DDR4供给收缩释放南亚科技定价权，第三季度收入增速预期上调

概览

报告认为，主要存储厂商退出DDR4市场正形成供给驱动的上行周期。南亚科技7月出货量虽因库存精简而环比下降，但销售额仍大幅增长，说明价格上涨是业绩超预期的主要动力。凭借较大的DDR4产能，公司有望在2026年下半年至2027年保持较强议价能力，并在短期内抵消CXMT带来的竞争影响。

核心观点

第一，7月销售超预期来自实际售价提升，而非销量扩张，验证公司定价权增强。第二，即使后续两个月收入不再环比增长，第三季度收入仍有望环比增长约60%。第三，主要厂商退出DDR4市场带来的供给纪律改善，有利于DRAM价格延续强势。第四，2027年预期市盈率为3.9倍，低于报告隐含目标倍数5.2倍，估值仍具上修空间，因此维持超配评级。

分析框架

报告结合月度销售数据、公司出货与库存信息、供应链调研、DDR4行业产能变化以及P/E和P/B相对估值进行判断，并使用Morgan Stanley ModelWare框架形成盈利和财务预测。

方法论与常识提炼

• 财务预测Morgan Stanley ModelWare

  标准化财务预测框架

  除另有说明外，报告中的财务指标基于Morgan Stanley ModelWare框架；标注为研究预测的数据由Morgan Stanley Research估算。

• 基本面研究供应链调研

  通过产业链信息评估DDR4供需与议价能力

  供应链调研显示南亚科技拥有较大的DDR4产能，并在2026年下半年至2027年具备较强议价能力。

• 估值相对估值法

  P/E与P/B估值

  报告比较公司2027年预期市盈率、隐含目标倍数及全球同业估值，并以不同年度的每股净资产倍数评估供给驱动上行周期下的合理价值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nanya Technology Corp.（2408.TW）

  报告核心覆盖股票，维持超配评级

  优势

  拥有较大的DDR4产能；在供给收缩环境下议价能力较强；7月提价效果显著；预计第三季度收入增速高于此前预测。

  劣势

  近期出货量环比下降且库存精简，增长对价格上涨的依赖较高；盈利具有明显存储周期属性。

  对比

  2027年预期市盈率3.9倍，低于报告隐含目标倍数5.2倍，与全球同业3.8倍大致相当。

  风险

  1a/1b nm制程爬坡慢于预期、特种DRAM需求减弱、DRAM价格回落以及CXMT竞争压力。

关键数据

• 7月销售额NT$43,868mn环比增长49%、同比增长720%，高于原先环比增长10%至15%的预测。
• 第三季度收入增速预测约60%环比增长即使8月和9月环比持平，仍明显高于此前25%至30%的预测。
• 目标价NT$580.00相对2026年8月4日收盘价NT$436.00具有约33%的潜在上涨空间。
• 2027年预期市盈率3.9倍低于报告隐含目标倍数5.2倍，与全球同业3.8倍接近。
• 2026年预计净收入NT$348,048mnMorgan Stanley Research预测。
• 2027年预计净收入NT$638,966mnMorgan Stanley Research预测，反映DDR4景气上行假设。

影响与含义

若DDR4供给持续收缩且价格保持强势，南亚科技的收入、盈利和估值均可能受益，短期增长将更多来自售价而非出货量。对投资者而言，核心判断在于公司能否将当前议价能力延续至2027年，并通过1a/1b nm制程爬坡改善供给能力；若实现，目标价所隐含的估值溢价具有支撑。

风险

• 1a/1b nm制程爬坡进度慢于预期。
• 4K2K电视和智能机顶盒对特种DRAM的需求低于预期。
• 若主要厂商供给纪律减弱或DDR4需求转弱，DRAM价格可能无法维持。
• CXMT带来的竞争压力可能超过短期供给收缩的正面影响。
• 当前增长主要由价格上涨驱动，若价格动能减弱且出货量未恢复，收入和盈利可能低于预测。
• Morgan Stanley与部分覆盖公司存在业务往来，投资者需留意研究披露所述潜在利益冲突。

后续跟踪

• 2026年8月和9月月度销售能否维持7月水平。
• 第三季度收入能否实现约60%的环比增长。
• DDR4现货及合约价格的持续性。
• 主要存储厂商退出DDR4市场的实际产能进度。
• 南亚科技1a/1b nm制程爬坡速度。
• 特种DRAM终端需求及公司出货量恢复情况。
• CXMT新增供给对DDR4价格和市场份额的影响。