EM股市创新高，韩台领涨，地缘风险犹存

概览

摩根大通发布的2026年4月新兴市场股票策略总结指出，尽管中东地缘政治局势紧张且霍尔木兹海峡持续封锁，新兴市场股市仍在4月创下历史新高。这一表现主要由韩国和台湾市场的强劲反弹驱动，尤其是科技和工业板块的出色业绩。然而，市场内部存在显著分化：资金流向显示ETF大幅流入而非ETF持续流出，部分市场如印度和印尼表现疲软，且大宗商品价格波动加剧了宏观不确定性。

核心观点

市场表现与区域分化： 4月新兴市场股市整体表现强劲，MSCI EM指数上涨。韩国市场重回榜首，KOSPI指数上涨30.6%，MSCI韩国指数上涨37.4%，均创历史新高，年初至今涨幅达62%，为区域内最佳。台湾市场同样表现优异，MSCI台湾指数上涨26.6%，也创下历史新高，得益于强劲的Q1科技股财报、稳定的云服务商资本支出承诺以及接近39年新高的GDP增长（同比+13.7%）。相比之下，东盟股市反弹乏力，泰国(+3.8%)和马来西亚(+2.3%)领涨，而菲律宾(-1%)和印尼(-5%)继续下跌。印度股市虽然上涨9.1%，但跑输区域基准，主要受冲突后能源短缺的二阶影响以及IT板块面临的AI风险拖累。 资金流向与盈利预期： 4月新兴市场股票基金恢复净流入，总额达39亿美元（截至4月29日 provisional），扭转了3月的大幅流出（-107亿美元）。值得注意的是，流入完全由ETF驱动（+82亿美元），而非ETF基金继续净流出（-43亿美元），尽管流出速度较3月放缓。区域方面，全球新兴市场(GEMs)流入73亿美元，拉美流入33亿美元，而除日本外的亚洲地区出现67亿美元的大额赎回。盈利预期方面，分析师大幅上调了MSCI EM的2026/2027年EPS共识预期，主要归功于韩国预期的巨幅上修（2026/2027年EPS分别上调28.3%/31.1%），拉美地区也有正面贡献。巴西、智利、秘鲁和沙特阿拉伯的预期也得到健康上调，而卡塔尔、土耳其、印尼和阿联酋则遭遇下调。 大宗商品与货币动态： 大宗商品市场波动剧烈。布伦特原油价格在月中曾触及144美元/桶的高位，超过2008年金融危机前夕峰值，但月底收于122美元/桶，月跌3.5%，不过年初至今仍大涨87.9%。贵金属方面，黄金(-1.1%)和白银(-1.8%)继续下跌，但跌幅较3月显著收窄。基本金属成为焦点，镍价因冶炼厂关闭和硫磺价格飙升导致成本急剧上升，月涨14%；铜价上涨5.6%，主要受中国表观消费复苏和库存大幅下降推动。报告指出，由于中东供应中断 prolonged，2026年全球原铝市场将面临190万吨的巨大供应缺口，为2000年以来最大。货币方面，新兴市场货币指数(EMFX)月涨2.4%，美元指数(DXY)跌1.9%。匈牙利福林(+7.0%)、巴西雷亚尔(+4.6%)和智利比索(+2.9%)表现最佳，而印尼盾(-1.8%)、土耳其里拉(-1.6%)和菲律宾比索(-1.2%)表现最差。 风格与板块轮动： 从风格来看，动量(Momentum)因子在4月重新占据领先地位，而低波动(Low Vol)因子落后。板块方面，3月的落后者在4月强劲反弹，信息技术(IT, +32.2%)、工业(Industrials, +20.4%)和房地产(Real Estate, +7.7%)表现最好。防御性板块如通信服务(+0.4%)、必需消费品(+3.7%)和医疗保健(+4.0%)则遭到抛售。在韩国，IT板块在收入增长、盈利增长和利润率扩张方面均领先，分析师继续上调韩国IT和工业板块的EPS预测。

分析框架

机构采用了自上而下与自下而上相结合的分析框架。首先，通过跟踪MSCI新兴市场及各子区域指数的价格表现，识别出韩国和台湾为主要的超额收益来源。其次，深入分析资金流向数据，区分ETF与非ETF的资金动向，以判断投资者情绪的结构性变化（被动 vs 主动）。接着，结合宏观经济事件（如霍尔木兹海峡封锁、美国-伊朗停火协议）和微观企业财报（如韩国和台湾科技股的Q1业绩、GDP数据），解释市场波动的驱动因素。最后，通过追踪分析师对EPS共识预期的修订幅度，验证盈利增长对市场表现的支撑作用，并辅以大宗商品价格和汇率变动来评估宏观风险溢价的变化。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  基本金属（镍、铝、铜）的价格波动分析

  研报通过分析供给端冲击（如冶炼厂关闭、中东供应中断、OPEC+变动）和需求端变化（如中国消费复苏），来解释镍、铝、铜等大宗商品的价格走势及未来供需缺口预测。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  EPS共识预期修订与财报beat/miss分析

  通过跟踪分析师对2026/2027年EPS共识预期的上调或下调幅度，以及已发布财报公司的业绩超预期比例（beat rate），来评估市场盈利增长的可持续性和质量，特别是针对韩国和台湾市场。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  动量(Momentum)与低波动(Low Vol)因子表现对比

  研报观察不同投资风格因子（如动量、低波动）在市场中的相对表现，指出4月动量因子重新领先，帮助投资者理解当前市场偏好是追逐趋势还是寻求防御。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 韩国股市 (KOSPI/MSCI Korea)

  受益：科技股强劲财报、盈利预期大幅上修、外资回流

  优势

  IT和工业板块领涨，EPS预期大幅上调，估值相对合理(Fwd P/E 7.2x)

  劣势

  消费者信心指数下降，地缘政治不确定性仍存

  对比

  表现优于所有其他新兴市场，年初至今涨幅第一

  风险

  中东局势升级导致供应链中断，零售投资者获利了结

• 台湾股市 (MSCI Taiwan)

  受益：全球科技需求强劲、GDP高速增长、CSP资本支出稳定

  优势

  Q1 GDP增速近39年新高，科技股盈利强劲，外资大幅流入

  劣势

  估值较高(Fwd P/E 20.4x)，月末出现小幅外资流出

  对比

  表现仅次于韩国，显著优于其他亚洲市场

  风险

  全球科技周期见顶，地缘政治风险

• 印度股市 (MSCI India)

  受损/跑输：能源短缺担忧、IT板块AI风险、外资持续流出

  优势

  国内机构投资者(DII)持续流入提供支撑

  劣势

  估值昂贵(Fwd P/E 20.8x)，IT板块面临结构性挑战，能源进口依赖

  对比

  跑输MSCI亚太除日本和新兴市场指数

  风险

  能源价格进一步上涨，经济增长放缓

• 印尼股市 (MSCI Indonesia)

  受损：货币贬值、盈利预期下调、外资流出

  优势

  高股息收益率(7%)

  劣势

  货币表现最差之一，EPS预期被下调，市场情绪低迷(RSI 18)

  对比

  4月表现最差的主要新兴市场之一(-8.3%)

  风险

  全球风险偏好下降，大宗商品价格波动

关键数据

• MSCI韩国指数4月涨幅+37.4%创历史新高，年初至今涨幅+62%
• MSCI台湾指数4月涨幅+26.6%创历史新高，Q1 GDP同比+13.7%
• 新兴市场股票基金4月净流入+39亿美元ETF流入+82亿，非ETF流出-43亿
• 韩国2026 EPS预期上调幅度+28.3%过去1个月内的共识预期修订
• 布伦特原油YTD涨幅+87.9%4月单月跌3.5%，月中曾触及144美元/桶
• 镍价4月涨幅+14%受成本飙升和供应收紧推动
• 2026年全球原铝供应缺口预测190万吨2000年以来最大缺口

影响与含义

研报认为，尽管地缘政治风险（霍尔木兹海峡封锁）依然存在，但新兴市场股市，特别是东北亚科技重镇（韩国、台湾），已通过强劲的盈利增长和乐观的行业前景消化了部分不确定性。资金流向的分化（ETF流入 vs 非ETF流出）表明被动资金正在配置新兴市场，而主动管理资金仍持谨慎态度或在进行调仓。大宗商品价格的剧烈波动，尤其是基本金属的供应瓶颈，可能对相关资源型经济体（如拉美、部分亚洲国家）产生复杂的通胀和增长影响。对于投资者而言，关注点应从单纯的地缘避险转向盈利确定性强、受益于全球科技周期（如AI、半导体）的市场和板块，同时警惕能源价格波动对印度等能源进口国的二阶负面影响。

风险

• 中东地缘政治局势进一步升级，导致霍尔木兹海峡长期封锁，引发更严重的石油供应冲击。
• 全球经济增长放缓，特别是主要发达市场需求减弱，影响新兴市场出口。
• 美联储及其他主要央行政策路径的不确定性，导致美元汇率剧烈波动。
• 大宗商品价格（特别是能源和基本金属）的剧烈波动引发输入性通胀。
• 特定国家的政治风险，如巴西选举僵局、印度能源政策调整等。

后续跟踪

• 中东局势的最新进展及霍尔木兹海峡的通航情况。
• 韩国和台湾科技巨头接下来的季度财报及资本支出指引。
• 新兴市场央行对通胀和汇率波动的政策反应。
• 基本金属（镍、铝、铜）的库存变化及中国需求复苏的持续性。
• ETF与非ETF资金流向的背离是否持续，以及主动资金的动向。