5月信贷继续走弱，银行投资逻辑转向防御

概览

这份来自高盛的研报聚焦中国银行业，基于2026年5月新出炉的社融和信贷数据，分析当前信用环境走势，并据此调整对银行股的投资策略判断。核心观点是：5月信贷数据延续了4月的疲软态势，几乎所有关键指标都呈现全面放缓，实体经济融资需求依然低迷。在这样的宏观背景下，研报认为投资银行股的逻辑应当从原先关注盈利增长（EPS growth）转向关注银行资产负债表的防御能力（defensive balance sheets）。基于此，研报重申了对宁波银行（BONB）的买入评级。

核心观点

**5月信贷数据全面走弱** 2026年5月新增社会融资规模（TSF）为2.0万亿元，较2025年同期的2.3万亿元同比少增0.3万亿元；新增贷款为0.5万亿元，较2025年同期的0.6万亿元同比少增0.1万亿元。社融存量同比增速从4月的7.8%放缓至7.7%，贷款存量同比增速从5.6%放缓至5.5%，几乎所有关键指标都在减速，延续了4月出现的弱势趋势。 **贷款结构反映出真实需求低迷** 从贷款细分来看： - 零售贷款当月减少0.14万亿元，表现疲软。 - 企业贷款虽然当月增加0.64万亿元，但研报特别指出，几乎所有的企业贷款增量都来自票据融资（bill financing），而非实体经济真正需要的短期或中长期贷款。这表明实体经济的有效信贷需求依然非常低迷。 **存款迁移延续但节奏放缓** 5月新增存款1.7万亿元，同比少增0.5万亿元。其中，居民和企业存款分别减少0.13万亿元和0.03万亿元，而非银金融机构存款大幅增加0.9万亿元。这反映出存款从居民和企业向非银体系迁移的趋势仍在持续，但速度有所放缓。M1同比增速从4月的5.0%回升至5.5%，M2同比增速维持在8.6%不变。 **投资策略切换：从增长到防御** 面对持续的信用疲软，研报明确提出，银行股的投资关注点应该从过去对每股收益（EPS）增长的追逐，转向对银行资产负债表韧性的评估。这意味着在宏观不确定性较高、信贷需求不足的环境下，那些具有更强资产质量、更稳健负债结构和更充足拨备的银行将更具吸引力。 **重申对宁波银行的买入评级** 基于上述投资逻辑，研报再次确认了对宁波银行（BONB）的买入评级。研报中提及宁波银行当前股价为Rmb32.70，但未明确给出新的目标价。

分析框架

研报采用的是典型的经济数据跟踪叠加策略切换的分析方式： 1. **数据驱动**：先观察最新发布的宏观金融数据（社融、贷款、存款、M1/M2），与上个月及去年同期进行对比，快速判断趋势是好转还是恶化。 2. **结构拆解**：不只是看总量，还深入分析贷款的内部结构（零售 vs 企业，票据 vs 中长期），来识别数据背后的真实驱动力——比如这次通过企业贷款全靠票据发现实体需求疲软。 3. **策略映射**：将宏观判断转化为具体的投资思路调整。在获知信用持续疲弱后，研报将银行股的投资主逻辑从“看谁增长快”切换到“看谁的资产负债表更抗风险”，并据此做出个股评级决策。 4. **结合调研印证**：研报提到这一趋势与此前实地调研（trip takeaways）的结论一致，表明其分析并非仅凭单月数据，而是有前期调研作为佐证。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  需求分析

  研报通过分析贷款结构，区分了票据融资和实体中长期贷款的增长差异，以此来推断实体经济对信贷的真实需求是否旺盛。票据融资通常是企业短期资金周转的工具，不能代表长期的资本开支需求，因此当贷款增长主要由票据驱动时，说明实体经济的有效融资需求并不强。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 宁波银行（Bank of Ningbo）

  研报认为在宏观信用疲软环境下，投资逻辑应转向防御性资产负债表，而宁波银行符合这一标准，因此重申买入评级

关键数据

• 5月新增社融2.0万亿元同比减少约0.3万亿元
• 5月新增贷款0.5万亿元同比减少0.1万亿元
• 社融存量同比增速7.7%低于4月的7.8%
• 贷款存量同比增速5.5%低于4月的5.6%
• 企业贷款增量中票据融资占比绝大部分5月企业贷款增0.64万亿元，但几乎全部来自票据融资，真实信贷需求疲软
• M1同比增速5.5%高于4月的5.0%
• M2同比增速8.6%与4月持平
• 5月新增存款1.7万亿元同比少增0.5万亿元
• 非银金融机构存款增加0.9万亿元显示存款从居民/企业向非银迁移，但速度放缓

影响与含义

研报认为，持续的信贷疲软意味着银行过去靠规模扩张驱动盈利增长的模式正面临挑战。对于整个银行业而言，投资者的关注重点需要从追求利润增速的快慢，切换到评估银行资产质量的抗压能力、负债的稳定性以及抵御宏观风险的能力上。对于那些拥有更强资产负债表（如拨备充足、不良率低、核心资本充裕）的银行，在这种环境下将更具相对优势。

风险

• 信贷疲软持续加剧可能进一步拖累银行盈利增长
• 存款大量向非银迁移可能增加银行的负债成本压力