MSCI EM短期承压，但1QCY26盈利上修支撑选择性配置机会
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MSCI EM短期承压，但1QCY26盈利上修支撑选择性配置机会
高盛认为，新兴市场股票上周因外资大幅卖出、巴西政治扰动和韩国周五抛售而下跌，但1QCY26盈利增速追踪值显著高于季初预期，配置上继续偏好部分大型新兴市场及科技、互联网和大宗商品主题。
- MSCI EM周度下跌2%，主要受巴西下跌7%和周期板块拖累；韩国周五下跌6%，但周度仍收涨1%。
- 新兴市场股票录得约US$17.5bn周度外资卖出，其中韩国流出约US$13.2bn，台湾流出约US$2.5bn，泰国流入约US$0.3bn。
- 约75%的MSCI EM成分、约80%的市值已披露C1Q26业绩，EPS同比增速追踪约41%，高于季初一致预期约28%。
- 北亚科技、工业、希腊银行和巴西能源是C1Q26 EPS上修的主要贡献，China和Korea Domestic板块是主要拖累。
- 南非本土投资者认为，在经济增长持续改善前，进一步上涨可能更多由受黄金复苏支撑的大宗商品出口商带动。
- 巴西投资者担心战后资本流反转、降息周期缩短和选举波动，倾向在油气出口商与公用事业、电信、低收入房地产和低估值零售等本土债券替代板块之间均衡配置。
研报解读
概览
本报告是高盛新兴市场组合策略周度前瞻，核心讨论MSCI EM近期表现、资金流、1QCY26盈利进展、巴西利率与选举敏感性，以及巴西、南非和印度本土投资者反馈。报告显示，新兴市场短期受到外资大幅卖出和政治事件冲击，但盈利数据整体好于预期，市场配置从总量Beta转向更重视区域、行业和主题分化。
核心观点
第一，短期市场表现偏弱，MSCI EM周度下跌2%，巴西因政治消息下跌7%，韩国周五下跌6%并抹去大部分周内涨幅。第二，盈利端优于季初预期，已披露公司显示C1Q26 EPS增速追踪约41%，明显高于季初约28%的共识预期。第三，资金流是主要压力源，新兴市场股票周度外资卖出约US$17.5bn，集中在韩国和台湾。第四，配置仍强调顺周期与核心主题，超配科技硬件、互联网和大宗商品相关板块，普遍低配下游和消费敏感板块。第五，巴西市场对本地利率高度敏感，较低利率通常对应更高估值，但选举周期可能增加波动。
分析框架
报告采用组合策略框架，将市场表现、估值、盈利修正、资金流、宏观数据和本土投资者反馈结合分析。市场层面比较MSCI EM、区域和国家表现；盈利层面跟踪1QCY26披露进度、EPS增速、盈利上修与下修来源；资金层面观察GEM基金和交易所披露的外资流入流出；主题层面评估顺周期、质量、科技、互联网、大宗商品出口商、巴西本土利率敏感板块和印度选择性Alpha主题。
方法论与常识提炼
周度组合策略跟踪
通过市场表现、估值、盈利修正、资金流和宏观事件交叉验证新兴市场股票的短期压力与中期配置机会。
盈利季追踪
以已披露公司占MSCI EM市值和数量的比例为基础，将实际盈利增速与季初一致预期比较，判断盈利是否超预期。
利率敏感估值框架
以巴西10年期利率和Brazil ex-Commodities NTM P/E关系衡量本土市场估值对利率变化的敏感度，图表显示两者存在负相关。
资金流压力识别
通过周度外资流和GEM基金流向识别市场压力来源，尤其关注韩国、台湾等科技权重较高市场的集中流出。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MSCI EM / MXEF核心覆盖指数
- 优势
- 估值处于11.8x NTM P/E，低于10年均值约0.5个标准差；1QCY26盈利追踪强于预期。
- 劣势
- 短期受外资大幅流出、周期板块拖累和区域政治事件影响。
- 对比
- 盈利表现好于季初一致预期，但资金流和宏观风险使价格表现弱于盈利基本面。
- 风险
- 外资继续卖出、地缘政治冲击、利率路径变化和选举波动。
- Brazil equities重点国家市场与利率敏感资产
- 优势
- 低利率环境通常支持估值扩张；油气出口商和本土债券替代板块具备配置吸引力。
- 劣势
- 政治消息导致周度下跌7%；投资者担心资本流反转、降息周期缩短和选举波动。
- 对比
- 巴西股票在新兴市场中对本地利率的负相关性最高之一。
- 风险
- 选举周期波动、高估值银行板块、家庭杠杆导致的信用周期担忧。
- Korea equities大型EM偏好市场之一
- 优势
- 北亚科技对C1Q26 EPS上修贡献显著，报告仍在大型EM中偏好韩国。
- 劣势
- 韩国周五下跌6%，外资周度流出约US$13.2bn。
- 对比
- 盈利贡献强，但资金流压力也最集中。
- 风险
- 外资继续撤出、科技拥挤交易回撤、国内板块拖累EPS增长。
- South Africa equities大型EM偏好市场之一
- 优势
- 大宗商品出口商可能受黄金复苏支持。
- 劣势
- 本土经济增长尚未持续改善，国内板块反转仍需增长确认。
- 对比
- 相对国内板块，出口商表现更可能成为阶段性上涨主线。
- 风险
- 经济增长恢复不足、商品价格回落、国内需求疲弱。
- India equities近期下调至中性的市场
- 优势
- 仍存在能源安全、数据中心设备、商品出口商和中小盘等选择性Alpha机会。
- 劣势
- 面临Iran war相关宏观和盈利风险，以及持续外资卖出。
- 对比
- 相较于整体市场方向，报告更强调印度内部子主题选择。
- 风险
- FII持续流出、EPS修正下行、宏观不确定性和估值压力。
- Gold / commodity exporters受益主题
- 优势
- 黄金复苏支持南非等市场的大宗商品出口商，报告也超配大宗商品相关板块。
- 劣势
- 对商品价格和全球增长预期敏感。
- 对比
- 在经济增长尚未全面改善前，可能优于国内需求相关板块。
- 风险
- 黄金或大宗商品价格回落、美元走强、全球需求放缓。
关键数据
- MSCI EM周度表现-2% w/w受巴西下跌7%和周期板块拖累。
- Brazil周度表现-7%主要受政治消息流影响。
- Korea周五表现-6%周五抛售抹去周内大部分涨幅，但周度仍收涨约1%。
- MXEF NTM P/E11.8x约为10年均值下方0.5个标准差。
- EM 2026E EPS周度修正+1%过去一周新兴市场2026E EPS上修。
- 1QCY26 EPS追踪增速41% yoy高于季初一致预期约28% yoy。
- MSCI EM已披露比例约75%公司数量，约80%市值用于1QCY26盈利季追踪。
- EM股票周度外资流-US$17.5bn集中流出韩国和台湾。
- Korea外资流-US$13.2bn科技权重较高市场出现大额卖出。
- Taiwan外资流-US$2.5bn同样受到资金流压力。
- Thailand外资流+US$0.3bn报告中少数录得流入的市场。
- 巴西利率与估值关系R² = 0.43图表显示Brazil ex-Commodities NTM P/E与Brazil 10Y Rate呈负相关。
影响与含义
报告对投资含义的指向是：短期新兴市场Beta受到外资流出、地缘政治和选举风险压制，但盈利上修和区域分化为主动配置提供空间。组合层面宜避免简单追逐整体指数，转向盈利韧性较强的北亚科技和工业、受益黄金与大宗商品价格的出口商，以及巴西降息或利率下行受益的本土板块。同时，印度在外资持续卖出和EPS修正下行背景下更适合聚焦能源安全、数据中心设备、商品出口商和中小盘等选择性Alpha主题。
风险
- 外资继续从新兴市场股票撤出，尤其是韩国、台湾等科技权重较高市场。
- Brazil政治消息和选举周期可能放大市场波动。
- Brazil降息周期可能短于预期，削弱本土利率敏感板块估值支撑。
- Iran war相关宏观冲击可能影响India等市场的盈利和资金流。
- 高输入成本导致销售表现虽有支撑但利润率承压，盈利超预期质量需要继续验证。
- China和Korea Domestic板块仍是C1Q26 EPS增长的拖累项。
- 银行板块面临高估值和高家庭杠杆下的信用周期担忧。
后续跟踪
- MSCI EM后续外资流是否从韩国和台湾扩散至更多市场。
- 1QCY26剩余公司披露后，EPS同比增速能否维持在约41%的高位。
- 北亚科技、工业、希腊银行和巴西能源的盈利上修能否延续。
- Brazil 10年期利率走势及其对Brazil ex-Commodities估值的影响。
- Brazil选举前5至6个月波动率是否上升，以及历史选举周期中的市场分化是否重演。
- South Africa经济增长是否出现持续改善，从而带动国内板块。
- India FII流出与12个月EPS修正指数是否继续恶化。
- 黄金和大宗商品价格能否继续支持出口商主题。