，未来随其他市场扩张或降至约三分之二。
- 风险
- 海外合作执行、欧洲监管、本地化制造和成本压力。
- Robosense (2498.HK)未覆盖公司；报告关注其激光雷达、专有芯片和物理 AI 创新。
- 优势
- ADAS出货预计同比2-3倍增长，机器人业务毛利率预期30%-40%，自研 SPAD-SoC 有助降本。
- 劣势
- 1H26盈利压力较大，Q2机器人业务贡献较低。
- 对比
- ADAS零部件长期毛利率预期稳定在20%，机器人业务毛利率更高。
- 风险
- 客户需求波动、ASP下行、技术量产和设计定点转化风险。
关键数据
- 国内乘用车零售需求1H26同比约-20%管理层称弱于年初对2026年-5%至+1%增长的预期。
- 行业改善时间点9月左右多家公司预计同比降幅从9月收窄，并可能在年底前转正。
- Chery 1H26产销1.28mn units，+8% yoy出口910k units，+79% yoy；国内销量360k units，-41% yoy。
- Chery海外单车利润Rmb 10k-11k管理层称1Q26海外销售毛利率通常超过20%。
- Great Wall全年销量目标1.8mn units国内1.2mn、海外0.6mn的内部结构面临调整，海外实际目标预计高于0.6mn。
- Leapmotor 2026销量指引1mn units海外销量指引维持150k-200k units，长期目标为年销量3-5mn units。
- Voyah全年销量指引200k-250k units管理层认为全年目标存在压力，欧洲仍是海外最关键市场。
- Taotao 2Q26利润预告Rmb520mn-560mn，+52%-64% yoy美国市场收入占比约80%，LSEV与ATV为战略产品。
- Robosense ADAS交付指引1.2mn-1.8mn units较去年600k units增长约2-3倍；机器人业务出货指引800k-1mn units。
影响与含义
报告对亚洲汽车与出行科技板块的含义偏正面但仍需选择性看待。若9月后国内乘用车需求改善兑现、2Q26利润率低点得到确认，整车和核心零部件估值可能受益于盈利预期修复。海外扩张、欧洲本地化和智能驾驶研发将成为中长期竞争分化的关键，但短期仍受到成本通胀、汇率、关税和需求不确定性影响。
风险
- 国内乘用车需求恢复慢于管理层预期。
- 2Q26利润率低点判断不成立，成本或价格压力继续延续。
- 欧洲关税、IAA 或本地化要求增加海外扩张成本。
- 原材料、存储芯片、汇率和物流成本波动影响毛利率。
- 智能驾驶和激光雷达研发投入加大但商业化回报不确定。
- 海外合资、本地生产和渠道建设执行进度低于预期。
后续跟踪
- 9月至10月传统旺季的国内乘用车零售同比变化。
- 2Q26和3Q26各公司毛利率是否按管理层预期触底或改善。
- 欧洲 PHEV 关税、IAA 和本地化生产要求的落地节奏。
- Chery、Great Wall、Leapmotor、Voyah 的海外销量和本地化进展。
- Fuyao Glass 海外份额提升和铝饰件业务修复情况。
- Robosense ADAS和机器人业务出货，以及 Phoenix、Peacock 等自研芯片量产进度。