Macquarie Group 1Q27表现基本符合预期，但2Q27需要明显走强；高盛维持卖出评级

概览

本报告是高盛对Macquarie Group 1Q27 AGM交易更新的业绩点评。公司仅提供定性更新，高盛估算1Q27 NPAT约为A$0.9bn，集团整体表现符合预期，但若要达到VA共识的1H27预期，2Q27需要明显改善。报告同时强调管理层交接可能标志着MQG从价值收获期进入资本再部署期。

核心观点

高盛维持谨慎观点：MQG短期收入和盈利增长可能放缓，未来三年收入预测低于VA共识1%-4%，盈利预测低于VA共识5%-9%。卖出评级的核心依据包括全球经济和经营环境更具挑战、若干一次性项目和澳元走强拖累收入、私募信贷质量可能影响MacCap盈利，以及已宣布的资产出售要求公司将资本重新投入具吸引力回报的业务以替代流失收益。

分析框架

报告采用分部经营表现拆解、共识预期对比、资本循环与业务转型分析相结合的方法。高盛逐项评估MAM、BFS、CGM和MacCap的NPC趋势，并判断2Q27需要哪些收入来源改善才能达成1H27预期。估值方面，12个月目标价由SOTP估值和相对市盈率方法各占50%构成。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP valuation

  分部加总估值

  目标价的50%基于各业务分部的SOTP估值，使用Gordon Growth框架并应用于可持续ROE，得到A$219.61。

• 估值方法Relative P/E approach

  相对市盈率估值

  目标价的50%基于市场推导的相对市盈率方法，得到A$221.99。

• factor_analysisGS Factor Profile

  高盛因子画像

  高盛用增长、财务回报、估值倍数和综合因子相对市场及行业同业比较股票特征。

• corporate_activityM&A Rank

  并购概率评分

  高盛以定性和定量因素评估公司成为收购标的的概率，并按1至3分排序；分数1代表高概率，3代表低概率。

• financial_databaseQuantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum提供财务报表历史、预测和比率，用于单公司深度分析及跨行业、跨市场比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Macquarie Group (MQG.AX)

  覆盖公司及主要投资标的

  优势

  业务模式多元，涵盖资本市场、长期直接投资、资产管理、零售银行和财富管理；CGM在天然气和电力市场交易改善中受益；资产变现仍可提供收益支撑。

  劣势

  近期盈利增长可能放缓，MAM受业务出售影响，BFS利润率受竞争和组合变化压制，MacCap咨询费低于强劲去年同期。

  对比

  MacCap咨询费表现与美国大型投行近期咨询收入激增形成分化，反映MQG更偏重中型市场，而美国同业受益于大型交易活动。

  风险

  全球宏观恢复慢于预期、私募信贷资产质量恶化、资本再部署不及预期、2Q27未能达到共识所需改善。

关键数据

• 1Q27估算NPAT约A$0.9bn高盛根据AGM定性交易更新估算。
• 12个月目标价A$220.75维持不变。
• 评级Sell维持卖出评级。
• MAM表现NPC同比下降主要反映公共投资业务出售带来的结构性影响，绩效费在一季度仍较温和。
• BFS表现NPC同比上升受规模增长推动，但被利润率下降部分抵消。
• CGM表现NPC同比大幅上升主要由北美天然气和电力市场交易活动改善推动。
• MacCap私募信贷组合A$27.2bn与2026年3月更新基本一致，显示私募信贷市场担忧可能放缓组合部署和增长。
• 收入预测相对共识低于VA共识1%-4%高盛对未来三年的预测。
• 盈利预测相对共识低于VA共识5%-9%高盛对未来三年的预测。

影响与含义

报告暗示MQG短期股价上行需要更清晰的经营条件改善或一次性变现超预期。2Q27是关键验证窗口，Macquarie Air Finance出售可提供帮助，但仍需咨询费、绩效费、股权变现和大宗商品交易收入同步改善。管理层交接后，能否把出售资产释放的资本重新部署到增值收购和高回报业务，将决定中期增长路径。

风险

• 全球经济放缓和经营环境更具挑战，可能压制收入和盈利增长。
• 澳元走强和若干一次性项目可能对收入构成不利影响。
• 私募信贷市场波动可能影响MacCap资产质量和盈利。
• 已宣布资产出售后，如资本再部署速度或回报不足，可能难以替代流失收益。
• 若2Q27咨询费、绩效费、股权变现和大宗商品交易收入改善不足，1H27共识预期可能面临下调风险。

后续跟踪

• 2Q27是否明显强于1Q27，并足以支持1H27共识预期。
• Macquarie Air Finance出售在FY27完成后的收益和资本影响。
• 新任CEO Greg Ward接任后，集团战略是否从价值收获转向有效资本再部署。
• MAM绩效费恢复情况及资产管理业务剥离后的盈利基数变化。
• CGM在天然气、电力和大宗商品交易中的收入持续性。
• MacCap咨询费、股权变现和私募信贷组合增长质量。