瑞银上调 Micron 目标价至 US$535，维持买入评级
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瑞银上调 Micron 目标价至 US$535，维持买入评级
瑞银认为存储行业处于可能打破传统周期框架的超级上行周期，DRAM、NAND 与 HBM 定价走强及长期协议提升了 Micron 盈利可见度。
- 瑞银将 Micron 12个月目标价由 US$510 上调至 US$535，并维持 Buy 评级。
- 报告称行业调研显示 DRAM 与 NAND 价格继续增强，HBM 定价也有望推动利润率上行。
- 瑞银预计 Micron C2027 EPS 约 US$135，高于市场约 US$103；C2028 EPS 约 US$120，高于市场约 US$98。
- 长期协议或战略客户协议可能包括销量承诺、预付款和明确价格区间，有助于提升跨周期盈利稳定性。
- 瑞银认为 DRAM 短缺可能持续至 C2028，强化本轮上行周期的持续性。
研报解读
概览
本报告为瑞银对 Micron Technology Inc 的公司研究。报告核心观点是，尽管 Micron 毛利率指引后市场情绪显著转弱，但瑞银仍认为存储行业处于超级周期中，且该周期可能超出传统分析框架。行业调研显示 DRAM、NAND 和 HBM 定价继续走强，超大规模云厂商与 OEM 对长期协议的意愿提升，这有助于存储厂商以部分短期上行换取更长期的销量、价格和利润可见度。
核心观点
瑞银看好 Micron 的主要依据包括：一是 DDR 与 NAND 合约价格在 CQ1:26 和 CQ2:26 的涨幅假设仍然强劲；二是 HBM 需求高增，C2026 终端消耗预测为 31.2B Gb，同比增长约80%，C2027 预测为 54.0B Gb，同比增长约73%；三是 HBM 价格假设被上调至同比增长35%；四是行业长期协议和战略客户协议可能使盈利、利润率和 ROE 在周期中更稳定。瑞银因此上调目标价，并预计 Micron C2027 和 C2028 EPS 明显高于市场一致预期。
分析框架
报告结合行业调研、价格假设更新、HBM 供需预测、资本开支假设和分部估值。估值采用 SOTP 方法，将 Core DRAM+NAND 与 HBM 分开估值：Core DRAM+NAND 使用约3x P/S 倍数，对应 C27E 收入 US$187.7B；HBM 使用约6x P/S 倍数，对应 C27E 收入 US$27.9B。
方法论与常识提炼
分部加总估值
瑞银将 Micron 的 Core DRAM+NAND 与 HBM 业务分别按收入倍数估值后加总，以得出 US$535 的目标价。
市销率估值
报告对 Core DRAM+NAND 使用约3x P/S，对 HBM 使用约6x P/S，倍数均维持不变。
产业链调研
瑞银根据行业调研判断 DRAM、NAND 与 HBM 定价继续增强，并观察到长期协议谈判更活跃。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MICRON TECHNOLOGY INC / MU.US研究标的
- 优势
- 受益于 DRAM、NAND 与 HBM 定价走强，长期客户协议提升收入和利润可见度，瑞银预测 EPS 显著高于市场。
- 劣势
- 存储行业波动性高，股价和盈利对 ASP、供需和宏观周期高度敏感。
- 对比
- 瑞银 C2027 EPS 预测约 US$135，高于市场约 US$103；C2028 EPS 预测约 US$120，高于市场约 US$98。
- 风险
- 若 ASP 下滑超预期、需求被宏观环境破坏、技术迁移慢于预期或新增供给节奏变化，目标价和股价可能承压。
- Core DRAM+NAND核心业务分部
- 优势
- DDR 与 NAND 合约价格假设大幅上调，DRAM 短缺可能持续至 C2028。
- 劣势
- NAND 供应商进入长期协议的激励不均，部分供应商可能希望保留产能配置灵活性。
- 对比
- 瑞银对该业务采用约3x P/S，对应约 US$405 的估值贡献。
- 风险
- 价格高点时点、YMTC 产能分配、供应扩张和需求波动均可能影响盈利路径。
- HBM高增长业务分部
- 优势
- AI 相关需求强劲，瑞银上调 HBM 定价假设至同比增长35%，并认为厂商希望在 C2027 重建 HBM 溢价。
- 劣势
- HBM 出货假设受竞争对手产能配置影响，行业供应与客户谈判条款仍存在不确定性。
- 对比
- 瑞银对 HBM 业务采用约6x P/S，对应约 US$132 的估值贡献。
- 风险
- 若 AI 需求、客户长期合约、产能配置或价格溢价不及预期，HBM 估值贡献可能下降。
关键数据
- 12个月目标价US$535.00此前为 US$510.00。
- 当前价格US$370.36截至 2026-04-07。
- 评级Buy瑞银维持买入评级。
- C2027 EPS 预测约 US$135市场预期约 US$103。
- C2028 EPS 预测约 US$120市场预期约 US$98。
- CQ1:26 DDR 合约价格约+95% Q/Q此前假设为约+72% Q/Q。
- CQ1:26 NAND 价格约+80% Q/Q此前假设为约+65%。
- CQ2:26 DDR 合约价格约+37% Q/Q此前假设为约+40% Q/Q。
- CQ2:26 NAND 价格约+40% Q/Q此前假设为约+30%。
- C2027 HBM 收入估值基础US$27.9B用于 HBM 业务约6x P/S 估值。
- C2027 Core DRAM+NAND 收入估值基础US$187.7B用于 Core DRAM+NAND 业务约3x P/S 估值。
影响与含义
若瑞银判断成立，Micron 的投资逻辑将从传统存储周期股转向更高盈利可见度和更强现金生成能力的上行周期受益者。长期协议、HBM 溢价重建和 DRAM 短缺持续将支撑更稳定的利润率与 ROE，也解释了瑞银为何在市场情绪转弱后仍提高目标价。
风险
- 存储行业高度波动，全球 GDP 和宏观需求变化可能导致需求破坏。
- 若 ASP 下滑比瑞银预期更严重，Micron 股价可能有更大下行空间。
- DRAM 与 NAND 技术扩展和迁移复杂，若技术迁移慢于预期，盈利和估值可能受压。
- 新增供给时点若快于预期，可能削弱 ASP 上行和周期持续性。
- AI、服务器和汽车存储内容增长如果偏离预期，可能改变需求和价格路径。
后续跟踪
- DRAM 与 NAND 合约价格在 CQ2:26 后的实际涨幅。
- HBM 长约谈判、价格溢价和 C2027 定价重建进展。
- Micron 与 hyperscalers、OEMs 的长期协议或战略客户协议落地情况。
- YMTC 新增产能在 DRAM 与 NAND 之间的分配变化。
- C2026/C2027 资本开支、政府激励和现金生成情况。
- Micron 实际 EPS 是否继续高于市场一致预期。