欧美盈利动能增强，市场风险偏好仍高

概览

本报告为全球市场周度策略更新，聚焦欧美企业盈利、区域股票表现、风险偏好及即将公布的宏观数据。高盛认为，欧洲与美国均呈现较强的盈利动能，支持风险资产表现。

核心观点

欧洲盈利增长强劲且广度扩大，促使高盛上调FY26 STOXX 600盈利预测和12个月目标位。美国S&P 500盈利增长同样强劲，但约半数增长来自AI基础设施股票；更广泛的公司盈利仍保持稳健。尽管AI支出加速，能够量化生产率收益的企业仍较少，投资者因此更关注AI基础设施受益者。

分析框架

报告结合MSCI指数的周度及年初至今表现、盈利预测与修正、前瞻估值、风格因子、跨资产相关性、资金流和风险情绪指标，评估全球股票市场的增长与风险环境。

方法论与常识提炼

• 市场情绪风险偏好指标

  GS RAI

  基于跨资产类别的27组配对交易，并相对过去两年表现计算z分数；指标高于1.0被报告解读为风险偏好仍较强。

• 盈利分析盈利修正与一致预期

  EPS增长、上调与下调

  通过自上而下预测与自下而上一致预期、盈利增长、盈利修正及盈利情绪等指标比较地区和行业的盈利趋势。

• 估值分析前瞻市盈率比较

  12个月和24个月前瞻P/E

  使用MSCI区域、行业和风格指数的前瞻市盈率，并相对历史区间评估估值水平。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 欧洲股票（STOXX 600）

  受益于强劲且扩散的盈利动能

  优势

  FY26盈利增长预测上调至15%，12个月目标位上调至695。

  劣势

  报告未提供具体行业或个股的完整业绩分布。

  对比

  相较于美国，欧洲盈利改善被描述为更具扩散性。

  风险

  宏观数据、政策与估值变化可能影响目标实现。

• 美国股票（S&P 500）

  盈利增长强劲，但AI驱动集中

  优势

  EPS同比增长跟踪31%，中位数公司EPS增长14%，广泛盈利仍具韧性。

  劣势

  约半数指数盈利增长由AI基础设施股票贡献。

  对比

  与欧洲类似具有强劲盈利动能，但AI贡献集中度更高。

  风险

  AI投资回报尚未广泛量化，相关龙头的预期变化可能放大市场波动。

• 亚洲及新兴市场股票

  短期市场表现较强

  优势

  日本、EM及除日本外亚洲股票上周均上涨2.6%，韩国市场显著反弹。

  劣势

  区域间表现分化明显，部分市场单周下跌。

  对比

  上周表现优于部分欧美市场。

  风险

  宏观数据、贸易与汇率变动可能引发区域波动。

• 能源与原油

  风险偏好回升的受益资产

  优势

  能源板块上涨5.1%，Brent原油上涨5.9%。

  劣势

  报告未说明上涨的持续性驱动。

  对比

  上周表现呈现与此前疲弱表现相似的反转特征。

  风险

  大宗商品价格易受供需、地缘政治和宏观预期影响。

关键数据

• FY26 STOXX 600 EPS增长预测15%高盛上调后的预测。
• STOXX 600 12个月目标位695反映盈利动能强劲且范围扩大。
• S&P 500 EPS同比增长跟踪值31%约一半由AI基础设施股票驱动。
• 美国中位数公司EPS增长14%显示AI以外的更广泛盈利增长仍稳健。
• KOSPI单周表现+11.5%此前两周下跌7.4%后的反弹。
• Brent原油单周表现+5.9%能源板块同期上涨5.1%。

影响与含义

盈利基本面为欧美股票提供支撑，欧洲的盈利改善促成更积极的配置观点。美国市场的盈利韧性并不完全依赖AI，但指数层面的增长贡献高度集中于AI基础设施股票，意味着市场对AI主题的依赖和拥挤风险仍需关注。

风险

• 美国指数盈利增长对AI基础设施股票的集中依赖可能提高估值和预期调整风险。
• AI采用带来的生产率和盈利收益尚未被多数企业明确量化。
• 即将公布的美国、欧洲、日本及亚洲宏观数据可能改变增长、通胀和货币政策预期。
• 全球股票市场的区域和行业表现分化，以及原油价格波动，可能增加组合波动性。

后续跟踪

• 美国进口价格、费城联储制造业指数及7月FOMC会议纪要。
• 英国失业率、CPI、零售销售，以及法国、德国、欧元区和英国的初值PMI。
• 日本二季度实际GDP、7月核心CPI及出口数据。
• 中国7月经济活动数据、泰国二季度GDP、韩国20日出口、马来西亚CPI及印度尼西亚央行会议。
• 企业对AI投资、生产率和盈利贡献的量化披露，以及盈利修正的广度。