野村：亚洲利率更适合选择性做陡曲线

概览

这是一份野村全球市场关于亚洲除日本利率策略的报告，核心是从此前偏谨慎转向更有选择性地配置亚洲利率机会。报告认为，在能源价格冲击主要被视为供给冲击的背景下，亚洲多数央行未必兑现市场已计入的加息路径；但由于直接做接收端可能波动较大，当前更值得关注风险回报改善的曲线陡峭化交易。

核心观点

核心观点包括：第一，维持印度6m-5y陡峭化，但减少6m OIS的额外接收，仅保留等权陡峭化头寸；第二，新建香港Jun-2s10s IRS陡峭化，目标40bp，当前23bp，信心等级3/5；第三，韩国和台湾在利率降息概率较低的市场中，报告对陡峭化交易把握较弱，更倾向于在曲线远端寻找接收价值。

分析框架

报告采用宏观基本面、市场定价、曲线形态、套利持有成本和风险情绪相结合的利率策略框架。印度部分重点分析财政风险、能源和化肥价格对赤字的影响、RBI分红潜在抵消以及市场对年内约50bp收紧的定价；香港部分关注美元利率曲线、HIBOR fixing、USD/HKD接近7.85前的利率环境、贷款增长与本地宏观改善；韩国和台湾则结合停火消息、市场利率位置、绿色债发行和CTA支付头寸变化判断交易偏好。

方法论与常识提炼

• 固定收益策略曲线陡峭化交易

  steepener

  通过押注短端利率相对长端下行或长端相对短端上行来获取收益，报告主要用于印度6m-5y和香港2s10s曲线。

• 宏观利率分析央行定价与政策预期比较

  policy pricing versus expected central bank action

  将市场已计入的加息幅度与研究团队对央行实际行动的判断比较，用于识别接收端或曲线交易机会。

• 交易风险回报carry与目标点位评估

  carry and target level assessment

  香港交易中，报告提到相对美国曲线，香港陡峭化具有更好的carry，并给出40bp目标和23bp当前水平。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• India 6m-5y rates steepener

  维持交易

  优势

  财政风险上升、政府吸收能源和化肥价格压力、资本开支维持高位，支持曲线陡峭化逻辑。

  劣势

  前端已部分正常化，市场计入约50bp收紧，使额外接收6m OIS的风险回报下降。

  对比

  相较单纯接收短端，报告调整为保留等权陡峭化头寸。

  风险

  若财政压力缓和、RBI分红显著抵消赤字，或市场重新强化加息预期，交易可能受压。

• Hong Kong Jun-2s10s IRS steepener

  新建交易

  优势

  目标40bp、当前23bp，若全球风险情绪稳定，美国曲线可能重新陡峭化；相对美国，香港陡峭化carry更好。

  劣势

  交易依赖风险情绪稳定、HIBOR fixing维持以及本地宏观改善延续。

  对比

  报告认为相对美国曲线，香港陡峭化具备更好的carry。

  风险

  若USD/HKD迅速接近7.85、HIBOR上行，或贷款增长和本地宏观改善不及预期，交易表现可能弱化。

• Korea receive 2yfwd2y

  偏好重新进入

  优势

  报告在两周停火消息后已止盈该接收头寸，随后利率接近该水平，仍偏好重新进入。

  劣势

  韩国被归为降息概率较低的市场，陡峭化交易说服力不足。

  对比

  相较陡峭化，报告更偏好曲线远端接收价值。

  风险

  若市场重新定价加息或风险偏好改善推升收益率，接收头寸可能承压。

• Taiwan Jun-3s10s flattener / 10y yield receive

  调整为DV01中性

  优势

  绿色债发行低迷支持10y台湾收益率仍有下行空间。

  劣势

  前端变得更中性，市场重新计入年内少于20bp加息，CTA支付头寸可能已显著削减。

  对比

  报告移除额外接收10y腿，将3s10s flattener转为DV01中性。

  风险

  若长端供给回升或前端重新计入更多加息，台湾曲线交易可能不利。

关键数据

• 报告日期2026-04-15Global Markets Research发布日期。
• 印度交易维持6m-5y陡峭化减少6m OIS额外接收，保留等权陡峭化；6m OIS当前5.57。
• 印度市场定价约50bp收紧市场计入2026年底前约两次加息，或一次加息加部分流动性收紧。
• 香港交易新建Jun-2s10s IRS陡峭化目标40bp，当前23bp，信心等级3/5。
• 香港短端条件1y IRS约高于fixing 30bp报告认为在USD/HKD接近7.85前，HIBOR fixing或维持当前水平附近。
• 台湾利率3y 1.97%，10y 2.395%将Jun-3s10s flattener转为DV01中性，移除额外接收10y腿。
• 固定收益建议期限战术通常少于三个月；战略通常超过三个月来自报告披露的固定收益估值方法说明。

影响与含义

对投资含义而言，报告并非全面看多亚洲利率，而是建议在直接接收端波动较大的情况下，优先选择曲线结构更合适、carry更友好、基本面支持更明确的交易。印度交易反映财政压力对曲线形态的影响，香港交易则受全球风险情绪、美元曲线、本地贷款增长和港元汇率机制共同驱动。韩国和台湾部分提示，降息概率较低的市场不一定适合做陡，曲线远端接收可能更有价值。

风险

• 能源价格冲击若引发更持久通胀压力，亚洲央行可能比报告预期更鹰派。
• 直接接收端交易可能波动较大，曲线交易也受全球风险情绪和美元利率曲线影响。
• 印度财政压力若被更高RBI分红或收入改善抵消，陡峭化逻辑可能削弱。
• 香港交易依赖HIBOR、USD/HKD、贷款增长和本地宏观改善，任一变量逆转都可能影响表现。
• 固定收益建议可随市场条件变化被复核，报告中价格和收益率不一定等同于可执行水平。

后续跟踪

• 亚洲央行实际加息或降息路径与市场定价差异。
• 能源和化肥价格对印度财政赤字的影响，以及RBI分红规模。
• 印度6m OIS及6m-5y曲线变化。
• 香港Jun-2s10s IRS从23bp向40bp目标移动的进展。
• HIBOR fixing、USD/HKD是否接近7.85以及香港贷款增长是否反弹。
• 韩国2yfwd2y利率是否回到适合重新接收的位置。
• 台湾绿色债发行、10y收益率走势和CTA支付头寸变化。