高盛维持美蓓亚三美Buy评级，AI服务器与人形机器人需求信心增强

概览

本报告为高盛对美蓓亚三美公司（6479.T）CEO Yoshihisa Kainuma会议后的观点更新。报告核心结论是，公司管理层对AI服务器、数据中心和人形机器人应用的业务机会信心明显增强，需求正在以快于此前预期的节奏兑现。高盛维持Buy评级和12个月目标价¥4,000。

核心观点

高盛认为，美蓓亚三美正处在由AI服务器、数据中心和人形机器人驱动的新一轮需求周期中。公司已决定将轴承月产能提高4,000万件，并可能在未来进一步扩产，以避免供应短缺。AI服务器和数据中心风扇电机轴承需求非常强劲；在人形机器人领域，对轴承、传感器和高可靠精密部件的询盘显著增加。报告还指出，随着agent AI普及带来CPU数量增长，风扇电机轴承需求可能受益；即使水冷渗透提升，风冷相关需求下降幅度也可能小于新增需求。

分析框架

报告基于CEO会议纪要、管理层对需求和产能的表述、高盛对FY3/27外部销量增长的估计，以及相对估值框架进行判断。高盛将美蓓亚三美与历史上被动元件供需紧张后的重估路径进行类比，认为精密加工零部件厂商的估值也可能滞后上行。目标价使用FY3/28E EV/GCI相对于CROCI/WACC的框架，并套用行业平均EV/DACF倍数8倍。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/GCI vs. CROCI/WACC

  基于FY3/28E EV/GCI相对CROCI/WACC并参考行业平均EV/DACF倍数

  高盛称12个月目标价¥4,000基于FY3/28E EV/GCI相对于CROCI/WACC，并应用行业平均EV/DACF倍数8倍；该目标价对应FY3/27E P/E 17倍和FY3/28E P/E 15倍。

• 因子框架GS Factor Profile

  从成长、财务回报、估值倍数和综合因子比较股票属性

  GS Factor Profile使用高盛预测与市场/行业同业比较，计算成长、财务回报、估值倍数和综合分位数，为股票提供投资背景。

• 并购框架M&A Rank

  以1到3评分衡量公司成为收购目标的概率

  高盛的M&A Rank将覆盖公司按潜在被收购概率分为1至3级；1代表30%-50%的高概率，2代表15%-30%的中等概率，3代表0%-15%的低概率。

• 数据平台Quantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum提供详细财务报表历史、预测和比率，可用于单公司深度分析和跨行业、跨市场比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美蓓亚三美公司（6479.T）

  覆盖标的，Buy评级

  优势

  在轴承、传感器、执行器和高精密加工零部件方面具备技术和产能基础，受益于AI服务器、数据中心和人形机器人需求增强。

  劣势

  需要持续扩产以避免供应短缺；部分需求仍处于询盘和早期兑现阶段。

  对比

  高盛将其估值重估路径类比为在被动元件如MLCC供需趋紧、相关股票先行重估后，精密加工零部件厂商可能滞后重估。

  风险

  投入成本上升、汽车产量下降、汇率波动，以及AI服务器或人形机器人需求不及预期。

• AI服务器/数据中心

  关键需求驱动

  优势

  风扇电机轴承需求非常强劲，agent AI普及可能提高CPU数量并拉动散热相关零部件需求。

  劣势

  水冷替代可能影响部分风冷需求。

  对比

  报告认为风冷需求因CPU数量增加而上升的可能性，或超过水冷导致的下降。

  风险

  服务器架构变化、散热方案切换和资本开支波动可能影响需求节奏。

• 人形机器人

  中长期增量应用

  优势

  对轴承、传感器和高可靠精密部件询盘非常强，且单机轴承用量高。

  劣势

  商业化放量节奏仍有不确定性。

  对比

  单台人形机器人轴承用量超过高端汽车两倍，对高精度和耐久性要求更高。

  风险

  终端量产速度、成本下降进度和客户项目兑现可能低于预期。

关键数据

• 报告日期2026-05-25报告首页时间为25May2026 10:07AM JST。
• 评级Buy高盛维持美蓓亚三美Buy评级。
• 12个月目标价¥4,000基于FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC和行业平均EV/DACF 8倍。
• 披露价格¥3,992公司特定披露中列示MinebeaMitsumi Inc.价格为¥3,992。
• 轴承扩产每月增加4,000万件公司已决定将轴承产量提高4,000万件/月，未来可能还需进一步提高产能。
• 风扇电机轴承外部销量占比约三分之一高盛估计外部销售量中约三分之一为风扇电机轴承。
• FY3/27风扇电机轴承增长约30%高盛估计FY3/27风扇电机轴承销量增长30%，AI服务器/数据中心应用可能更高。
• 人形机器人轴承用量超过高端汽车的两倍CEO称单台人形机器人使用的轴承数量超过一辆高端汽车，例如Toyota Lexus。
• 隐含估值FY3/27E P/E 17倍；FY3/28E P/E 15倍目标价对应的估值倍数。

影响与含义

报告对美蓓亚三美的投资含义偏积极：如果AI服务器、数据中心和人形机器人需求持续强化，公司高精密轴承、传感器和执行器业务可能受益，并可能带来估值重估。高盛尤其关注agent AI推动CPU数量增长后对风扇电机轴承的潜在拉动，以及人形机器人手部精度和耐久性要求对日本高精密加工技术的需求提升。

风险

• 投入成本上升幅度超过预期。
• 汽车产量下降影响相关业务需求。
• 汇率波动影响盈利和估值。
• AI服务器/数据中心或人形机器人需求兑现不及预期。
• 扩产不足可能导致供应短缺，扩产过快则可能带来利用率或盈利压力。

后续跟踪

• 公司轴承月产能提升4,000万件后的利用率和进一步扩产计划。
• FY3/27风扇电机轴承销量是否达到或超过高盛估计的30%增长。
• AI服务器和数据中心散热方案中风冷与水冷的结构变化。
• 人形机器人客户询盘转化为订单和量产的速度。
• 执行器业务能否在维持一定盈利水平的条件下稳定贡献收益。
• 美蓓亚三美估值是否出现类似被动元件重估后的滞后上行。