欧洲1Q26财报季接近尾声，盈利超预期仍为正但更集中

概览

本报告是Goldman Sachs对欧洲1Q26财报季的后期更新，核心覆盖STOXX Europe 600及相关行业、主题篮子和跨资产表现。报告显示，财报季主体已经结束，超过280家公司已披露业绩，代表约75%的待披露市值。整体盈利惊喜仍为正，但正向贡献集中在金融、能源、基础资源、化工以及部分消费公司；同时，订单强劲与销售转化放缓、成本压力和宏观不确定性并存。

核心观点

高盛的核心观点是：欧洲盈利超预期仍然存在，但质量和扩散度有限。按市值加权，EPS约超预期2.3%，略低于历史平均；按等权口径，SXXP平均盈利惊喜约为1.7%，剔除金融后约为1.3%。金融和商品相关板块继续支撑整体盈利，上游、LNG交易利润和能源现金流表现较强。资本品订单受AI和数据中心需求带动，但约70%的销售转化未达预期，且约50%的公司利润率受投入成本影响而低于预期。市场反应方面，盈利未达预期的惩罚更明显，超预期的奖励较有限，说明投资者对盈利质量、指引可靠性和宏观不确定性仍保持谨慎。

分析框架

报告通过等权和市值加权两套口径跟踪盈利与销售惊喜，并将实际结果、市场预期、公司指引、股价相对反应、行业EPS修正和主题篮子表现结合分析。其比较维度包括SXXP整体、剔除金融后的指数、行业板块、欧洲主题篮子以及跨资产总回报。

方法论与常识提炼

• earnings_analysis盈利惊喜跟踪

  将已披露公司实际EPS与一致预期比较，区分正向、持平和负向惊喜。

  报告同时使用等权和市值加权口径，避免大型公司或样本数量单一主导结论，并评估惊喜幅度是否高于历史平均。

• market_reaction披露日相对股价反应

  比较公司披露业绩或指引后相对市场的当日表现。

  该方法用于判断市场是否奖励盈利超预期、惩罚盈利不及预期，以及指引偏离一致预期时价格反应是否强于历史水平。

• guidance_analysis公司指引与一致预期比较

  当公司给出区间指引时，使用区间中点与一致预期匹配。

  报告指出，约140家SXXP公司已在至少一个关键财务项目上发布2026年指引，其中约一半低于分析师预期，但披露日表现大致与市场一致。

• factor_themeGoldman Sachs主题篮子分析

  通过GSSTCAPI、GSSTDIVG、GSSTSBAL等主题篮子观察市场偏好和盈利修正方向。

  资本密集型、股息增长、强资产负债表和国际敞口篮子表现较好，弱资产负债表和高劳动力成本篮子相对落后。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• STOXX Europe 600 (SXXP)

  核心跟踪指数

  优势

  披露进度高，整体盈利惊喜为正，正向绝对惊喜公司占比高于负向。

  劣势

  平均惊喜低于历史平均，盈利超预期的市场奖励有限。

  对比

  剔除金融后平均盈利惊喜由+1.7%降至+1.3%，显示金融板块对整体结果有支撑作用。

  风险

  宏观不确定性、指引可靠性下降、负面惊喜股价惩罚加剧。

• Financials

  正向盈利惊喜主要贡献板块之一

  优势

  金融公司披露频率较高，并继续带动正向盈利惊喜。

  劣势

  板块贡献集中可能掩盖其他行业扩散度不足。

  对比

  SXXP剔除金融后的平均盈利惊喜低于整体指数。

  风险

  利率和信用环境变化可能影响后续盈利动能。

• Energy and EU Big Oils

  商品相关盈利上修和现金流支撑板块

  优势

  欧盟大型石油公司1Q26经营现金流高于预期9%，能源板块推动EPS上修。

  劣势

  资本开支高于预期，可能削弱部分自由现金流弹性。

  对比

  能源在行业表现图中为最强板块之一，自1Q26财报季以来和伊朗战争以来均显著跑赢。

  风险

  油气价格、LNG交易利润、上游盈利和地缘政治变化可能带来波动。

• Basic Resources and Chemicals

  商品和成本传导受益板块

  优势

  基础资源和化工盈利修正为正，化工生产商能够向下游转嫁更高成本。

  劣势

  周期性较强，表现可能依赖商品价格和终端需求。

  对比

  化工等权平均惊喜约+5.5%，基础资源约+5.6%，均高于SXXP整体+1.7%。

  风险

  下游需求疲弱或成本传导失败可能削弱盈利修正。

• Capital Goods

  AI和数据中心需求带动的订单动能板块

  优势

  77%的高盛覆盖公司订单超预期，受AI和数据中心需求驱动。

  劣势

  约70%的销售转化未达预期，约50%的利润率低于预期。

  对比

  订单强劲与收入确认和利润率压力形成反差。

  风险

  提前采购可能夸大订单强度，销售转化拉长和投入成本上升可能压制利润。

• Consumer and Retail

  边际正向贡献板块

  优势

  Puma和Adidas盈利高于预期，披露日股价分别上涨5%和8%；Ahold Delhaize美国利润率和Zalando调整后EBIT好于预期。

  劣势

  中东销售因伊朗冲突下降，消费板块贡献仍是边际而非全面驱动。

  对比

  消费公司在金融和商品相关板块之外提供一定正向支撑。

  风险

  区域销售压力、汇率和消费者需求变化可能影响后续表现。

• GSSTCAPI

  资本密集型主题篮子

  优势

  过去一个月2026年盈利上修约3%，表现图中约+3.1%，为领先主题之一。

  劣势

  对资本开支周期、融资成本和项目执行依赖较高。

  对比

  表现优于STOXX 600约+1.3%和STOXX 600 ex commodities约+0.4%。

  风险

  若实际利率、财政政策或供应链重构主题降温，盈利上修可能回落。

关键数据

• 已披露公司数量超过280家公司约代表1Q26财报季待披露总市值的75%。
• SXXP等权披露进度285/375家公司，76.0%来自Exhibit 6的STOXX Europe 600等权盈利惊喜统计。
• SXXP等权平均盈利惊喜+1.7%剔除金融后为+1.3%。
• 市值加权EPS惊喜约+2.3%略低于历史平均水平。
• 盈利不及预期披露日反应平均跑输市场约1.5%盈利超预期公司披露日平均跑赢不到1%。
• SXXP绝对盈利惊喜占比正向63.5%，负向36.5%剔除金融后为正向61.4%、负向38.6%。
• 欧盟大型石油公司经营现金流高于预期9%抵消高于预期的资本开支，并支持稳健自由现金流交付。
• 资本品订单上行比例77%高盛覆盖的资本品公司中，订单动能主要由AI和数据中心需求推动。
• 资本品销售转化压力约70%未达预期订单转化为销售的周期似乎拉长。
• 资本品利润率压力约50%未达预期主要受投入成本影响。
• 伊朗战争以来整体EPS修正约+4%主要由能源和基础资源等商品相关板块驱动。
• GSSTCAPI盈利修正2026年盈利过去一个月上修约3%受实际利率上升、财政政策更活跃、再岸化、供应链重构和地缘政治支持。

影响与含义

对投资者而言，欧洲股市的短期盈利韧性仍存在，但更依赖板块结构而非广泛改善。金融、能源、基础资源、化工和部分消费公司提供正向支撑；资本密集型主题受中期结构性因素支持。不过，市场对负面惊喜的惩罚仍大于对正面惊喜的奖励，说明单纯盈利超预期不足以显著推动估值重估，盈利质量、销售转化、成本压力和指引可信度将更重要。

风险

• 宏观不确定性上升可能降低一致预期和公司指引的可靠性。
• 盈利不及预期的公司仍面临更明显的披露日股价惩罚。
• 资本品订单可能受到提前采购影响，销售转化周期拉长。
• 投入成本上升正在压制部分公司的利润率。
• 商品相关板块对整体EPS上修贡献较大，若能源、基础资源或化工动能逆转，整体盈利韧性可能下降。
• 地缘政治事件如伊朗冲突可能影响中东销售、能源价格和跨资产表现。

后续跟踪

• 剩余约25%待披露市值公司的盈利惊喜是否延续正向趋势。
• 2026年公司指引与一致预期的偏离是否继续产生较弱股价反应。
• 能源、基础资源和化工板块的EPS上修能否持续。
• 资本品订单能否转化为销售，以及利润率压力是否缓解。
• 金融板块对SXXP整体盈利惊喜的支撑是否减弱。
• Puma、Adidas、Ahold Delhaize、Zalando等消费和零售公司的正向读数能否扩散到更广泛消费板块。
• GSSTCAPI、GSSTDIVG、GSSTSBAL等主题篮子相对STOXX 600的持续性。