炼厂开工率与原油库存继续下降，UBS建议关注氟化工与化工龙头重估机会

概览

这是一篇UBS关于中国油气化工行业的周度数据跟踪报告，核心覆盖炼厂开工率、原油库存、主要化工品开工率、样本工厂库存以及股票偏好。报告指出，炼油端地炼开工率继续下降，中国总原油加工量回落，原油库存自6月初以来持续下行；化工端各品类开工率和库存表现分化，聚酯长丝开工明显走弱但库存显著累积。

核心观点

UBS偏好受益于中东紧张局势缓和的公司，包括受原材料价格影响较大的聚酯长丝企业Tongkun Group，以及磷化工相关公司；同时偏好具有重估潜力的化工龙头Wanhua Chemical Group和Jiangsu Yangnong Chemical。报告还强调氟化工在半导体和数据中心中的应用，认为AI发展带来的算力需求提升和材料体系迭代将推动氟化工相关应用快速增长，而当前氟化工材料供应商相较电子化学材料公司仍有明显折价，市场尚未充分计入AI带来的增长机会。

分析框架

报告采用周度高频跟踪框架，分别观察炼厂利用率、原油加工量、Kpler原油库存、主要化工链条开工率和样本工厂库存变化，并结合行业景气、原材料价格、中东局势、AI应用增量和估值折价，形成对重点股票和子行业的判断。

方法论与常识提炼

• 行业数据跟踪周度开工率与库存跟踪

  通过炼厂、化工品装置开工率和样本库存判断供需边际变化。

  报告跟踪国有炼厂、地炼、乙烯、PE、PP、PVC、PX、PTA、聚酯长丝、MDI、TDI、TiO2等开工率，以及PP、PE、PVC、TiO2、聚酯长丝和有机硅DMC库存。

• 数据来源Kpler原油库存数据

  使用第三方原油库存数据观察中国原油库存变化。

  报告引用Kpler数据称，中国整体原油库存自6月初以来下降，截至6月22日为1,268MMbbl。

• 估值方法DCF 现金流折现

  折现现金流估值。

  报告披露Wanhua Chemical Group和Jiangsu Yangnong Chemical采用DCF方法估值。

• 估值方法P/BV versus ROE

  市净率相对ROE估值。

  报告披露Tongkun Group采用P/BV versus ROE方法估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Tongkun Group

  聚酯长丝受益标的，披露评级为Buy。

  优势

  受原材料价格影响较大，若油价或上游成本压力缓和，盈利弹性可能改善。

  劣势

  聚酯需求易受宏观不确定性影响，PTA新增产能可能持续恶化基本面。

  对比

  报告将其列为中东紧张局势缓和的受益方向之一。

  风险

  聚酯需求走弱、PTA基本面恶化、新炼厂产能投放不确定、环保和碳排放政策趋严。

• Wanhua Chemical Group

  化工龙头重估潜力标的，披露评级为Buy。

  优势

  作为化工龙头，报告认为存在重估潜力；估值采用DCF方法。

  劣势

  MDI和石化业务对经济周期、价格竞争和中国石化基本面敏感。

  对比

  与同处Buy评级的Yangnong Chemical并列为化工龙头偏好标的。

  风险

  经济下行导致MDI需求下降、MDI龙头扩产引发价格战、中国石化景气低迷、其他龙头实现MDI技术突破、新材料板块发展不确定。

• Jiangsu Yangnong Chemical

  化工龙头重估潜力标的，披露评级为Buy。

  优势

  报告认为其具备重估潜力；估值采用DCF方法。

  劣势

  农药行业受政策、产品迭代和出口汇率影响较大。

  对比

  与Wanhua Chemical Group共同被列为具有重估潜力的化工龙头。

  风险

  新技术或新产品扰动现有市场格局、政策和产品禁用影响盈利、出口收入带来汇率风险、行业整合或分拆改变竞争格局。

• 氟化工材料供应商

  受益于半导体、数据中心和AI相关应用增长的主题资产。

  优势

  AI算力需求提升和材料体系迭代有望带动氟化工应用快速增长，当前相对电子化学材料企业存在估值折价。

  劣势

  报告未列出具体公司名称，投资映射需要进一步结合公司覆盖和盈利贡献验证。

  对比

  相较电子化学材料公司，氟化工材料供应商交易估值折价明显。

  风险

  AI相关需求兑现不及预期、材料导入节奏慢于预期、市场竞争加剧、估值重估不及预期。

关键数据

• 国有炼厂平均开工率67.41%周环比上升0.23个百分点。
• 地炼开工率45.74%周环比下降2.9个百分点。
• 中国总原油加工量12,321 kb/d周环比下降128 kb/d。
• 中国原油库存1,268MMbblKpler数据，截至2026年6月22日，自6月初以来持续下降。
• MTO路线乙烯开工率78%周环比下降5个百分点，同比下降11个百分点。
• PP开工率63%周环比下降1个百分点，同比下降15个百分点。
• 聚酯长丝开工率74%周环比下降2个百分点，同比下降15个百分点。
• PP样本库存452kt周环比下降2%，同比下降26%。
• PE样本库存476kt周环比下降1%，同比下降5%。
• 有机硅DMC样本库存40kt周环比下降4%，同比下降21%。
• 聚酯长丝样本库存周环比上升10%，同比上升112%库存累积明显，与开工率下行共同反映需求或去库压力。
• 披露表股票评级Jiangsu Yangnong Chemical、Tongkun Group、Wanhua Chemical Group均为Buy价格日期为2026年6月22日。

影响与含义

行业层面，炼厂开工和原油库存下降显示油品链条供需和采购节奏仍在调整；化工品内部则呈现明显分化，PP、PE和有机硅DMC库存下降相对有利，但聚酯长丝库存高增提示需求压力仍需观察。投资层面，若中东紧张局势缓和带来原材料价格压力下降，部分下游化工企业利润有望受益；同时，AI算力需求和半导体、数据中心材料迭代可能成为氟化工材料供应商的新增成长叙事和估值重估催化。

风险

• 原油价格下跌或大幅波动。
• 储量和生产率提升不及预期。
• 主要石化产品价格下降。
• 国际油价变化导致化工企业盈利大幅波动。
• 宏观不确定性压制化工品需求。
• 新增产能投放快于预期，导致化工基本面显著走弱。
• 聚酯长丝库存继续累积，需求恢复不及预期。
• AI和半导体相关氟化工需求增长兑现慢于预期。

后续跟踪

• 中国原油库存是否继续从6月初以来的下降趋势中延续。
• 地炼开工率是否在45.74%附近企稳，国有炼厂开工率是否继续小幅改善。
• 聚酯长丝库存高增后是否出现去库，以及开工率是否进一步下滑。
• PP、PE和有机硅DMC库存下降能否转化为价格或利润率改善。
• 中东局势变化对原油和化工原料价格的影响。
• 氟化工在半导体、数据中心和AI相关材料中的订单、认证和盈利贡献。